來(lái)源：策略研究

　　展望7月，市場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)指數(shù)突破上行，科技非銀等進(jìn)攻性板塊占優(yōu)的格局。資金面上，財(cái)政指數(shù)的發(fā)力和消費(fèi)的韌性，使得二季度總需求增速進(jìn)一步邊際改善，使得即將到來(lái)的中報(bào)業(yè)績(jī)期，在科技、消費(fèi)、中游制造領(lǐng)域均存在業(yè)績(jī)邊際改善的可能，半年報(bào)披露窗口期成為A股有利的上行動(dòng)力。從資金面看，目前利率仍處于較低水平，資產(chǎn)荒趨勢(shì)依然存在，上半年市場(chǎng)賺錢效應(yīng)的積累為指數(shù)后續(xù)突破上行、觸發(fā)關(guān)鍵正反饋效應(yīng)創(chuàng)造了有利條件。風(fēng)格方面，從當(dāng)前景氣趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，7月科技風(fēng)格占優(yōu)的可能性較大。

　　核心觀點(diǎn)

　　? 大勢(shì)研判和核心邏輯：展望7月，市場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)指數(shù)突破上行，科技非銀等進(jìn)攻性板塊占優(yōu)的格局。從基本面的角度來(lái)看，財(cái)政指數(shù)的發(fā)力和消費(fèi)的韌性，使得二季度總需求增速進(jìn)一步邊際改善，使得即將到來(lái)的中報(bào)業(yè)績(jī)期，在科技、消費(fèi)、中游制造領(lǐng)域均存在業(yè)績(jī)邊際改善的可能，半年報(bào)披露窗口期成為A股有利的上行動(dòng)力。盡管高頻數(shù)據(jù)顯示出口下半年承壓，但是預(yù)計(jì)在積極財(cái)政政策的支持下，預(yù)計(jì)下半年總需求仍將保持平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退或顯著下行的可能性較低。在流動(dòng)性和增量資金方面，目前利率仍處于較低水平，資產(chǎn)荒趨勢(shì)依然存在。上半年，無(wú)論是基金凈值還是個(gè)股的漲幅中位數(shù)均達(dá)到正5%左右，進(jìn)一步積累了今年的賺錢效應(yīng)，這為指數(shù)后續(xù)突破上行、觸發(fā)關(guān)鍵正反饋效應(yīng)創(chuàng)造了有利條件，類似現(xiàn)象在2020年也出現(xiàn)過(guò)，我們稱之為牛市階段II。風(fēng)格方面，從當(dāng)前景氣趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，7月科技風(fēng)格占優(yōu)的可能性較大。

　　?風(fēng)格與行業(yè)配置思路：風(fēng)格方面，7月市場(chǎng)風(fēng)格可能整體偏大盤風(fēng)格為主，成長(zhǎng)價(jià)值或相對(duì)均衡。具體來(lái)說(shuō)，第一，從歷史來(lái)看，近十年7月市場(chǎng)風(fēng)格相對(duì)均衡，大盤風(fēng)格略占優(yōu)。第二，外部流動(dòng)性方面，7月將公布的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)可能導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期形成修正，對(duì)短期市場(chǎng)或有擾動(dòng)。第三，央行季度例會(huì)提到“用好用足存量政策，加力實(shí)施增量政策”，關(guān)注7月政治局會(huì)議的表述變化。第四，市場(chǎng)交易和增量資金層面，近期在以伊沖突緩和后，A股權(quán)重板塊上漲，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體回暖。行業(yè)選擇層面，展望7月份，中旬會(huì)迎來(lái)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露高峰，超預(yù)期和悲觀業(yè)績(jī)預(yù)期落地都是下一個(gè)階段A股的重點(diǎn)布局方向。我們參考工業(yè)企業(yè)盈利、庫(kù)存階段、行業(yè)景氣度等多個(gè)維度判斷業(yè)績(jī)修復(fù)的領(lǐng)域。結(jié)合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽道價(jià)值等多個(gè)維度，本期推薦關(guān)注電子（半導(dǎo)體）、機(jī)械（自動(dòng)化設(shè)備）、醫(yī)藥生物（化學(xué)制藥）、國(guó)防軍工、有色金屬（工業(yè)金屬、貴金屬、小金屬）、計(jì)算機(jī)等。賽道選擇層面，7月重點(diǎn)關(guān)注五大具備邊際改善的賽道：固態(tài)電池、國(guó)產(chǎn)算力、非銀金融、國(guó)防軍工、創(chuàng)新藥。

　　? 流動(dòng)性與資金供需：7月增量資金或有望溫和凈流入，融資資金有望延續(xù)凈流入。6月央行主動(dòng)呵護(hù)流動(dòng)性意愿較強(qiáng)，資金面整體寬松，7月資金面有望維持寬松。美國(guó)一季度GDP降幅高于市場(chǎng)預(yù)期，疊加美聯(lián)儲(chǔ)官員戴利釋放鴿派信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)7月降息預(yù)期有所升溫。6月股票市場(chǎng)可跟蹤資金凈流入，各類增量資金相對(duì)均衡。資金供給端，新發(fā)偏股基金規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大；市場(chǎng)震蕩上行，ETF凈贖回規(guī)模收窄；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善，融資資金凈流入規(guī)模擴(kuò)大。資金需求端，重要股東凈減持規(guī)模擴(kuò)大；IPO發(fā)行規(guī)模小幅回落，再融資規(guī)模持平前期，資金需求規(guī)模低位穩(wěn)定。展望2025年7月，二級(jí)市場(chǎng)可跟蹤資金有望繼續(xù)溫和凈流入，結(jié)構(gòu)上融資資金有望延續(xù)凈流入。

　　? 中觀景氣和行業(yè)推薦：關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)改善或持續(xù)較高增速領(lǐng)域。盈利方面，5月工業(yè)企業(yè)盈利同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，主要受內(nèi)外需求不足、價(jià)格拖累等因素影響。結(jié)合工業(yè)企業(yè)盈利、行業(yè)所處庫(kù)存周期位置以及高頻景氣指標(biāo)，預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績(jī)有望延續(xù)較高增速或改善的領(lǐng)域主要集中在：1）TMT領(lǐng)域，半導(dǎo)體、光學(xué)光電子、消費(fèi)電子、運(yùn)營(yíng)商、軟件等；2）中游制造領(lǐng)域，部分領(lǐng)域景氣度有所回暖，中報(bào)盈利或有改善，如汽車、光伏、自動(dòng)化設(shè)備等；3）消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域，如飲料乳品、農(nóng)副產(chǎn)品、家電、家具、飾品、美容護(hù)理等零售領(lǐng)域盈利有望持續(xù)改善；此外貴金屬、燃?xì)?、電力、農(nóng)化制品、氟化工等領(lǐng)域需求穩(wěn)健增長(zhǎng)或回暖，疊加供給剛性或受限，中報(bào)業(yè)績(jī)有望邊際改善。景氣方面，6月份景氣較高的領(lǐng)域主要集中在資源品、部分消費(fèi)服務(wù)和信息技術(shù)領(lǐng)域。其中資源品板塊原油、多數(shù)工業(yè)金屬價(jià)格上漲，中游制造領(lǐng)域工程機(jī)械銷售放緩，消費(fèi)服務(wù)板塊空冰洗彩零售額四周滾動(dòng)均值同比增幅收窄，金融地產(chǎn)中商品房銷售累計(jì)同比降幅擴(kuò)大，公用事業(yè)燃?xì)鈨r(jià)格上行。綜合盈利、行業(yè)景氣和交易等維度，7月份行業(yè)配置方面重點(diǎn)圍繞中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期增速較高或者有所改善的領(lǐng)域布局，行業(yè)推薦重點(diǎn)關(guān)注：電子（半導(dǎo)體）、機(jī)械（自動(dòng)化設(shè)備）、醫(yī)藥生物（化學(xué)制藥）、國(guó)防軍工、有色金屬（工業(yè)金屬、貴金屬、小金屬）、計(jì)算機(jī)等。

