美國(guó)投資者對(duì)收益的需求正推動(dòng)標(biāo)普 500 指數(shù)股息期貨和期權(quán)市場(chǎng)的增長(zhǎng)。在這個(gè)衍生品領(lǐng)域的小眾角落，美國(guó)長(zhǎng)期落后于歐洲。

　　這類合約押注于 Euro Stoxx 50 指數(shù)等 gauge 中企業(yè)的累計(jì)股息支付，在歐洲長(zhǎng)期以來一直很受歡迎，是投機(jī)企業(yè)股息和對(duì)沖長(zhǎng)期負(fù)債的工具。如今，美國(guó)正在迎頭趕上。

　　2025 年上半年，芝加哥商品交易所的股息期貨交易量增長(zhǎng)了 40%。標(biāo)普 500 指數(shù)股息期權(quán)的總未平倉(cāng)合約在過去一年增長(zhǎng)了兩倍多，盡管基數(shù)較低 —— 因?yàn)檫@些工具在 2024 年 1 月才剛剛推出。

　　“自從芝加哥商品交易所推出這些產(chǎn)品以來，我們看到標(biāo)普股息期權(quán)的交易量每天都在增長(zhǎng)，” 倫敦經(jīng)紀(jì)商萬景資本的董事總經(jīng)理納比爾?侯賽因表示，“由于美國(guó)的股息增長(zhǎng)逐年呈現(xiàn)更穩(wěn)健的態(tài)勢(shì)，我們確實(shí)看到有買家買入看漲期權(quán)和看漲價(jià)差，但上行行權(quán)價(jià)不像我們?cè)跉W洲股息產(chǎn)品上通?？吹降哪菢佣盖?。”

　　在平靜和緊張的市場(chǎng)中，標(biāo)普 500 指數(shù)的實(shí)際波動(dòng)率始終低于 Euro Stoxx 50 指數(shù)

　?。▓D表代碼：DEDZ6、DEDZ7、DEDZ8、ASDZ26、ASDZ27、ASDZ28）

　?。〝?shù)值范圍：0-60，時(shí)間范圍：2024 年 10 月 - 2025 年 9 月）

　　來源：彭博社

　　這兩個(gè)市場(chǎng)存在顯著差異，凸顯了企業(yè)文化的不同以及美國(guó)更活躍的散戶交易。以期貨曲線形態(tài)為例，兩個(gè)地區(qū)截然相反。美國(guó)較長(zhǎng)期限的股息合約價(jià)值更高，而歐洲期貨的期限越長(zhǎng)，價(jià)格越低。

　　集團(tuán)美國(guó)股票衍生品研究主管馬克斯韋爾?格里納科夫在接受采訪時(shí)表示，一個(gè)可能的原因是：美國(guó)企業(yè)的股息支付往往比歐洲更可靠，在歐洲，市場(chǎng)沖擊可能導(dǎo)致企業(yè)削減股息。他補(bǔ)充說，一些美國(guó)首席財(cái)務(wù)官在維持高股息支付方面可能比歐洲同行更固執(zhí)。

　　股息期貨期限結(jié)構(gòu)比較（以 2025 年為基準(zhǔn)，設(shè)為 100）

　?。▓D表標(biāo)題：標(biāo)普 500 指數(shù)股息、Euro Stoxx 50 指數(shù)股息）

　　（數(shù)值范圍：80-110，時(shí)間范圍：2025 年 - 2034 年）

　　來源：彭博社

　　格里納科夫稱，等科技巨頭有望最終開始支付股息，這也推動(dòng)標(biāo)普 500 指數(shù)的期貨曲線表現(xiàn)優(yōu)于 Euro Stoxx 50 指數(shù)。另一個(gè)可能使歐洲市場(chǎng)波動(dòng)性更大的因素是成分股數(shù)量較少，這意味著單一企業(yè)股息支付的變化可能產(chǎn)生過大影響。

　　期權(quán)的發(fā)展使投資者能夠更細(xì)致地看待企業(yè)將向股東支付多少股息，這受到與更廣泛股市許多相同基本面因素的影響。

　　雖然從長(zhǎng)期來看，美國(guó)企業(yè)的股息支付預(yù)計(jì)會(huì)增加，但達(dá)到這些水平的道路可能充滿波折。今年 4 月就充分說明了這一點(diǎn)，當(dāng)時(shí)由于對(duì)更廣泛的市場(chǎng)崩盤的擔(dān)憂，2026 年 12 月到期的標(biāo)普股息合約在幾天內(nèi)下跌了 11%。

