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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：新消費主張/cici　

　　2025年以來，一場由新消費 企業(yè)主導的資本狂歡上演，泡泡瑪特、蜜雪冰城、毛戈平和老鋪黃金四家新消費企業(yè)年內(nèi)股價節(jié)節(jié)攀升，被市場冠以“港股消費F4”的稱號。港股消費次新股狂歡，高估值也加速了同行業(yè)企業(yè)的上市步伐。

　　近日，上海林清軒生物科技股份有限公司（以下簡稱“林清軒”）向港交所遞交了招股書，、華泰國際為聯(lián)席保薦人。此次IPO募集資金，公司擬用于品牌價值塑造與傳播、提升全渠道銷售網(wǎng)絡的深化建設、加強生產(chǎn)及供應鏈能力、技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品線開拓、打造多品牌矩陣等。

　　林清軒此次能否成功登陸港交所，或還面臨以下幾方面拷問：首先，公司盈利穩(wěn)定性問題，公司2022年曾陷入虧損，如何確保穩(wěn)定盈利；其次，公司重金營銷的高端“人設”投資者是否買單，是否為靠“小樣狂潮”堆砌“假高端”？另外，重營銷輕研發(fā)，公司銷售費用率直逼60%，但是報告期三年累計研發(fā)投入遠不足億元，對應專利總數(shù)僅80項遠不及、上美股份等行業(yè)可比競爭對手；最后，公司高度依賴單一品牌“林清軒”及核心品類“山茶花精油”，整體抗風險能力較弱。

　　2022年曾陷入虧損、靠“小樣狂潮”堆砌“假高端”？ 

　　報告期內(nèi)，林清軒的盈利狀況難言穩(wěn)定，營收雖保持增長，但凈利潤卻曾出現(xiàn)虧損。

　　2022年至2024年，林清軒共實現(xiàn)營收6.91億元、8.05億元及12.10億元，2023年、2024年分別同比增長16.5%、50.3%。利潤方面，2022年林清軒凈虧損593.1萬元，2023年扭虧共實現(xiàn)凈利潤8451.8萬元，2024年凈利潤為1.87億元。

　　從盈利能力指標來看，林清軒的毛利率水平極高，毛利率與凈利率之間差距懸殊。2022-2024年，公司的銷售毛利率分別為78%、81.2%及82.5%，同期銷售凈利率分別為-0.9%、10.5%、15.4%。

　　如此高的毛利率水平，離不開公司“高端”領域的宣傳推廣。在林清軒鋪天蓋地的宣傳中，高端一直是繞不開的關鍵詞，并且“高端”一詞，在林清軒的招股書中出現(xiàn)了157次。

　　雖說公司招股書中提到，公司核心產(chǎn)品的建議零售價介于人民幣200元-800元不等。但是我們看到公司官方旗艦店中，商品的售價或并沒有如此高，往往一個主產(chǎn)品附贈多個小樣，小樣的容量總和甚至超過了主產(chǎn)品。

　　如公司的核心單品“林清軒5.0精華油30ml”產(chǎn)品售價為599元，但這包含，一瓶精華油30ml正裝，贈送的精華油小樣甚至超出了正裝，共計51.5ml ，除此之外還贈送了30ml面霜及10片面膜。

　　另外，我們看到，林清軒官方旗艦店中有個奇怪的現(xiàn)象，截至2025年6月18日17點整，該官方旗艦店中銷量前十的產(chǎn)品中，一大半都為小樣。然而，在國貨護膚品牌薇諾娜、等淘寶官方旗艦店中，并未出現(xiàn)該狀況。

　　過度依賴單一品牌 營銷開支占比直逼60%、三年研發(fā)開支遠不足億元

　　林清軒在招股書中自稱是中國高端國貨護膚品牌的領導者，聚焦抗皺緊致類護膚品市場，并以長期致力于以旗艦品牌林清軒提供基于天然、山茶花成分的高端護膚改善方案而著稱。但通讀招股書后，我們認為林清軒存在品牌單一、過度依賴山茶花成分的現(xiàn)象。

　　從品牌角度看，公司過度依賴“林清軒”這單一品牌，2022-2024年，“林清軒”品牌分別為創(chuàng)收6.85億元、7.97億元、11.98億元，分別占各期間總收入的99.1%、99%及99%。公司營收高度依賴“林清軒”，若未來“林清軒”品牌運營策略失敗、遭受重大負面新聞、市場認可度降低，或者發(fā)生品牌被盜用、被侵權(quán)等情況，都可能導致該品牌產(chǎn)品的銷售收入下滑，進而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

　　從產(chǎn)品品類角度看，公司營收又較為依賴于精華油產(chǎn)品，公司也在招股書中提到其產(chǎn)品組合的核心是標志性的山茶花精油 。2022-2024年，山茶花精華油在總營收中的占比從31.5%一路攀升至37%，2024年該單品貢獻營收4.48億元，成為業(yè)績增長主力。

　　從費用開支來看，林清軒的營銷策略可謂是高舉高打，營銷費用率處于行業(yè)較高水平，銷售費用率曾一度飆升超70%。2022-2024年，林清軒的銷售及分銷開支分別為5.09億元、4.86億元、6.88億元，分別占當期營業(yè)總收入的73.7%、60.2%和56.9%。

　　然而，研發(fā)投入?yún)s遠不及營銷投入。2022年、2023年及2024年，公司的研發(fā)成本分別為0.21億元、0.2億元及0.3億元，3年累計研發(fā)投入不足億元。這也就導致公司的研發(fā)實力相較珀萊雅、、華熙生物等行業(yè)科比上市公司而言較為薄弱，據(jù)公司招股書，截至目前，林清軒目前有80項專利，其中與核心成分、技術(shù)或山茶花配方相關的發(fā)明專利僅42項。