　　? 賽道及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資：火山引擎原動(dòng)力大會(huì)啟動(dòng)，大模型與AI Agent加速升級(jí)。2025年6月11-12日，字節(jié)跳動(dòng)旗下的云與AI服務(wù)平臺(tái)火山引擎于北京舉行了新一屆 FORCE 原動(dòng)力大會(huì)。此次大會(huì)聚焦大模型、AI云原生、Agent開(kāi)發(fā)、多模態(tài)理解等前沿領(lǐng)域，深入探討 AI 技術(shù)產(chǎn)業(yè)化路徑。大會(huì)期間，火山引擎發(fā)布了豆包大模型1.6、視頻生成模型Seedance 1.0 pro等新模型，并對(duì) Agent 開(kāi)發(fā)平臺(tái)等AI云原生服務(wù)進(jìn)行了升級(jí)。在模型性能提升上，豆包大模型1.6著重強(qiáng)化推理與多模態(tài)能力，同時(shí)顯著降低成本；視頻生成模型Seedance 1.0 pro在相關(guān)國(guó)際榜單中成績(jī)領(lǐng)先，且具備突出的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。在服務(wù)升級(jí)層面，火山引擎推出了火山引擎MCP服務(wù)等一系列產(chǎn)品，全力助推Agent開(kāi)發(fā)與應(yīng)用，其 AI 云原生全棧服務(wù)在基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)處理、安全防護(hù)等多個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)了迭代更新。

　　? 6月重要政策梳理：據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止6月25日，6月重要政策約148個(gè)。具體來(lái)看，1）總量政策方面，促消費(fèi)相關(guān)政策延續(xù)發(fā)力，重點(diǎn)關(guān)注以舊換新、文化旅游消費(fèi)等領(lǐng)域。其中，多地出臺(tái)政策推動(dòng)家電、汽車等大宗消費(fèi)相關(guān)更新升級(jí)政策。2）資本市場(chǎng)方面，資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展以及金融支持消費(fèi)科創(chuàng)類政策頻發(fā)，6月18日，在金融論壇上，央行，證監(jiān)會(huì)，金融監(jiān)管總局發(fā)布了一籃子金融舉措與措施，積極推動(dòng)金融開(kāi)放合作以及高質(zhì)量發(fā)展。3）產(chǎn)業(yè)政策方面，6月政策圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力，醫(yī)藥生物等持續(xù)發(fā)布。

　　? 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，政策理解不全面，海外政策超預(yù)期收緊。

　　01

　　2025年6月簡(jiǎn)明復(fù)盤與2025年7月核心觀點(diǎn)

　　1、6月簡(jiǎn)明復(fù)盤——科技占優(yōu)

　　在上個(gè)月的月度觀點(diǎn)報(bào)告中，我們寫道“展望6月，市場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)指數(shù)震蕩蓄力，大盤、質(zhì)量類指數(shù)相對(duì)占優(yōu)的格局。總體來(lái)看，寬基指數(shù)在六月偏震蕩的概率較大。而基本面、流動(dòng)性和監(jiān)管環(huán)境更加有利于權(quán)重、質(zhì)量類風(fēng)格的表現(xiàn)。實(shí)際情況來(lái)看，6月市場(chǎng)走勢(shì)維持了震蕩的趨勢(shì)，指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)均衡，差距不大。市場(chǎng)6月中上旬，由于伊以沖突的影響，市場(chǎng)一度震蕩調(diào)整，后隨地緣緩和，市場(chǎng)重回到反彈的態(tài)勢(shì)，并且完成了多個(gè)指數(shù)的突破。科技風(fēng)格明顯占優(yōu)，科技龍指數(shù)表現(xiàn)較好。

　　最終6月指數(shù)先跌后漲，多數(shù)指數(shù)錄得了一定漲幅。其中，上證指數(shù)上漲2.3%，滬深300上漲2.1%，WIND全A指數(shù)上漲3.8%，科創(chuàng)50指數(shù)下跌3.5%。風(fēng)格指數(shù)方面，科技風(fēng)格表現(xiàn)較好，科技龍頭和創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)漲，科技龍頭指數(shù)漲7%，創(chuàng)業(yè)板指漲6.6%。小盤風(fēng)格相對(duì)大盤風(fēng)格后來(lái)居上，表現(xiàn)相對(duì)較好。消費(fèi)龍頭跌幅較大。

　　行業(yè)表現(xiàn)方面，我們?cè)?月月報(bào)的推薦中提到“此外綜合滲透率、供需約束等角度，重點(diǎn)推薦關(guān)注谷子經(jīng)濟(jì)、醫(yī)美、量販零食、智能家居家電等領(lǐng)域。綜合以上，行業(yè)配置方面重點(diǎn)圍繞傳統(tǒng)產(chǎn)能出清、新消費(fèi)崛起、以及行業(yè)景氣度較高的領(lǐng)域布局，行業(yè)推薦重點(diǎn)關(guān)注：汽車、有色金屬、國(guó)防軍工、商貿(mào)零售、美容護(hù)理、化學(xué)制藥等”

　　最終6月的行業(yè)表現(xiàn)圍繞伊朗以色列沖突升級(jí)帶來(lái)的石油石化、貴金屬價(jià)格上漲；軍工軍貿(mào)預(yù)期升溫；全球算力需求確定性回升，海外芯片龍頭大漲帶動(dòng)等思路展開(kāi)。通信、有色、非銀、電子、軍工領(lǐng)漲。

　　地產(chǎn)、基建投資的數(shù)據(jù)依然保持低迷，傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域仍被拋棄，家電、食品飲料、美容護(hù)理領(lǐng)跌；煤炭、建材等跌幅也較大。

　　2、7月核心觀點(diǎn)——指數(shù)突破，科技非銀

　　展望7月，市場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)指數(shù)突破上行，科技非銀等進(jìn)攻性板塊占優(yōu)的格局。從基本面的角度來(lái)看，財(cái)政指數(shù)的發(fā)力和消費(fèi)的韌性，使得二季度總需求增速進(jìn)一步邊際改善，使得即將到來(lái)的中報(bào)業(yè)績(jī)期，在科技、消費(fèi)、中游制造領(lǐng)域均存在業(yè)績(jī)邊際改善的可能，半年報(bào)披露窗口期成為A股有利的上行動(dòng)力。盡管高頻數(shù)據(jù)顯示出口下半年承壓，但是預(yù)計(jì)在積極財(cái)政政策的支持下，預(yù)計(jì)下半年總需求仍將保持平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退或顯著下行的可能性較低。在流動(dòng)性和增量資金方面，目前利率仍處于較低水平，資產(chǎn)荒趨勢(shì)依然存在。上半年，無(wú)論是基金凈值還是個(gè)股的漲幅中位數(shù)均達(dá)到正5%左右，進(jìn)一步積累了今年的賺錢效應(yīng)，這為指數(shù)后續(xù)突破上行、觸發(fā)關(guān)鍵正反饋效應(yīng)創(chuàng)造了有利條件，類似現(xiàn)象在2020年也出現(xiàn)過(guò)，我們稱之為牛市階段II。風(fēng)格方面，從當(dāng)前景氣趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，7月科技風(fēng)格占優(yōu)的可能性較大。

　　從目前基本面的趨勢(shì)來(lái)看，基本維持較為穩(wěn)定的狀態(tài)，依然呈現(xiàn)政府開(kāi)支托底經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)出口相對(duì)強(qiáng)、新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域熱點(diǎn)頻出，地產(chǎn)國(guó)內(nèi)投資相對(duì)較弱的狀態(tài)。5月總需求增速進(jìn)一步反彈，預(yù)計(jì)半年報(bào)業(yè)績(jī)同比增速仍為正增長(zhǎng)。即將到來(lái)的業(yè)績(jī)披露窗口期對(duì)A股整體影響偏正面。但邊際來(lái)看，6月開(kāi)始，外需和地產(chǎn)壓力進(jìn)一步提升，有待7月政治局會(huì)議定調(diào)新的穩(wěn)定需求的措施。近期國(guó)內(nèi)投資鏈大宗商品有企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，可能反應(yīng)了這種預(yù)期。

