發(fā)布研報稱，（00855）當前股價對應FY2026~2028PE分別為8/7/6倍，可比公司興蓉環(huán)境、、北控水務現價對應wind一致預期2025年PE均值為12倍，該行給予公司20%估值折價，即給予公司2025年10倍目標PE，給予公司7.80港元目標價，維持“買入”評級。公司全年派發(fā)股息0.28港元，派息率同比提升12pcts至42%。

　　中信證券主要觀點如下：

　　盈利能力改善，費用下降空間明顯

　　FY2025公司綜合毛利率同比提升0.7pct至37.8%。分業(yè)務板塊看，公司主業(yè)盈利能力均有所改善，城市供水/管道直飲水/環(huán)保分部利潤率分別同比提升3.2/2.7/3.4pcts至33.2%/37.0%/36.5%，盈利能力改善顯著，推動整體分部利潤率同比提升1.6pcts至33.4%。FY2025公司銷售/管理/財務費用率同比分別變動0.2/-0.4/+1.7pcts，財務費用有所增長主因系公司美元債比例較高，該行認為后續(xù)公司將通過債務置換等手段降低美元債比例，同時隨著國內外降息周期推進，財務費用后續(xù)下降空間明顯。

　　新建水廠&水價調價持續(xù)推進，城市供水板塊量價齊升可期

　　水量方面，公司FY2025共投產81.7萬噸/日產能，推動售水量同比提升7.0%至15億噸，該行統計目前公司仍有97.7萬噸/日產能在建，預計FY2026將全部投產，推動公司售水量在下一財年進一步增長；水價方面，公司FY2025有2個供水項目調價落地，而該行統計2025年4-6月公司已有寧鄉(xiāng)、深圳、宜豐、西華4個供水項目調價落地，共涉及水量67萬噸/日，同時有江陵、鶴崗三立2個供水項目調價處于聽證會階段，預計全財年水價調價涉及規(guī)模有望超百萬噸/日。該行認為隨著廣州、深圳等一線城市水價調價落地，國內水價價改有望提速，進而改善國內供水行業(yè)回報長期偏低的問題，公司作為國內自來水供水收入占比第一的供水行業(yè)上市公司，有望顯著受益。

　　多年以來自由現金流首次轉正，具備優(yōu)質紅利標的潛力

　　根據公司公告，FY2025公司資本開支同比下降19億元至34億港元，該行測算全財年公司自由現金流達15.8億港元，實現2020年以來公司自由現金流首次轉正，公司已具備高派息基礎。公司全財年派息同比持平，派息率同比提升12pcts，彰顯公司回報投資者決心。該行預測FY2026公司資本開支預計繼續(xù)下行，推動現金流改善及派息繼續(xù)提升，該行假設FY2026/27/28公司派息率分別為42%/45%/50%，對應派息金額分別為5.42/6.58/8.20億港元，對應股息率分別為5.5%/6.7%/8.3%（收盤價為2025年7月3日）。