　　“4 月的關(guān)裞舉措告訴我們，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的道路可能不是線性的，因此有可能創(chuàng)造一種波動(dòng)環(huán)境，吸引更多樣化的交易對(duì)手，” 侯賽因說。

　　標(biāo)普 500 指數(shù)股息期貨對(duì)現(xiàn)貨的敏感度低于 Euro Stoxx 50 指數(shù)股息期貨對(duì)其現(xiàn)貨指數(shù)的敏感度

　　2026-2028 年股息期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的 10 天滾動(dòng)平均貝塔值

　?。▓D表標(biāo)題：Euro Stoxx 50 指數(shù)、標(biāo)普 500 指數(shù)、股息期貨對(duì)市場(chǎng)的敏感度在 4 月動(dòng)蕩期間上升）

　　（數(shù)值范圍：0-1.2，時(shí)間范圍：2025 年 1 月 - 7 月）

　　來源：彭博社

　　包括基蘭?戴蒙德在內(nèi)的瑞銀策略師上個(gè)月指出，由于美國(guó)企業(yè)股息的波動(dòng)相對(duì)于歷史實(shí)際波動(dòng)率更大，那些在股息市場(chǎng)被視為更具防御性的領(lǐng)域擁有更高杠桿敞口的投資者遭受了更大損失。

　　這導(dǎo)致標(biāo)普 500 指數(shù)股息期權(quán)曲線重新定價(jià)，4 月后看跌期權(quán)的報(bào)價(jià)顯著上升，押注股息支付將大幅減少。

　　從基本面來看，歐洲和美國(guó)的機(jī)會(huì)似乎都轉(zhuǎn)向了 2027 年，2026 年的期貨相對(duì)于機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)人估算系統(tǒng)（IBES）對(duì)這些年份的預(yù)測(cè)僅提供了較小的上行空間。

　　與歐洲的對(duì)沖基金通過看漲比率和看漲蝶式價(jià)差獲得股息上行敞口的方式類似，格里納科夫看好在標(biāo)普 500 指數(shù)股息上采用類似策略。

　　Euro Stoxx 50 指數(shù)與標(biāo)普 500 指數(shù)股息比較

　　來源：彭博社

　　歐洲龐大的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場(chǎng)也產(chǎn)生了在美國(guó)不太明顯的連鎖反應(yīng)。歐洲的銀行通常會(huì)轉(zhuǎn)向 Euro Stoxx 50 股息市場(chǎng)，為自動(dòng)贖回型產(chǎn)品（一種在一籃子股票升至特定閾值以上時(shí)支付高票息的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品）的發(fā)行進(jìn)行對(duì)沖。

　　格里納科夫表示，該地區(qū)的交易商通常 “因結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品工具而長(zhǎng)期面臨股息風(fēng)險(xiǎn)，因此他們需要賣出整條曲線”。這可能會(huì)拖累較長(zhǎng)期限的合約。

　　相關(guān)報(bào)道：對(duì)沖基金在歐洲股息市場(chǎng)的影響力日益增強(qiáng)

　　盡管 4 月出現(xiàn)了價(jià)格波動(dòng)，但標(biāo)普 500 指數(shù)的股息錯(cuò)位可能不如 Euro Stoxx 50 指數(shù)極端，因?yàn)槊绹?guó)的自動(dòng)贖回型產(chǎn)品發(fā)行通常涉及 “最差表現(xiàn)” 籃子，其中股息敏感度在表現(xiàn)最差的部分累積 —— 而標(biāo)普 500 指數(shù)最近很少成為最差表現(xiàn)的部分。

　　策略師在 6 月的一份研究報(bào)告中寫道，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的持倉(cāng) “表明，如果市場(chǎng)拋售，自動(dòng)贖回型產(chǎn)品對(duì)沖者的技術(shù)性拋售可能對(duì)標(biāo)普 500 指數(shù)股息構(gòu)成適度風(fēng)險(xiǎn)”。

　　芝加哥商品交易所表示，股息期權(quán)的興起意味著期貨曲線比以往任何時(shí)候都更準(zhǔn)確。該公司股票、外匯和另類產(chǎn)品全球主管蒂姆?麥考特表示，這些工具使投資者 “能夠更精確地管理他們所關(guān)注的股息水平”。

　　麥考特補(bǔ)充說，上市衍生品市場(chǎng)中對(duì)沖者和投機(jī)者之間的日常博弈，讓投資者更準(zhǔn)確地了解市場(chǎng)對(duì)未來股息支付路徑的共識(shí)。

　　“如果每個(gè)人對(duì)標(biāo)普股息的走向都有相同的長(zhǎng)期看法，這個(gè)市場(chǎng)就不會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)，” 他說。