界面新聞?dòng)浾?| 韓理

在經(jīng)歷了去年酣暢淋漓的四季度行情之后，中國(guó)資本市場(chǎng)于今年上半年呈現(xiàn)鮮明的板塊結(jié)構(gòu)特征，人工智能，機(jī)器人，半導(dǎo)體，新消費(fèi)，紅利相繼輪動(dòng)，中長(zhǎng)期資本市場(chǎng)向好趨勢(shì)正穩(wěn)步奠基。

2025年上半年，雖然關(guān)稅擾動(dòng)一定程度影響了中國(guó)資產(chǎn)重新定價(jià)的進(jìn)程，但提振經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈預(yù)期與短期風(fēng)險(xiǎn)偏好的逐步上升都令資產(chǎn)價(jià)值估值在大范圍提升。

展望2025年下半年，外資公募會(huì)如何自上而下地理解研判中國(guó)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)？

從全球宏觀局勢(shì)來(lái)看，摩根資管認(rèn)為，美國(guó)的政策變化仍將是下半年全球資產(chǎn)回報(bào)和市場(chǎng)波動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素；貿(mào)易談判仍將影響影響其他國(guó)家和地區(qū)的通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。此外，對(duì)于美國(guó)之外的經(jīng)濟(jì)體，由貿(mào)易滋擾帶來(lái)的短期不確定性高峰已過(guò)去，這些經(jīng)濟(jì)體央行或采用一系列貨幣政策進(jìn)行對(duì)沖和提振信心。

對(duì)于市場(chǎng)較為關(guān)心的出口，路博邁基金在接受界面新聞采訪(fǎng)時(shí)表示，中國(guó)出口的韌性較高，今年以來(lái)持續(xù)超預(yù)期。一方面體現(xiàn)中國(guó)出口企業(yè)在許多領(lǐng)域是較難被替代的，另一方面非美經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不錯(cuò)，因此包括消費(fèi)投資等在內(nèi)下半年整體經(jīng)濟(jì)仍有筑底可能。

摩根士丹利基金告訴界面新聞，二季度中國(guó)GDP保持較高增速水平，這為實(shí)現(xiàn)全年5%左右的目標(biāo)奠定良好的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后也將吸引海外資金加配中國(guó)資產(chǎn)。

但從邊際變化角度看，摩根士丹利基金表示，基數(shù)效益和政策階段性收官會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速較此前兩個(gè)季度走弱，因此預(yù)期國(guó)內(nèi)宏觀政策在四季度仍有進(jìn)一步加碼的必要。

貝萊德首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇認(rèn)為，上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，意味著宏觀形勢(shì)本身可以接受，未來(lái)政策制定者可能會(huì)繼續(xù)密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。結(jié)合過(guò)去幾年年內(nèi)小周期的模式，今年九、十月份可能再度成為可能的政策“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”，對(duì)投資產(chǎn)生重要影響?！澳壳敖迪⑴c降準(zhǔn)還沒(méi)有到位，未來(lái)仍會(huì)有更多關(guān)鍵政策出臺(tái)可以期待。”宋宇強(qiáng)調(diào)。

在資產(chǎn)配置的角度，貝萊德中國(guó)主要追蹤三類(lèi)資產(chǎn)的表現(xiàn)，第一類(lèi)，是具備絕對(duì)現(xiàn)金流價(jià)值的股票；第二是不限于傳統(tǒng)消費(fèi)的廣義消費(fèi)行業(yè)，包括汽車(chē)，電子，家電等；第三類(lèi)則是諸如AI、醫(yī)藥、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)等等傳統(tǒng)高增長(zhǎng)板塊，認(rèn)為其具備遠(yuǎn)期估值預(yù)期和增長(zhǎng)空間。

路博邁基金在接受界面新聞采訪(fǎng)時(shí)表示，公司多資產(chǎn)委員會(huì)每季度都會(huì)對(duì)全球資產(chǎn)類(lèi)別回報(bào)預(yù)期和配置觀點(diǎn)研究，今年二季度，近三年首次上調(diào)A股為“超配”。該機(jī)構(gòu)表示，這個(gè)態(tài)度“不會(huì)改變”。路博邁集團(tuán)認(rèn)為，更多支持消費(fèi)者和私營(yíng)部門(mén)的措施，以及中國(guó)股市的估值還處于較低區(qū)間，這些都可能帶來(lái)頗具吸引力的投資機(jī)會(huì)。

摩根士丹利基金在接受界面新聞采訪(fǎng)時(shí)指出，2025開(kāi)年以來(lái)，一批中國(guó)科技企業(yè)在不同領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了創(chuàng)新突破，引發(fā)全球資本對(duì)中國(guó)科技實(shí)力的重估，科技創(chuàng)新引領(lǐng)著中國(guó)資產(chǎn)重估行情。加上中國(guó)企業(yè)所擁有的完備產(chǎn)業(yè)鏈、高性?xún)r(jià)比，過(guò)去幾年在海外市場(chǎng)獲得諸多突破，“中國(guó)制造”吸引了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，A股市場(chǎng)將繼續(xù)沿著中國(guó)制造的主線(xiàn)演繹，并看好科技成長(zhǎng)，包括機(jī)械，汽車(chē)，高端機(jī)械、汽車(chē)、軍工、醫(yī)藥在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司，以及在國(guó)內(nèi)牢牢獲得市場(chǎng)，在海外快速成長(zhǎng)的新消費(fèi)企業(yè)。

摩根資管認(rèn)為，雖然A股和H股的信心修復(fù)已經(jīng)令中國(guó)資產(chǎn)走出底部，但在普漲行情之后，指數(shù)已形成階段性阻力位。目前A股、H股進(jìn)入高位震蕩行情，投資者在等待進(jìn)一步的政策和基本面信號(hào)。此外，在中美貿(mào)易摩擦緩和后，下半年繼續(xù)推動(dòng)大幅寬松政策的預(yù)期有所下行。同時(shí)，“搶出口”退潮，房地產(chǎn)市場(chǎng)壓力上升，短期的增長(zhǎng)動(dòng)能可能放緩。在此背景下，普漲行情可能讓位于結(jié)構(gòu)性行情。

因此，摩根資管認(rèn)為，應(yīng)該關(guān)注“啞鈴策略”，同時(shí)配置成長(zhǎng)和防守板塊。在成長(zhǎng)側(cè)，建議配置供給側(cè)接近出清、盈利底部可能確認(rèn)的行業(yè)板塊，以及人工智能突破產(chǎn)生的包括算力、通信、電力、電池、消費(fèi)電子、智能駕駛、人形機(jī)器人等行業(yè)，以及低滲透，高成長(zhǎng)的新消費(fèi)板塊，受益于生物技術(shù)科研創(chuàng)新加速的創(chuàng)新藥板塊。對(duì)于防守側(cè)，摩根資管則建議關(guān)注能提供穩(wěn)定股息現(xiàn)金流的紅利板塊，以及與出口相關(guān)性較低的板塊。