今日A股全日震蕩。寬基層面，上證指數(shù)微跌0.03%，報(bào)3503.78點(diǎn)；深證成指下跌0.22%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.22%，科創(chuàng)綜指上漲0.44%。三市全天成交1.46萬億元，較前一交易日縮量1733億元。行業(yè)層面，今日影視、養(yǎng)殖、醫(yī)藥、港股科技等板塊領(lǐng)漲；鋼鐵、紅利國企、計(jì)算機(jī)、金融等板塊領(lǐng)跌。

　　由今日市場結(jié)構(gòu)可見，短期情緒均衡偏強(qiáng)。個(gè)股層面，個(gè)股漲多跌少，全市場近3300股上漲；風(fēng)格層面，小盤強(qiáng)于大盤，成長略強(qiáng)于價(jià)值，雙創(chuàng)分化明顯。整體而言，市場今日風(fēng)險(xiǎn)偏好處于中性偏強(qiáng)水平。

　　上證指數(shù)近日維持3500點(diǎn)上方運(yùn)行。在過往1-2周，關(guān)鍵點(diǎn)位本身占據(jù)了市場極大關(guān)注，但其主要意義僅在于心理層面。我們保持這樣的觀點(diǎn)：3500點(diǎn)的突破并不能帶來趨勢的形成，未來仍需關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)。

　　認(rèn)為，從盈利段來看，A股在反內(nèi)卷、海外制造業(yè)走強(qiáng)帶動(dòng)我國出口，以及債務(wù)停止收縮的三大背景下，有望走出ROE見底回升的基本面行情。煤炭、石油、鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)具有更大的修復(fù)空間。

　　基本面層面，我們考慮國內(nèi)增長、通脹與流動(dòng)性的情況。增長層面，一季度數(shù)據(jù)修復(fù)明顯，但近期呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，二季度實(shí)際GDP同比增長5.2%，名義增長為3.9%，與去年Q2持平。6月工業(yè)增加值累計(jì)同比、出口累計(jì)同比、社零累計(jì)同比分別為6.4%、5.9%、5.0%，較上個(gè)月分別上漲0.1%、下跌0.1%，以及維持不變。認(rèn)為，工業(yè)增加值維持高位可能和關(guān)稅節(jié)奏有關(guān)，5月14日中美關(guān)稅緩和，出口交貨值于6月釋放。社會(huì)零售較低，仍與餐飲、煙酒、飲料、化妝品領(lǐng)域大幅回落，以及國補(bǔ)促銷政策的擾動(dòng)有關(guān)。往后觀察，二季度實(shí)際增長數(shù)據(jù)為全年打下了良好基礎(chǔ)，主要短板還是物價(jià)下滑帶來的名義GDP不足，這影響了大家的微觀體感，也可能是反內(nèi)卷政策升溫的重要背景之一。

　　物價(jià)層面，反內(nèi)卷政策推行出現(xiàn)一定的效果。國金證券指出，以水泥行業(yè)為例，代表水泥開工率的磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率處于2019年以來的同期最低；水泥的產(chǎn)量自2022年之后便持續(xù)下降，價(jià)格指數(shù)在2024年下半年以來有所反彈。從上市公司的視角看，類似2015-2016年，自2023年以來資本開支增速一直處于負(fù)值區(qū)間，而ROE在2024年Q2企穩(wěn)回升。未來反內(nèi)卷可能會(huì)繼續(xù)強(qiáng)化這種趨勢，而對于其他行業(yè)也是類似的，資本回報(bào)的底部可能會(huì)逐步出現(xiàn)。

　　流動(dòng)性層面，近期M1上漲顯著。廣發(fā)證券指出其主要原因在于：一是在政府主導(dǎo)項(xiàng)目較集中落地的背景下，6月融資偏強(qiáng)為企業(yè)賬上帶來大量活期存款；二是化債置換影響減弱，微觀主體償還債務(wù)消耗的活期存款規(guī)模減少；三是在經(jīng)貿(mào)環(huán)境不確定、美元指數(shù)走弱背景下，外貿(mào)企業(yè)可能繼續(xù)保持著偏高的結(jié)匯規(guī)模。7-8月這些因素仍在延續(xù)，M1周期可能繼續(xù)保持?jǐn)U張。此外，信貸規(guī)模也有所擴(kuò)張，6月社融增長4.2萬億元，高于WIND預(yù)期的3.7萬億元。受信貸擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)回升影響，債市于7.8-7.14日存在一定回調(diào)，十年國債ETF（511260）下跌0.32%，但最近有所反彈。