　　今年以來(lái)，個(gè)股漲幅中位數(shù)達(dá)到8.5%；偏股基金（股票、偏股混合）漲幅中位數(shù)在去年3.3%的基礎(chǔ)上，今年進(jìn)一步攀升至5%。市場(chǎng)上的賺錢效應(yīng)在不斷積累。量化私募、個(gè)人投資者的增量資金仍然呈現(xiàn)持續(xù)流入的狀態(tài)。但ETF在扭虧阻力位附近持續(xù)贖回，對(duì)市場(chǎng)上漲構(gòu)成的一定壓力。按照我們中期策略的觀點(diǎn)，一旦在某種因素推動(dòng)下，指數(shù)站上關(guān)鍵扭虧阻力位，扭虧贖回壓力緩解，增量最近有望加速流入，呈現(xiàn)正反饋效應(yīng)。從7月開(kāi)始，這種情況發(fā)生的概率越來(lái)越高，一旦發(fā)生，我們稱之為進(jìn)入牛市階段II。這一階段，指數(shù)有望持續(xù)上行，當(dāng)時(shí)空間最大、滲透率加速提升趨勢(shì)有望占優(yōu)。

　　目前來(lái)看，全球貿(mào)易和關(guān)稅沖突迎來(lái)新的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，7月9日是83國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”暫緩期的截止日，若未延期，部分國(guó)家稅率或升至25%。從目前美國(guó)對(duì)關(guān)稅的態(tài)度來(lái)看，推遲談判時(shí)間或者延長(zhǎng)“對(duì)等關(guān)稅”暫緩期的概率較大。今年4月初以來(lái)的貿(mào)易和關(guān)稅對(duì)市場(chǎng)的影響逐漸趨于緩和。伊朗以色列軍事沖突趨于緩和，雖然有反復(fù)，但是整體來(lái)看對(duì)資本市場(chǎng)的影響進(jìn)一步降低。A股面臨的外部環(huán)境擾動(dòng)降低。

　　風(fēng)格層面，我們認(rèn)為7月市場(chǎng)風(fēng)格可能整體偏大盤風(fēng)格為主，成長(zhǎng)價(jià)值或相對(duì)均衡。具體來(lái)說(shuō)，第一，從歷史來(lái)看，近十年7月市場(chǎng)風(fēng)格相對(duì)均衡，大盤風(fēng)格略占優(yōu)。第二，外部流動(dòng)性方面，7月將公布的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)可能導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期形成修正，對(duì)短期市場(chǎng)或有擾動(dòng)。第三，央行季度例會(huì)提到“用好用足存量政策，加力實(shí)施增量政策”，關(guān)注7月政治局會(huì)議的表述變化。第四，市場(chǎng)交易和增量資金層面，近期在以伊沖突緩和后，A股權(quán)重板塊上漲，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體回暖。基于以上，我們認(rèn)為7月大盤風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格或相對(duì)均衡。

　　行業(yè)層面，展望7月份，中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期是該階段關(guān)注的重點(diǎn)，工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)、行業(yè)所處庫(kù)存周期位置以及高頻景氣指標(biāo)或能為中報(bào)前瞻提供一定的參考。預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績(jī)有望延續(xù)較高增速或改善的領(lǐng)域主要集中在：1）TMT領(lǐng)域，半導(dǎo)體、光學(xué)光電子、消費(fèi)電子、運(yùn)營(yíng)商、軟件等領(lǐng)域受益于消費(fèi)類景氣邊際回暖，算力租賃訂單持續(xù)落地，半導(dǎo)體周期復(fù)蘇與國(guó)產(chǎn)替代加速，業(yè)績(jī)有望改善；2）中游制造領(lǐng)域，部分領(lǐng)域景氣度有所回暖，中報(bào)盈利或有改善，如汽車、光伏、自動(dòng)化設(shè)備等；3）消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域，受益于擴(kuò)消費(fèi)政策提振、電商平臺(tái)大促、五一端午等多重假日刺激，有望延續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，其中飲料乳品、農(nóng)副產(chǎn)品、家電、家具、飾品、美容護(hù)理等零售領(lǐng)域盈利有望持續(xù)改善；此外貴金屬、燃?xì)?、電力、農(nóng)化制品、氟化工等領(lǐng)域需求穩(wěn)健增長(zhǎng)或回暖，疊加供給剛性或受限，中報(bào)業(yè)績(jī)有望邊際改善。

　　綜合以上，行業(yè)配置方面重點(diǎn)圍繞中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期增速較高或者有所改善的領(lǐng)域布局，行業(yè)推薦重點(diǎn)關(guān)注：電子（半導(dǎo)體）、機(jī)械（自動(dòng)化設(shè)備）、醫(yī)藥生物（化學(xué)制藥）、國(guó)防軍工、有色金屬（工業(yè)金屬、貴金屬、小金屬）、計(jì)算機(jī)等。

　　賽道選擇層面，7月重點(diǎn)關(guān)注五大具備邊際改善的賽道：固態(tài)電池、國(guó)產(chǎn)算力、非銀金融、國(guó)防軍工、創(chuàng)新藥。

　　3、7月核心關(guān)注點(diǎn)——7月政治局會(huì)議、美國(guó)對(duì)全球的貿(mào)易談判，業(yè)績(jī)預(yù)告披露

　　（1）7月政治局會(huì)議的最新定調(diào)

　　過(guò)去今年7月政治局召開(kāi)后對(duì)經(jīng)濟(jì)的定調(diào)對(duì)于后續(xù)的市場(chǎng)表現(xiàn)產(chǎn)生至關(guān)重要的影響，目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚可，但是下半年的預(yù)期目前有所削弱，7月政治局會(huì)議能否進(jìn)一步強(qiáng)化穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期從而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期值得關(guān)注。

　　（2）美國(guó)對(duì)全球貿(mào)易談判

　　7月9日是83國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”暫緩期的截止日，若未延期，部分國(guó)家稅率或升至25%。從目前美國(guó)對(duì)關(guān)稅的態(tài)度來(lái)看，推遲談判時(shí)間或者延長(zhǎng)“對(duì)等關(guān)稅”暫緩期的概率較大。中美“對(duì)等關(guān)稅”暫緩期截止日是8月12日，目前仍處在談判關(guān)鍵期，若未能突破分歧，關(guān)稅戰(zhàn)可能存在反復(fù) 

　　（3）7月業(yè)績(jī)預(yù)告的披露

　　目前主板為條件強(qiáng)制披露中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其它板塊為自愿披露，也不做期限要求。過(guò)去幾年約1/3上市公司披露的在7月15日之前披露了中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，可以幫助我們判斷整體業(yè)績(jī)的趨勢(shì)的情況。除了對(duì)市場(chǎng)整體產(chǎn)生一定的影響外，也對(duì)行業(yè)和風(fēng)格的選擇產(chǎn)生影響。

　　02

　　大勢(shì)研判核心邏輯：指數(shù)突破，科技非銀

　　展望7月，市場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)指數(shù)突破上行，科技非銀等進(jìn)攻性板塊占優(yōu)的格局。從基本面的角度來(lái)看，財(cái)政指數(shù)的發(fā)力和消費(fèi)的韌性，使得二季度總需求增速進(jìn)一步邊際改善，使得即將到來(lái)的中報(bào)業(yè)績(jī)期，在科技、消費(fèi)、中游制造領(lǐng)域均存在業(yè)績(jī)邊際改善的可能，半年報(bào)披露窗口期成為A股有利的上行動(dòng)力。盡管高頻數(shù)據(jù)顯示出口下半年承壓，但是預(yù)計(jì)在積極財(cái)政政策的支持下，預(yù)計(jì)下半年總需求仍將保持平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退或顯著下行的可能性較低。在流動(dòng)性和增量資金方面，目前利率仍處于較低水平，資產(chǎn)荒趨勢(shì)依然存在。上半年，無(wú)論是基金凈值還是個(gè)股的漲幅中位數(shù)均達(dá)到正5%左右，進(jìn)一步積累了今年的賺錢效應(yīng)，這為指數(shù)后續(xù)突破上行、觸發(fā)關(guān)鍵正反饋效應(yīng)創(chuàng)造了有利條件，類似現(xiàn)象在2020年也出現(xiàn)過(guò)，我們稱之為牛市階段II。風(fēng)格方面，從當(dāng)前景氣趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，7月科技風(fēng)格占優(yōu)的可能性較大。

