當健康160在2025年6月第三次向港交所遞表時，這個覆蓋4.46萬家醫(yī)療機構(gòu)、連接89萬醫(yī)護人員的“中國最大數(shù)字醫(yī)療平臺”或正陷入失衡游戲——表面是數(shù)字醫(yī)療的故事，里子或是低毛利賣藥的生意，而持續(xù)擴大的虧損與枯竭的現(xiàn)金流，更讓這場IPO宛如刀鋒行走。

　　模式失衡：醫(yī)藥電商化的利潤困局

　　健康160的核心風險，在于其**“數(shù)字醫(yī)療外衣”與“醫(yī)藥批發(fā)內(nèi)核”的錯配**。盡管招股書強調(diào)其“領(lǐng)先的數(shù)字醫(yī)療平臺”屬性，但業(yè)務(wù)實質(zhì)暴露了結(jié)構(gòu)性脆弱：

　　收入依賴低毛利批發(fā)：絕大部分收入來自醫(yī)藥健康用品銷售，大比例營收面向企業(yè)客戶的批發(fā)業(yè)務(wù)（2024年上半年數(shù)據(jù)），薄利模式難抵成本波動；而高毛利的數(shù)字醫(yī)療解決方案收入占比萎縮較低，且2024年上半年收入?yún)s同比下降。

　　存貨成本吞噬現(xiàn)金流：公司90%的銷售及服務(wù)成本為存貨支出（2024年上半年達1.93億元），高庫存占用大量營運資金，導致經(jīng)營活動現(xiàn)金流連續(xù)四年為負，資金鏈長期失血。

　　商業(yè)模式悖論：為維系增長，公司被迫擴大低毛利藥品銷售規(guī)模，但規(guī)模越大、現(xiàn)金流壓力越重，陷入“增收不增利，越擴張越缺血”的惡性循環(huán)。

　　造血能力衰竭：流量下滑與盈利迷途

　　用戶活躍度持續(xù)惡化：盡管注冊用戶達5410萬，但平均月活用戶從2021年390萬降至2024年300萬，平臺吸引力減退；活躍醫(yī)護資源利用率不足，導致數(shù)字醫(yī)療收入增長停滯。

　　公司三年半累計虧損4.6億元，2024年上半年虧損擴大至8326萬元。

　　健康160的IPO本質(zhì)是一場與時間的賽跑：短期生死線：能否以“中國最大數(shù)字醫(yī)療平臺”故事打動港股投資者，募資填補現(xiàn)金流深淵？長期轉(zhuǎn)型命題：能否打破“賣藥輸血”路徑依賴，將注冊用戶轉(zhuǎn)化為高毛利數(shù)字服務(wù)價值？

　　注：本文結(jié)合AI