新刊財(cái)經(jīng) 作者 | 魏思

　　宣傳上蔚來想同時(shí)展現(xiàn)樂道L90在類似產(chǎn)品中的價(jià)格優(yōu)勢和類似價(jià)格中的產(chǎn)品優(yōu)勢，但在市場競爭日趨激烈的當(dāng)下，消費(fèi)者的買單意愿才是真正的試金石。該車型能否成為公司業(yè)績的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，價(jià)格、質(zhì)量、服務(wù)、產(chǎn)能和口碑缺一不可。至于公司能否真正實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，市場很快將給出直接的反饋。

　　2025年7月10日，由蔚來集團(tuán)（09866.HK，以下簡稱“蔚來”）推出的新款大型SUV樂道L90正式上市預(yù)售。而就在一天前，蔚來的全國第1000座高速換電站正式投用，由公司高管親自駕駛L90完成了首次換電。

　　發(fā)布會(huì)上，董事長兼CEO李斌公布了樂道L90的預(yù)售價(jià)，整車購買價(jià)格為27.99萬元，若采用電池租用方案，車輛價(jià)格可直降8.6萬元至19.39萬元。相較于同為9代SUV的競品，例如理想的L9價(jià)格40.98萬元起和問界的M9價(jià)格46.98萬元起，樂道L90展現(xiàn)出了一定的價(jià)格優(yōu)勢。

　　按照李斌的計(jì)劃，蔚來將在2025年第四季度實(shí)現(xiàn)單季度盈利，而這一計(jì)劃能否實(shí)現(xiàn)，與新發(fā)布的旗艦車型樂道L90密不可分。該產(chǎn)品眼下上市，顯然被寄予厚望。一直以來，蔚來集團(tuán)選擇將研發(fā)投入全額費(fèi)用化，這種財(cái)務(wù)策略使得公司前期虧損加重，而后期負(fù)擔(dān)減輕。如今L90的推出，能否助蔚來一舉完成扭虧為盈？

　　“基建狂魔”持續(xù)布局換電站

　　7月9日，公司高管在合肥福山服務(wù)區(qū)完成L90首臺(tái)量產(chǎn)車換電演示，標(biāo)志著該車型上市即享成熟換電體系支撐。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至7月11日，蔚來已在全國建成了3400座換電站和4659座超級充電站，其中高速公路換電站1000座。這意味著全國范圍內(nèi)平均每180公里左右就設(shè)有一座高速換電站。對于蔚來車主來說，只要在換電站覆蓋的區(qū)域以內(nèi)行駛，基本可以擺脫電車跑長途的續(xù)航焦慮問題。

　　對于蔚來而言，換電站的建設(shè)或包含雙重目標(biāo)，既是對現(xiàn)有車型服務(wù)的升級，也是為L90的沖刺量身打造的基礎(chǔ)設(shè)施保障。作為蔚來扭轉(zhuǎn)產(chǎn)品困局的關(guān)鍵車型，L90或也承載著突破多款前代產(chǎn)品市場表現(xiàn)的使命。公司已將核心資源向該車型傾斜，其市場表現(xiàn)將直接決定蔚來能否實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略復(fù)蘇。

　　堅(jiān)持“研發(fā)全額費(fèi)用化”的影響

　　不久前蔚來創(chuàng)始人李斌坦言，公司的錢都“虧在明處”，研發(fā)花的每一分錢都寫進(jìn)財(cái)報(bào)。資產(chǎn)負(fù)債表干凈，是蔚來最底層的底氣。

　　注：以上人物系李斌

　　研發(fā)全額費(fèi)用化的處理，雖然增強(qiáng)了公司的財(cái)務(wù)透明度，但其對短期利潤的影響更加明顯。蔚來年報(bào)顯示，2024年銷售及管理費(fèi)用達(dá)157.41億元，較2020年增長300.33%；研發(fā)費(fèi)用從2020年24.88億元激增423.00%至130.37億元。2025年第一季度三項(xiàng)費(fèi)用支出之和已達(dá)75.82億元，同比增加29.36%。