　　1、目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)——總需求仍然穩(wěn)定，投資端承壓，上游低通脹加劇

　　總需求仍保持4%上下穩(wěn)定，工業(yè)企業(yè)收入增速穩(wěn)定

　　5月，計(jì)入政府廣義開(kāi)支、商品房銷售額、社會(huì)零售商品額、出口金額和企業(yè)資本開(kāi)支的總需求增速同比增速進(jìn)一步回升至5.7%，總需求依然保持穩(wěn)定，滾動(dòng)三個(gè)月工業(yè)企業(yè)收入增速為3.2%。整體來(lái)看，目前的需求和企業(yè)收入增速有望保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)半年報(bào)上市公司收入和利潤(rùn)增速仍保持小幅邊際改善的態(tài)勢(shì)。

　　目前，中國(guó)的金融數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，整體宏觀流動(dòng)性維持在較為充裕的水平。其中，政府部門的融資對(duì)社會(huì)融資總量的貢獻(xiàn)尤為突出，對(duì)經(jīng)濟(jì)邊際修復(fù)和改善起到了重要支撐作用。同時(shí)也為股票市場(chǎng)持續(xù)上行，創(chuàng)造良好的金融環(huán)境和金融條件。

　　由于今年財(cái)政政策較為積極，政府債券發(fā)行速度較快，為此后經(jīng)濟(jì)存在下行壓力時(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)提供了資金保障。

　　今年以來(lái)，財(cái)政支出加快，前五個(gè)月廣義財(cái)政支出同比增長(zhǎng)26%，對(duì)上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回升發(fā)揮了至關(guān)重要的積極作用。

　　另一方面，下半年經(jīng)濟(jì)的隱憂日益明顯。由于去年下半年出口基數(shù)較高，同時(shí)今年上半年受關(guān)稅擾動(dòng)影響出現(xiàn)了搶出口現(xiàn)象，因此下半年出口壓力較大。從當(dāng)前的貨物貿(mào)易吞吐量來(lái)看，已轉(zhuǎn)為零增長(zhǎng)左右。

　　而在國(guó)內(nèi)方面，過(guò)去幾年中，下半年房地產(chǎn)成交面積往往加速下行，加劇了對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂預(yù)期。從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，6月份30個(gè)大中城市商品房成交增速的負(fù)值進(jìn)一步擴(kuò)大，需要警惕今年下半年新房銷售增速進(jìn)一步下滑的可能性。

　　因此，市場(chǎng)對(duì)下半年的經(jīng)濟(jì)仍存在一定程度的擔(dān)憂，這需要在今年7月份召開(kāi)的政治局會(huì)議中對(duì)下半年穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)行進(jìn)一步定調(diào)，以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。在所有備選政策中，投資端能否實(shí)現(xiàn)邊際改善，已成為后續(xù)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重要變量。近期，國(guó)內(nèi)定價(jià)的大宗商品觸底反彈，也反映了市場(chǎng)對(duì)此的預(yù)期。

　　2、增量資金正反饋機(jī)制正在進(jìn)一步醞釀

　　我們?cè)趧倓偘l(fā)布的中期策略觀點(diǎn)中提到， A股的表現(xiàn)存在5年周期規(guī)律。每五年周期的上行周期中，時(shí)間從2.5~3年不等。每一輪上行周期可以大致分為三個(gè)階段。當(dāng)然階段的劃分有一定主觀性，我們對(duì)于過(guò)去每五年的周期的上行周期如下圖所示。

　　三個(gè)階段大致可以分為觸底逆襲、突破上攻和背馳上漲，且各階段的驅(qū)動(dòng)因素都不一樣。

　　? 階段一：觸底逆襲

　　市場(chǎng)在經(jīng)歷了前期漫長(zhǎng)的下跌后，能夠逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)行情的主要就是政策或者外部環(huán)境的變化。政策主要包括資本市場(chǎng)政策、貨幣政策和經(jīng)濟(jì)政策。

　　資本市場(chǎng)政策往往體現(xiàn)為對(duì)資本市場(chǎng)支持性政策，例如1999年推出“搞活資本市場(chǎng)六項(xiàng)建議”，2005年啟動(dòng)股權(quán)分置改革和對(duì)券商的重組，2014年推出新國(guó)九條?；蛘咄瞥鲂碌陌鍓K；例如2009年推出創(chuàng)業(yè)板、2019年推出科創(chuàng)板。

　　資本市場(chǎng)政策的出爐，對(duì)于改變市場(chǎng)悲觀預(yù)期有著重要的幫助，重要資本市場(chǎng)政策出臺(tái)前后，往往會(huì)形成指數(shù)的歷史性大底。

　　貨幣政策在市場(chǎng)見(jiàn)底的過(guò)程中也起著重要作用，但是貨幣政策需要累計(jì)效應(yīng)，市場(chǎng)見(jiàn)底往往是經(jīng)歷了連續(xù)貨幣政策的寬松，例如連續(xù)多次的降準(zhǔn)降息之后。

　　經(jīng)濟(jì)政策也非常關(guān)鍵，重要的經(jīng)濟(jì)刺激政策和改革政策可以扭轉(zhuǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)和盈利的悲觀預(yù)期，從歷史來(lái)看，重要經(jīng)濟(jì)刺激政策是扭轉(zhuǎn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和企業(yè)盈利的關(guān)鍵。

　　除此之外，外部環(huán)境改善，尤其是美元流動(dòng)性的改善，也成為A股見(jiàn)到大底的重要原因。

　　總的來(lái)看，市場(chǎng)見(jiàn)到歷史大底，進(jìn)入牛市階段I——觸底逆襲，是資本市場(chǎng)政策、貨幣政策、經(jīng)濟(jì)政策、外部環(huán)境的共振。

　　階段I的特征，核心是政策扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期，因此階段I往往行情演繹得比較快，短則持續(xù)一個(gè)月，長(zhǎng)則半年到一年左右。

　　階段I結(jié)束往往是觸達(dá)了關(guān)鍵的前期成本密集成交區(qū)域——扭虧阻力位。部分資金在快速反彈“解套”后，會(huì)形成比較大的止盈的拋售。從而使市場(chǎng)從快速上行進(jìn)入震蕩甚至是階段性調(diào)整。

　　? 階段二：突破上攻

　　市場(chǎng)在經(jīng)歷了快速上行后，會(huì)在前期密集成交區(qū)域形成震蕩或者調(diào)整，調(diào)整的時(shí)間或短或長(zhǎng)。市場(chǎng)需要經(jīng)過(guò)充分換手后，“被套”的資金明顯減少，而調(diào)整階段買入的投資逐漸進(jìn)入浮盈階段。此時(shí)，市場(chǎng)在不斷聚焦向上的力量。

　　但是，市場(chǎng)真正能夠有效突破扭虧阻力位，需要股票本身發(fā)生變化。從歷史來(lái)看，市場(chǎng)有效突破扭虧阻力位進(jìn)入牛市階段II，往往是基本面的力量。重要的信號(hào)都是盈利增速轉(zhuǎn)正并加速改善。唯一一個(gè)例外是2015年，進(jìn)入牛市階段II完全是杠桿資金趨勢(shì)的自我強(qiáng)化或者正反饋。

　　企業(yè)盈利的改善是經(jīng)濟(jì)改善的結(jié)果，因此，在宏觀指標(biāo)上，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的加速改善，例如新增社融的明顯回升，M1等貨幣數(shù)據(jù)的明顯回升也是重要的信號(hào)。