　　與之對應(yīng)的，國金證券在微觀層面也發(fā)現(xiàn)了企業(yè)的償債壓力減輕，本輪債務(wù)償還周期可能正在步入尾聲。

　　宏觀基本面存在利好，對應(yīng)A股的哪些資產(chǎn)可能有更好的表現(xiàn)呢？微觀主體流動(dòng)性壓力緩解，或?yàn)楣墒刑峁└嗟氖Ｓ嗔鲃?dòng)性，但啞鈴策略相關(guān)標(biāo)的或許已經(jīng)搶跑太多。國金證券統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前全A所有個(gè)股中PB歷史分位數(shù)在20%以下的占比已經(jīng)大幅下降至2017年Q1以來的最低水平，比2021年年底市場頂點(diǎn)對應(yīng)的水平還要低；同樣地PB歷史分位數(shù)在80%以上的占比也已經(jīng)接近2017年以來的最高水平。分行業(yè)來看，這一輪“消滅低PB個(gè)股”的行業(yè)集中于TMT+高端制造+銀行，而這些行業(yè)目前PB歷史分位數(shù)在20%以下的個(gè)股數(shù)占比大多已經(jīng)低于20%。相反，以煤炭、石油石化、鋼鐵、交運(yùn)、電力及公用事業(yè)、房地產(chǎn)和非銀金融為代表的傳統(tǒng)行業(yè)，它們內(nèi)部的低PB分位數(shù)個(gè)股占比仍有40%及以上，相對具有更高性價(jià)比。綜上所述，建議投資者持續(xù)關(guān)注教材ETF（159745）、鋼鐵ETF（515210），煤炭ETF（515220），石油ETF（561360）等。

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　　今日養(yǎng)殖ETF（159865）上漲0.99%，位居市場前列。近10日上漲幅度為1.99%。

　　從直接原因來看，生豬市場價(jià)格于六月末觸底回升，從底部的14.1元/kg上漲至15.1元/kg，隨后又有一定的回落。

　　來源：、中衍期貨

　　生豬需求存在較為穩(wěn)定的季節(jié)性，受春節(jié)影響四季度至次年年初往往是消費(fèi)旺季，而目前處于消費(fèi)淡季。目前豬產(chǎn)業(yè)鏈下游屠宰開工率略強(qiáng)于往年同期，但差距不大。我們預(yù)期短期內(nèi)豬肉消費(fèi)難有走強(qiáng)的支撐因素。當(dāng)前處于夏季消費(fèi)淡季，學(xué)校放假、戶外作業(yè)減少等因素，使得團(tuán)膳等集中消費(fèi)需求下降，季節(jié)性因素進(jìn)一步抑制了生豬需求的回暖。此外，6月份社零顯示餐飲需求仍然減弱，終端也部分切換至凍肉庫存，消費(fèi)韌性不足。

　　來源：卓創(chuàng)資訊、中衍期貨

　　由于需求的穩(wěn)定性，生豬價(jià)格波動(dòng)主要來自于供給端。目前行業(yè)的供給仍然處于增長態(tài)勢，保持供強(qiáng)需弱格局。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，5月能繁母豬存欄為4042萬頭，增加4萬頭；卓創(chuàng)樣本企業(yè)6月能繁母豬存欄703.37萬頭，增加5.48萬頭，對價(jià)格產(chǎn)生一定壓力。

　　我們認(rèn)為，近期養(yǎng)殖反彈主要來自于對供給側(cè)政策的預(yù)期，以及價(jià)格的短期反彈，但基本面供強(qiáng)需弱格局，仍然對后續(xù)價(jià)格產(chǎn)生壓制。股票與期貨價(jià)格的主要區(qū)別在于納入了更加遠(yuǎn)期的預(yù)期。從長期來看，豬肉的供給側(cè)收縮仍然存在一定必要性，相對于其他供給側(cè)改革標(biāo)的（鋼鐵等），養(yǎng)殖板塊的總體漲幅還處于較低位置。建議投資者持續(xù)關(guān)注，逢低布局。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金?；鹳Y產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請投資者注意。板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

　　特約作者：國泰基金