ETF日報:市場整體風(fēng)險偏好降低后,紅利風(fēng)格有望維持較好表現(xiàn),可關(guān)注紅利國企ETF
今日A股低開高走。上證指數(shù)收于3381.58點,上漲0.65%,成交額4428億元;深證成指收于10048.39點,上漲0.43%,成交額6798億元。板塊方面,計算機、國防軍工、煤炭領(lǐng)漲,食品飲料、家用電器領(lǐng)跌。
當(dāng)?shù)貢r間6月21日,美國總統(tǒng)特朗普在其社交媒體“真實社交”上發(fā)文稱,美國已完成對伊朗福爾多、納坦茲和伊斯法罕三處核設(shè)施的襲擊。襲擊后,伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊的一名顧問呼吁對美國海軍艦艇進行導(dǎo)彈襲擊,并封鎖關(guān)鍵石油運輸通道霍爾木茲海峽。然而,美國副總統(tǒng)萬斯在周日一檔電視節(jié)目中表示,任何擾亂霍爾木茲海峽航運的努力對伊朗而言都是“自殺性”的。他指出,伊朗整個經(jīng)濟都依賴霍爾木茲海峽運行。經(jīng)周末發(fā)酵后,今天市場反應(yīng)相對克制,黃金、原油高開低走。市場認為海峽關(guān)閉的風(fēng)險較低,并未出現(xiàn)恐慌性拋售。
短期來看,A股的風(fēng)險偏好有所回落,煤炭、銀行等紅利板塊再次領(lǐng)漲。6月以來,港口數(shù)據(jù)率先回落,“搶出口”效應(yīng)提前走弱,宏觀主要矛盾由外需韌性向國內(nèi)政策轉(zhuǎn)化。進入三季度后,宏觀支撐可能會迎來一個空窗期。另一方面,短期海外擾動明顯增加。7月初,美債集中到期,美國對其他國家對等關(guān)稅豁免期結(jié)束,這些事件的走向?qū)磔^大的不確定性。此外,中東的地緣擾動仍有加劇風(fēng)險,但此類事件性交易難度偏高,窗口相對短暫,建議投資者回避。市場整體風(fēng)險偏好降低后,紅利風(fēng)格有望維持較好表現(xiàn),建議關(guān)注紅利國企ETF(510720)、紅利港股ETF(159331)的配置價值。
隨著貨幣環(huán)境的繼續(xù)寬松,國內(nèi)各項數(shù)據(jù)的逐步走弱,債券或?qū)⒂瓉砀玫谋憩F(xiàn)。從基本面來看,本輪債市上漲過程中雖然搶出口效應(yīng)及社零對基本面形成一定支撐,但從內(nèi)生性及延續(xù)性考慮,對債市仍難言利空。從政策面來看,本輪債市上漲過程中貨幣寬松空間較前幾輪有所打開,穩(wěn)增長政策或仍在蓄力期。同業(yè)存單利率依然偏高,后續(xù)有望繼續(xù)下行并打開資金面上的約束。近期大行持續(xù)買入短期限國債,短端利率明顯下行,收益率曲線逐漸走陡,為長端利率下行打開了空間。目前長端利率相對平穩(wěn),未來或?qū)⑼黄魄捌诘忘c,建議擇機布局十年國債ETF(511260)。

今日,金融ETF(510230)上漲1.35%位居市場前列,近5日上漲1.93%,近10日上漲3.56%,核心推動力在于銀行板塊。

結(jié)構(gòu)上來看,此次銀行業(yè)呈現(xiàn)出普漲的態(tài)勢。根據(jù)中信行業(yè)指數(shù),無論是國有大型銀行、全國性股份制銀行還是城商行均屢創(chuàng)新高。那么,銀行板塊上漲的核心邏輯是什么?其上漲動能還能維持多久?