　　除此之外，在經(jīng)濟(jì)改善的同時(shí)，往往伴隨著大型產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的發(fā)展，大型產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的特征是低滲透率，政策支持，關(guān)鍵技術(shù)和產(chǎn)品的變化帶來(lái)滲透率預(yù)期的快速提升。大型產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)也是階段II的核心進(jìn)攻方向。報(bào)告的第三部分將會(huì)進(jìn)行詳細(xì)論述。

　　在企業(yè)盈利改善、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)縱深推進(jìn)的背景下，市場(chǎng)終于突破了“扭虧阻力位”。此時(shí)，市場(chǎng)普遍進(jìn)入浮盈的狀態(tài)，此時(shí)，投資者心態(tài)從扭虧為盈，轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)未來(lái)更多盈利的期待。由于轉(zhuǎn)為盈利狀態(tài)后，投資的信心將會(huì)持續(xù)提升，投資者會(huì)進(jìn)一步加大對(duì)盈利方式和投資工具的投入力度——可能是直接買股票、融資買股票或者買基金。

　　于是市場(chǎng)進(jìn)入到“浮盈賺錢——加倉(cāng)——資金驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步上漲——繼續(xù)加倉(cāng)”的經(jīng)典正反饋，金融市場(chǎng)的大級(jí)別行情無(wú)一不是依靠這種正反饋機(jī)制。

　　第二階段結(jié)束的標(biāo)志，往往是政策的轉(zhuǎn)變，可能是針對(duì)資本市場(chǎng)快速上漲的降溫措施，也可能是寬松政策的邊際收斂，例如2007年530提高股票交易印花稅，2015年5月對(duì)于融資融券規(guī)范監(jiān)管和對(duì)于場(chǎng)外配資的規(guī)范；2010年4月對(duì)房地產(chǎn)政策的收緊，貨幣政策方面央票的重啟發(fā)行；2020年7月也出現(xiàn)了貨幣政策邊際收斂，對(duì)場(chǎng)外配資等也加大了監(jiān)管力度。

　　但是此時(shí)，企業(yè)的盈利可能仍在改善過(guò)程中，市場(chǎng)估值可能還算合理，而投資者的浮盈已經(jīng)相當(dāng)大。

　　在牛市階段I，政策逆轉(zhuǎn)帶來(lái)市場(chǎng)快速反彈，此時(shí)多數(shù)情況下為存量客戶的加倉(cāng)，往往看不到太多場(chǎng)外增量資金。具體體現(xiàn)為，市場(chǎng)快速反彈時(shí)，開(kāi)戶數(shù)脈沖式回升，但是隨著市場(chǎng)陷入震蕩，又很快回到相對(duì)低迷的狀態(tài)。

　　存量客戶在市場(chǎng)反彈時(shí)快速加倉(cāng)，融資余額規(guī)模短期快速攀升，成為階段I上行的重要?jiǎng)恿χ弧?/p>

　　基金申購(gòu)幾乎沒(méi)有太大變化，盡管也有客戶開(kāi)始申購(gòu)基金，但是由于接近扭虧阻力位時(shí)，基金贖回壓力較大，總的來(lái)看，在階段I，基金凈流入規(guī)模會(huì)非常有限。

　　總體來(lái)看，牛市階段I，以存量加倉(cāng)為主，場(chǎng)外增量資金有限，而又由于有前期扭虧阻力位的存在，在被套資金扭虧后有賣出和贖回壓力，整體增量資金會(huì)比較有限。

　　在突破了扭虧阻力位后，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，賺錢效應(yīng)開(kāi)始凸顯。投資者普遍從相對(duì)謹(jǐn)慎保守的狀態(tài)，轉(zhuǎn)為積極樂(lè)觀，甚至逐漸轉(zhuǎn)為激進(jìn)。

　　進(jìn)入牛市階段II，開(kāi)戶數(shù)大幅攀升，銀證轉(zhuǎn)賬會(huì)大幅增加，個(gè)人投資者加速入場(chǎng)；與此同時(shí)，融資余額也開(kāi)始大幅攀升；基金流入大幅放量，進(jìn)入資金正反饋階段。呈現(xiàn)“資金流入——市場(chǎng)上漲——驅(qū)動(dòng)資金進(jìn)一步流入”的強(qiáng)烈正反饋。這個(gè)過(guò)程只要不被政策或者其他外力阻斷，可以推動(dòng)指數(shù)上行較大的幅度。牛市階段II呈現(xiàn)明顯的資金驅(qū)動(dòng)的特征。

　　我們?cè)谥衅诓呗詧?bào)告中描述了本輪市場(chǎng)進(jìn)入牛市階段II，邏輯跟此前幾次不同。對(duì)于權(quán)重指數(shù)的邏輯是消滅高內(nèi)在回報(bào)率股票，引發(fā)A股估值重估。2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入真正意義上的新常態(tài)，總需求增速結(jié)束三年低迷和下行，進(jìn)入增速穩(wěn)定波動(dòng)率降低的新時(shí)代，A股自由現(xiàn)金流收益率不斷提升。而2018年以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)荒的大背景下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行，此后銀行股股息率相對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率利差收斂，以及滬深300非金融建筑的自由現(xiàn)金流和SIRR相對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率利差收斂下行對(duì)應(yīng)的就是估值的提升。據(jù)估算，總市值增幅在17~58%之間。此外，本輪增量資金的正反饋機(jī)制，不僅會(huì)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生顯著影響，也會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的演變起到關(guān)鍵作用。這個(gè)邏輯之下，高質(zhì)量類股票可能會(huì)估值修復(fù)和提升空間更大，是重要的選股方向

　　而目前方興未艾的新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)也是市場(chǎng)突破上行的關(guān)鍵力量，目前市場(chǎng)上正在演繹的大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)包括：AI算力及應(yīng)用、、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)、固態(tài)電池、可控核聚變、低空經(jīng)濟(jì)、半導(dǎo)體自主可控、軍貿(mào)出海提速等。

　　而無(wú)論是重股高內(nèi)在回報(bào)率權(quán)重股，需要財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的支撐，還需要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)一步增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流繼續(xù)改善，同時(shí)資本開(kāi)支呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，從而強(qiáng)化投資者對(duì)權(quán)重指數(shù)及優(yōu)質(zhì)股票自由現(xiàn)金流改善的預(yù)期，進(jìn)一步提升A股的自由現(xiàn)金流收益率和市場(chǎng)吸引力。在回報(bào)率邏輯持續(xù)強(qiáng)化的背景下，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)場(chǎng)外資金加大對(duì)A股的增持力度。

　　對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)上許多新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)而言，最大的擔(dān)憂在于業(yè)績(jī)?nèi)狈χ?。因此，在即將到?lái)的業(yè)績(jī)預(yù)告披露窗口期，相關(guān)板塊可能會(huì)面臨一定壓力。但隨著上市公司整體業(yè)績(jī)預(yù)告和業(yè)績(jī)披露階段結(jié)束，市場(chǎng)將進(jìn)入相對(duì)的業(yè)績(jī)真空期，屆時(shí)投資者對(duì)新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)板塊的壓力將有所減輕，有利于相關(guān)股票的表現(xiàn)。

　　因此總的來(lái)看，在七月至八月的業(yè)績(jī)披露窗口期，形成A股突破式上漲的力度在進(jìn)一步加強(qiáng)，概率在進(jìn)一步提升。要形成增量資金正反饋機(jī)制，需要指數(shù)突破前面所說(shuō)的扭虧阻力位，從過(guò)去五年密集成交區(qū)域來(lái)看，上證指數(shù)扭虧阻力為3450點(diǎn)左右，而WIND全A指數(shù)為5400點(diǎn)左右。