　　在毛利不穩(wěn)定的情況下，隨著費(fèi)用數(shù)據(jù)的變化趨勢，蔚來集團(tuán)的歸母凈利潤呈持續(xù)虧損之勢。從營收表現(xiàn)看，公司營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長，2024年達(dá)657.32億元，同比增長18.18%，較2020年增長304.31%。該增速超過同期銷售及管理費(fèi)用增幅（300.33%），但低于研發(fā)費(fèi)用增速（423.00%）。歸母凈利潤方面，2020年凈虧損56.11億元，2024年虧損擴(kuò)大至226.58億元，五年間凈虧損增幅達(dá)303.81%。增速差異也從側(cè)面反映出了全額研發(fā)費(fèi)用化對利潤的影響。

　　L90能否突出重圍，成為扭轉(zhuǎn)局面的關(guān)鍵

　　據(jù)樂道品牌7月1日披露的數(shù)據(jù)，公司6月新車交付量達(dá)6，400臺(tái)，創(chuàng)今年以來新高；第二季度累計(jì)交付17，081臺(tái)，環(huán)比增長15.6%，位居20-30萬元純電SUV細(xì)分市場前三。

　　硬件配置方面，樂道L90取消激光雷達(dá)，采用純視覺方案；900V高壓平臺(tái)支持充電10分鐘續(xù)航300公里，換單時(shí)間3分鐘；240L前備箱空間，可容納兩個(gè)20寸行李箱+兒童行李箱。

　　類似車型中，對比理想L9，兩者的定位和尺寸都比較接近，區(qū)別之一在于第三排坐墊高度和縱向空間利用率更優(yōu)，避免了“第三排小板凳”痛點(diǎn)，而且樂道L90整車價(jià)27.99萬（BaaS方案下探至19.39萬），比后者的起售價(jià)40.98萬形成顯著價(jià)差，并且以純電低成本和換電效率（3分鐘補(bǔ)能）對抗增程路線，吸引更注重用車經(jīng)濟(jì)性的家庭用戶。

　　對比問界M9，雖然定價(jià)較低，但智駕能力或弱于以華為ADS智駕系統(tǒng)為核心賣點(diǎn)的后者，樂道L90只能通過標(biāo)配空氣懸架、900V高壓架構(gòu)實(shí)現(xiàn)差異化競爭。需要注意的是，打算走價(jià)格競爭路線的，并不止蔚來一家，深藍(lán)S09、吉利銀河M9等車型同樣以低價(jià)切入市場。

　　盡管L90的上市有望成為蔚來發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但其公司面臨的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)也不容忽視。數(shù)據(jù)顯示，蔚來的資產(chǎn)負(fù)債率從2020年的41.69%一路攀升至2024年的87.45%，四年增漲了45.76個(gè)百分點(diǎn)。EBIT（息稅前利潤）保障倍數(shù)則長期處于負(fù)值區(qū)間，2024年低至-28.09倍，較2020年惡化一倍有余，這表明息稅前利潤已無法覆蓋利息費(fèi)用，償債風(fēng)險(xiǎn)顯著提高。同時(shí)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額也呈現(xiàn)出趨勢性下降，2024年的-78.49億元為近五年最低，較2020年下降502.31%，反映主營業(yè)務(wù)造血能力承壓。

　　總體來說，宣傳上蔚來想同時(shí)展現(xiàn)樂道L90在類似產(chǎn)品中的價(jià)格優(yōu)勢和類似價(jià)格中的產(chǎn)品優(yōu)勢，但在市場競爭日趨激烈的當(dāng)下，消費(fèi)者的買單意愿才是真正的試金石。該車型能否成為公司業(yè)績的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，價(jià)格、質(zhì)量、服務(wù)、產(chǎn)能和口碑缺一不可。至于公司能否真正實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，市場很快將給出直接的反饋。