從分析框架上說,銀行板塊的交易邏輯在近年來發(fā)生了深刻變化。對比銀行指數(shù)與十年國債活躍券利率,我們發(fā)現(xiàn)兩者從強正相關(guān)走向了強負相關(guān)。在2023年之前,銀行板塊是以宏觀基本面驅(qū)動為主的板塊,因為宏觀基本面上行往往帶來信用擴張,從而利好銀行板塊的利潤規(guī)模,而十年國債利率也具備類似的邏輯,因此兩者呈現(xiàn)正相關(guān)。在2023年之后,在央行寬貨幣導(dǎo)向下,十年國債利率不斷下行,銀行業(yè)的凈息差也受到了嚴重的壓縮,這是因為存款相對于貸款,市場化程度更低,在央行調(diào)降LPR進而影響到貸款利率時,銀行的存款利率卻無法及時地調(diào)整。因此,2023年后銀行的基本面或許該稱為“惡化”,但銀行指數(shù)為何走出了截然相反的表現(xiàn)?

我們認為,市場逐漸弱化了對銀行基本面,尤其是凈息差的定價,原因有二。其一是銀行的紅利屬性;其二則是銀行的壞賬風(fēng)險。紅利屬性本質(zhì)上就是“債性”,指的是市場認可銀行股能夠提供長遠的、穩(wěn)定的分紅。在分紅金額大體確定的情況下,銀行股的估值就不再受到分子端的影響,而是以分母端的貼現(xiàn)率為主。因此,10年國債利率的下行對銀行估值反而是利好,我們也看到銀行股走出了與債券價格非常類似的走勢。

那么,銀行的分紅真的如此穩(wěn)定嗎?同樣具備紅利屬性的煤炭、石油、家電等板塊,為什么都無法走出類似銀行的長期走勢?我們認為,銀行是介于公用事業(yè)(如電力、公路、鐵路等)等“旱澇保收”產(chǎn)業(yè),與煤炭等周期產(chǎn)業(yè)之間的板塊,其在經(jīng)營上受到宏觀基本面的影響,因此具有一定的“周期性”,更接近于煤炭等周期品;但其經(jīng)營、分紅的穩(wěn)健性又超乎大宗商品板塊,更接近于公用事業(yè)。這是因為銀行尤其是大型國有銀行,處于我國金融體系的核心位置,且具備國央企的股東背景。資金對銀行板塊的認可,反映了資金對于國央企在穩(wěn)健經(jīng)營上的認可。

另一個因素則是銀行的資產(chǎn)不良率:盡管銀行凈息差收窄,盈利能力下滑,但是資產(chǎn)質(zhì)量卻得到了一定的改善,從而享受更高的估值。民生證券表示,去年9月以來,下調(diào)房貸利率、下調(diào)首付比例、調(diào)整限購政策、擴大白名單范圍,重啟土儲地方債券等政策出臺,或能改善地產(chǎn)端貸款質(zhì)量;化債政策則力度空前,安排10萬億用于置換存量隱性債務(wù),為城投相關(guān)貸款的資產(chǎn)質(zhì)量增添保障。在對公貸款資產(chǎn)質(zhì)量的持續(xù)改善下,24年以來上市銀行的不良率延續(xù)下行趨勢。因此,銀行相對于整體宏觀環(huán)境,具有資產(chǎn)質(zhì)量上的α。
那么,未來銀行繼續(xù)上漲的風(fēng)險點在哪里?我們認為,既然銀行板塊具有較強的債券屬性,那么債券的走勢,以及銀行股息相對債券收益率的性價比將是核心因素。若總體經(jīng)濟進一步回暖,導(dǎo)致利率上行,或?qū)约般y行股產(chǎn)生壓制。此外,Wind顯示銀行板塊目前的平均股息率約為5.35,四大行股息率在4個百分點上下,處于18年以來的歷史低位,謹慎對待短期過熱風(fēng)險。建議投資者持續(xù)關(guān)注金融ETF(510230),逢低布局。
風(fēng)險提示:投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險,不能保證投資人獲得收益,也不是替代儲蓄的等效理財方式。無論是股票ETF/LOF/分級基金,都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種,其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金?;鹳Y產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票,會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險,提請投資者注意。板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料,僅供參考,不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。文中提及個股短期業(yè)績僅供參考,不構(gòu)成股票推薦,也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。以上觀點僅供參考,不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品,請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評,并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品?;鹩酗L(fēng)險,投資需謹慎。
特約作者:國泰基金
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