　　從去年三季度以來(lái)，無(wú)論是個(gè)股還是基金，賺錢效應(yīng)在進(jìn)一步強(qiáng)化，今年以來(lái)，個(gè)股漲幅中位數(shù)達(dá)到8.5%；偏股基金（股票、偏股混合）漲幅中位數(shù)在去年3.3%的基礎(chǔ)上，今年進(jìn)一步攀升至5%。市場(chǎng)上的賺錢效應(yīng)在不斷積累。量化私募、個(gè)人投資者的增量資金仍然呈現(xiàn)持續(xù)流入的狀態(tài)。也就意味著，一旦A股接下來(lái)突破3450或WIND全A的5400，賺錢效應(yīng)將會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化，就有可能會(huì)進(jìn)入到牛市第二階段，引發(fā)增量資金的正反饋，從而使得指數(shù)進(jìn)一步的加速上漲。

　　而目前高達(dá)77億的居民凈儲(chǔ)蓄款，通過(guò)各種途徑流入權(quán)益市場(chǎng)的概率也將進(jìn)一步提高，因此一旦市場(chǎng)突破上行，場(chǎng)外的資金力量將會(huì)顯得尤為龐大。

　　當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入到牛市階段II，風(fēng)格和行業(yè)則出現(xiàn)了顯著的不同的特征。每一次風(fēng)格和行業(yè)表現(xiàn)均帶有較強(qiáng)的時(shí)代的特征。這個(gè)階段按照我們上文的論述，往往是盈利加速改善的，同時(shí)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好也加速改善。

　　那么此時(shí)，市場(chǎng)選擇的共性特征，就是在那個(gè)時(shí)代盈利增速相對(duì)較高，同時(shí)還因?yàn)闈B透率較低從而具有較大空間的行業(yè)和賽道。牛市階段II，容易出現(xiàn)增量資金的正反饋和資金的“抱團(tuán)”，資金正反饋和抱團(tuán)的方向一定是當(dāng)時(shí)空間相對(duì)最大，成長(zhǎng)性最好，不容易受到估值約束的行業(yè)，也就是說(shuō)，就算估值因?yàn)橘Y金行為出現(xiàn)一定程度的泡沫化是“可以理解”的。因此，我們也說(shuō)，牛市階段II市場(chǎng)往往會(huì)選擇當(dāng)時(shí)的主線或者賽道進(jìn)行投資。

　　從當(dāng)前市場(chǎng)空間的角度來(lái)看，滿足市場(chǎng)空間大、低滲透率的，加速提升的方向包括AI硬件及應(yīng)用，人形機(jī)器人，固態(tài)電池，信創(chuàng)半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化，可控核聚變，軍貿(mào)出海，新消費(fèi)，創(chuàng)新藥。

　　如果指數(shù)能夠突破上行，非銀金融板塊也可能可能會(huì)扮演非常重要的角色。

　　3、歷史7月政治局會(huì)議復(fù)盤和本次7月政治局會(huì)議展望

　　從歷史慣例來(lái)看，7月政治局會(huì)議大概率在7月最后一周召開(kāi)。會(huì)議將總結(jié)回顧二季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，并對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)。

　　對(duì)比過(guò)去2年7月政治局會(huì)議和4月政治局會(huì)議的表態(tài)來(lái)看，往往相較于4月政治局會(huì)議，7月政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷認(rèn)識(shí)要更加深刻，也往往會(huì)要求“加大宏觀調(diào)控力度”。在當(dāng)前出口、地產(chǎn)均面臨挑戰(zhàn)的背景下，7月政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)工作的基調(diào)有望更加積極。

　　? 市場(chǎng)及風(fēng)格表現(xiàn)

　　從2013年至2024年歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看，A股在7月政治局會(huì)議前，上漲概率相對(duì)較小，在會(huì)議后上漲概率相對(duì)較高。在會(huì)議后，中證1000上漲概率最高，超過(guò)70%。

　　從超額收益表現(xiàn)來(lái)看，不論會(huì)議前后，相較于萬(wàn)得全A，中證1000超額收益更高，創(chuàng)業(yè)板指超額收益相對(duì)低。

　　? 行業(yè)表現(xiàn)

　　從行業(yè)表現(xiàn)層面，政治局會(huì)議后行業(yè)上漲概率相對(duì)較高。會(huì)議前兩周，化工、電力設(shè)備、煤炭上漲概率相對(duì)較高；會(huì)議前一周，建筑材料、輕工、家電上漲概率相對(duì)較高。會(huì)議后一周，軍工、農(nóng)林牧漁、建材、環(huán)保上漲概率相對(duì)較高；會(huì)議后兩周，石油石化、環(huán)保上漲概率相對(duì)較高。

　　4、七月賽道核心變化預(yù)期關(guān)注

　　7月重點(diǎn)關(guān)注五大具備邊際改善的賽道：固態(tài)電池、國(guó)產(chǎn)算力、非銀金融、國(guó)防軍工、創(chuàng)新藥。 

　　5、資金供需平衡表分析

　　6月股票市場(chǎng)可跟蹤資金凈流入，各類增量資金相對(duì)均衡。資金供給端，新發(fā)偏股基金規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大；市場(chǎng)震蕩上行，ETF凈贖回規(guī)模收窄；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善，融資資金凈流入規(guī)模擴(kuò)大。資金需求端，重要股東凈減持規(guī)模擴(kuò)大；IPO發(fā)行規(guī)模小幅回落，再融資規(guī)模持平前期，資金需求規(guī)模低位穩(wěn)定。6月主力增量資金方面，各類增量資金相對(duì)均衡。

　　融資資金已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月凈流入，且凈流入規(guī)模在6月進(jìn)一步擴(kuò)大至373億元，顯示當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體較高。截至2025年6月26日，融資余額1.83萬(wàn)億元，當(dāng)月融資凈流入373億元，融資余額占A股流通市值的比例為2.42%，處于2016年以來(lái)的82.69%分位，融資融券平均擔(dān)保比例回升至273%。展望7月，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體改善情形下，融資資金或有望繼續(xù)活躍。

　　今年以來(lái)主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)顯著跑贏指數(shù)，偏股混合型基金和普通股票型基金年初至今中位數(shù)漲幅分別為4.80%、4.77%，大幅跑贏中證500、滬深300等主要寬基指數(shù)。隨著主動(dòng)基金賺錢效應(yīng)改善，基金發(fā)行明顯回暖，6月主動(dòng)偏股基金單月發(fā)行份額262億份，較5月前值30億份明顯回升，處于歷史以來(lái)的78%分位，為市場(chǎng)貢獻(xiàn)了重要的增量資金。

　　6月ETF資金整體延續(xù)凈贖回，但凈贖回規(guī)模有所收窄，結(jié)構(gòu)上以寬基指數(shù)ETF贖回為主。6月ETF凈贖回100億份，對(duì)應(yīng)凈流出203億元。結(jié)構(gòu)上，規(guī)模指數(shù)ETF凈流出247億元，行業(yè)類ETF小幅凈流入43億元，信息技術(shù)、軍工、消費(fèi)行業(yè)類ETF凈申購(gòu)規(guī)模靠前。展望7月，行業(yè)類ETF有望繼續(xù)成為投資者參與結(jié)構(gòu)性行情的工具，行業(yè)類ETF有望繼續(xù)活躍。

　　展望7月增量資金或有望溫和凈流入，融資資金、行業(yè)類ETF有望繼續(xù)活躍。6月股票市場(chǎng)可跟蹤資金凈流入，各類增量資金相對(duì)均衡。資金供給端，新發(fā)偏股基金規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大；市場(chǎng)震蕩上行，ETF凈贖回規(guī)模收窄；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善，融資資金凈流入規(guī)模擴(kuò)大。資金需求端，重要股東凈減持規(guī)模擴(kuò)大；IPO發(fā)行規(guī)模小幅回落，再融資規(guī)模持平前期，資金需求規(guī)模低位穩(wěn)定。展望2025年7月，二級(jí)市場(chǎng)可跟蹤資金有望繼續(xù)溫和凈流入，結(jié)構(gòu)上市場(chǎng)風(fēng)偏改善后融資資金有望延續(xù)凈流入，行業(yè)類ETF也有望繼續(xù)活躍。

　　6、總結(jié)：指數(shù)突破，科技非銀

　　展望7月，市場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)指數(shù)突破上行，科技非銀等進(jìn)攻性板塊占優(yōu)的格局。從基本面的角度來(lái)看，財(cái)政指數(shù)的發(fā)力和消費(fèi)的韌性，使得二季度總需求增速進(jìn)一步邊際改善，使得即將到來(lái)的中報(bào)業(yè)績(jī)期，在科技、消費(fèi)、中游制造領(lǐng)域均存在業(yè)績(jī)邊際改善的可能，半年報(bào)披露窗口期成為A股有利的上行動(dòng)力。盡管高頻數(shù)據(jù)顯示出口下半年承壓，但是預(yù)計(jì)在積極財(cái)政政策的支持下，預(yù)計(jì)下半年總需求仍將保持平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退或顯著下行的可能性較低。在流動(dòng)性和增量資金方面，目前利率仍處于較低水平，資產(chǎn)荒趨勢(shì)依然存在。上半年，無(wú)論是基金凈值還是個(gè)股的漲幅中位數(shù)均達(dá)到正5%左右，進(jìn)一步積累了今年的賺錢效應(yīng)，這為指數(shù)后續(xù)突破上行、觸發(fā)關(guān)鍵正反饋效應(yīng)創(chuàng)造了有利條件，類似現(xiàn)象在2020年也出現(xiàn)過(guò)，我們稱之為牛市階段II。風(fēng)格方面，從當(dāng)前景氣趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，7月科技風(fēng)格占優(yōu)的可能性較大。

　　從目前基本面的趨勢(shì)來(lái)看，基本維持較為穩(wěn)定的狀態(tài)，依然呈現(xiàn)政府開(kāi)支托底經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)出口相對(duì)強(qiáng)、新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域熱點(diǎn)頻出，地產(chǎn)國(guó)內(nèi)投資相對(duì)較弱的狀態(tài)。5月總需求增速進(jìn)一步反彈，預(yù)計(jì)半年報(bào)業(yè)績(jī)同比增速仍為正增長(zhǎng)。即將到來(lái)的業(yè)績(jī)披露窗口期對(duì)A股整體影響偏正面。但邊際來(lái)看，6月開(kāi)始，外需和地產(chǎn)壓力進(jìn)一步提升，有待7月政治局會(huì)議定調(diào)新的穩(wěn)定需求的措施。近期國(guó)內(nèi)投資鏈大宗商品有企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，可能反應(yīng)了這種預(yù)期。

　　今年以來(lái)，個(gè)股漲幅中位數(shù)達(dá)到8.5%；偏股基金（股票、偏股混合）漲幅中位數(shù)在去年3.3%的基礎(chǔ)上，今年進(jìn)一步攀升至5%。市場(chǎng)上的賺錢效應(yīng)在不斷積累。量化私募、個(gè)人投資者的增量資金仍然呈現(xiàn)持續(xù)流入的狀態(tài)。但ETF在扭虧阻力位附近持續(xù)贖回，對(duì)市場(chǎng)上漲構(gòu)成的一定壓力。按照我們中期策略的觀點(diǎn)，一旦在某種因素推動(dòng)下，指數(shù)站上關(guān)鍵扭虧阻力位，扭虧贖回壓力緩解，增量最近有望加速流入，呈現(xiàn)正反饋效應(yīng)。從7月開(kāi)始，這種情況發(fā)生的概率越來(lái)越高，一旦發(fā)生，我們稱之為進(jìn)入牛市階段II。這一階段，指數(shù)有望持續(xù)上行，當(dāng)時(shí)空間最大、滲透率加速提升新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有望占優(yōu)。

　　目前來(lái)看，全球貿(mào)易和關(guān)稅沖突迎來(lái)新的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，7月9日是83國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”暫緩期的截止日，若未延期，部分國(guó)家稅率或升至25%。從目前美國(guó)對(duì)關(guān)稅的態(tài)度來(lái)看，推遲談判時(shí)間或者延長(zhǎng)“對(duì)等關(guān)稅”暫緩期的概率較大。今年4月初以來(lái)的貿(mào)易和關(guān)稅對(duì)市場(chǎng)的影響逐漸趨于緩和。伊朗以色列軍事沖突趨于緩和，雖然有反復(fù)，但是整體來(lái)看對(duì)資本市場(chǎng)的影響進(jìn)一步降低。A股面臨的外部環(huán)境擾動(dòng)降低。

　　03

　　風(fēng)格與行業(yè)配置思路

　　1、風(fēng)格策略選擇：大盤占優(yōu)，成長(zhǎng)價(jià)值均衡

　　進(jìn)入7月后，綜合業(yè)績(jī)披露期效應(yīng)、海外流動(dòng)性環(huán)境變化、增量資金及風(fēng)格交易熱度，我們認(rèn)為7月市場(chǎng)風(fēng)格可能整體偏大盤風(fēng)格為主，成長(zhǎng)價(jià)值或相對(duì)均衡。具體來(lái)說(shuō)，第一，從歷史來(lái)看，近十年7月市場(chǎng)風(fēng)格相對(duì)均衡，大盤風(fēng)格略占優(yōu)。第二，外部流動(dòng)性方面，7月將公布的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)可能導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期形成修正，對(duì)短期市場(chǎng)或有擾動(dòng)。第三，央行季度例會(huì)提到“用好用足存量政策，加力實(shí)施增量政策”，關(guān)注7月政治局會(huì)議的表述變化。第四，市場(chǎng)交易和增量資金層面，近期在以伊沖突緩和后，A股權(quán)重板塊上漲，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體回暖。基于以上，我們認(rèn)為7月大盤風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格或相對(duì)均衡。對(duì)7月的風(fēng)格指數(shù)推薦如下：

　　（1）日歷效應(yīng)：近十年的7月市場(chǎng)風(fēng)格相對(duì)均衡，大盤風(fēng)格略占優(yōu)

　　從歷史來(lái)看，歷年7月市場(chǎng)風(fēng)格相對(duì)均衡，大盤風(fēng)格略占優(yōu)。具體來(lái)看，風(fēng)格方面，巨潮大盤占優(yōu)概率高，其優(yōu)于小盤風(fēng)格的概率為60%，并且跑贏萬(wàn)得全A的概率也是60%。在主要寬基指數(shù)中，中證1000在6月占優(yōu)的概率為60%，但跑贏萬(wàn)得全A的概率僅20%。

　　背后原因來(lái)看，7月是中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露高峰期，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)關(guān)注度短期明顯提升，在此情況下，市場(chǎng)會(huì)更加聚焦業(yè)績(jī)改善方向。最近十年，在7月1日-7月15日的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露期，大盤成長(zhǎng)風(fēng)格跑贏萬(wàn)得全A的概率最高為70%。

　　具體到今年而言，受需求不足及價(jià)格拖累的影響，5月工業(yè)企業(yè)盈利增速同比轉(zhuǎn)負(fù)至-9.1%，1-5月企業(yè)盈利增速同比轉(zhuǎn)負(fù)至-1.1%，顯示當(dāng)前企業(yè)盈利仍面臨一定壓力，二季度上市公司盈利增速可能會(huì)有階段性回落。

　　（2）外部流動(dòng)性：關(guān)注美國(guó)就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)對(duì)降息預(yù)期的擾動(dòng)

　　6月美聯(lián)儲(chǔ)決定繼續(xù)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間維持在4.25%-4.5%，如期繼續(xù)暫停降息。從降息指引來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)仍保持年內(nèi)兩次降息預(yù)期。不過(guò)相比今年3月，預(yù)期年內(nèi)不降息的官員人數(shù)增加了3人，人數(shù)增加至7人；預(yù)測(cè)年內(nèi)降息2次的為8人，顯示出美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)降息預(yù)期的分歧。展望未來(lái)，鮑威爾提到，只要經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固，只要能夠維持當(dāng)前的勞動(dòng)力市場(chǎng)和不錯(cuò)的增長(zhǎng)，以及通脹下降，正確的做法就是保持現(xiàn)狀，保持當(dāng)前的政策立場(chǎng)（適度緊縮）并了解更多信息。

　　往后去看，7月將公布的6月就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)很關(guān)鍵，將直接影響市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)7月的降息預(yù)期（7月30日），或許關(guān)稅政策的影響將會(huì)有所顯現(xiàn)。目前市場(chǎng)對(duì)7月的降息預(yù)期不是很高，所以可能還是要邊走邊看。如果通脹超預(yù)期上行，則可能使得降息預(yù)期推遲，導(dǎo)致美債收益率出現(xiàn)階段性上行；如果就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)不及預(yù)期，則可能使得降息預(yù)期進(jìn)一步提升，從而引致美債收益率下行。需要關(guān)注7月降息預(yù)期變化對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)。

　　（3）央行季度例會(huì)：用好用足存量政策，加力實(shí)施增量政策

　　6月27日，央行召開(kāi)第二季度例會(huì)。從會(huì)議表述來(lái)看，1）對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境描述中，提到“貿(mào)易壁壘增多”，“物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行”等。2）對(duì)貨幣政策定調(diào)中，提到“靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏”，“用好用足存量政策，加力實(shí)施增量政策，充分釋放政策效應(yīng)”。往后去看，未來(lái)貨幣政策仍有進(jìn)一步發(fā)力空間，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性有望繼續(xù)保持相對(duì)寬松的狀態(tài)，如果增量政策能夠繼續(xù)落地，將對(duì)市場(chǎng)情緒形成進(jìn)一步提振。

　　（4）增量資金：量化+融資資金為短期主要增量，帶動(dòng)市場(chǎng)交易活躍度提升

　　今年以來(lái)私募基金規(guī)模擴(kuò)張，為市場(chǎng)貢獻(xiàn)重要增量。截至2025年5月，私募證券投資基金管理規(guī)模5.54萬(wàn)億元，同比上升6.8%，較年初擴(kuò)大3267億元。年內(nèi)累計(jì)新增備案私募證券產(chǎn)品達(dá)4445只，同比增長(zhǎng)46%，其中4月單月備案1189只，同比增速高達(dá)41.38%，表明在4月市場(chǎng)受關(guān)稅影響調(diào)整背景下，高凈值個(gè)人投資者逆勢(shì)布局力度明顯加大。

　　之所以私募基金市場(chǎng)能夠回暖，主要還是因?yàn)樗侥蓟鹦纬闪嗣黠@的賺錢效應(yīng)，在資產(chǎn)荒背景下，吸引了高凈值人群積極認(rèn)購(gòu)。具體來(lái)看，近三年來(lái)私募基金投資收益可觀，尤其量化多頭策略私募基金平均收益率遙遙領(lǐng)先，遠(yuǎn)超股票市場(chǎng)指數(shù)，近一年量化多頭策略平均收益34.46%；近三年平均收益48.74%。

　　融資資金已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月凈流入，且凈流入規(guī)模在6月進(jìn)一步擴(kuò)大至373億元，顯示當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體較高。并且從歷史看，私募基金、融資余額、存在顯著的正向聯(lián)動(dòng)關(guān)系，尤其是在市場(chǎng)上行階段呈現(xiàn)相互強(qiáng)化的特征。私募基金（尤其是量化對(duì)沖基金）需通過(guò)融資融券實(shí)現(xiàn)多空策略和套利交易，例如通過(guò)融資加倉(cāng)放大收益，因此私募基金規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的杠桿需求會(huì)驅(qū)動(dòng)融資余額上升。在這些資金的強(qiáng)化作用下，整個(gè)市場(chǎng)交易活躍度明顯提升。

　　2、2025年7月行業(yè)選擇方向

　　展望7月，中旬會(huì)迎來(lái)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露高峰，超預(yù)期和悲觀業(yè)績(jī)預(yù)期落地都是下一個(gè)階段A股的重點(diǎn)布局方向。A股一季報(bào)在科技創(chuàng)新和擴(kuò)內(nèi)需政策驅(qū)動(dòng)下，整體超預(yù)期改善；增速相對(duì)較高的行業(yè)主要集中在部分消費(fèi)品、高新技術(shù)制造業(yè)、價(jià)格上漲的資源品等領(lǐng)域。進(jìn)入7月市場(chǎng)對(duì)于中報(bào)業(yè)績(jī)的關(guān)注度將會(huì)提升，我們參考工業(yè)企業(yè)盈利、庫(kù)存階段、行業(yè)景氣度等多個(gè)維度判斷業(yè)績(jī)修復(fù)的領(lǐng)域。具體如下：

　　1） TMT： 半導(dǎo)體、光學(xué)光電子、運(yùn)營(yíng)商、軟件等

　　TMT領(lǐng)域在AI創(chuàng)新持續(xù)驅(qū)動(dòng)下，二季度產(chǎn)銷均保持較高景氣度，整體TMT制造業(yè)工業(yè)增加值保持10%以上增速；出口方面，由于我國(guó)集成電路對(duì)美出口依賴度較低，集成電路出口4、5月分別增長(zhǎng)20.2%、33.4%。此外算力租賃訂單持續(xù)落地，半導(dǎo)體周期復(fù)蘇與國(guó)產(chǎn)替代加速，半導(dǎo)體、光學(xué)光電子、運(yùn)營(yíng)商、軟件等領(lǐng)域維持較高景氣或有邊際回暖，業(yè)績(jī)有望改善。

　　結(jié)合細(xì)分領(lǐng)域中觀指標(biāo)來(lái)看，受益于行業(yè)供需改善，面板價(jià)格小幅回暖，光學(xué)光電子業(yè)績(jī)有望持續(xù)；算力需求持續(xù)高景氣，中高端芯片需求旺盛，存儲(chǔ)器供不應(yīng)求，價(jià)格大幅上漲，DDR4價(jià)格季環(huán)比超150%，4月中國(guó)半導(dǎo)體銷售額同比趨勢(shì)向上、5月集成電路產(chǎn)量及出口量攀升，半導(dǎo)體中報(bào)業(yè)績(jī)有望延續(xù)較高增長(zhǎng)。二季度通訊器材零售同比持續(xù)較高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)智能手機(jī)出貨量邊際回暖，消費(fèi)電子盈利或邊際改善。5G用戶滲透率提升與云計(jì)算業(yè)務(wù)擴(kuò)張，1-5月電信主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增幅持續(xù)擴(kuò)大，運(yùn)營(yíng)商盈利有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。伴隨AI應(yīng)用商業(yè)化加速落地，信創(chuàng)與國(guó)產(chǎn)替代加速，1-4月軟件產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)同比增幅擴(kuò)大至14.2%，疊加低基數(shù)效應(yīng)，二季度盈利或超預(yù)期。

　　2） 中游制造業(yè)：汽車、光伏、自動(dòng)化設(shè)備等

　　中游制造業(yè)整體利潤(rùn)在一季度有明顯修復(fù)，二季度以來(lái)，由于出口驅(qū)動(dòng)減弱，生產(chǎn)端增速放緩，同時(shí)供需錯(cuò)配仍存在，價(jià)格端持續(xù)低迷，中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡茈A段性放緩，但仍有部分領(lǐng)域業(yè)績(jī)有望改善。

　　具體來(lái)看，汽車受益于“以舊換新”政策提振與出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化，5月汽車產(chǎn)銷同比增幅擴(kuò)大，新能源車銷量延續(xù)較高增長(zhǎng)，疊加對(duì)美直接出口份額近年來(lái)有所下降，出口敞口風(fēng)險(xiǎn)較小，外需維持韌性增長(zhǎng)，重卡受益于國(guó)四淘汰、新能源替代等，銷量邊際改善，中期業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型瓉?lái)拐點(diǎn)。二季度電池產(chǎn)量及裝機(jī)量持續(xù)改善，下游需求旺盛，產(chǎn)能延續(xù)去化，光伏中期業(yè)績(jī)或迎來(lái)邊際改善。制造業(yè)智能化改造需求持續(xù)釋放，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大，疊加人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化提速，特斯拉Optimus量產(chǎn)在即，核心零部件企業(yè)率先受益，自動(dòng)化設(shè)備板塊中期業(yè)績(jī)有望延續(xù)較快增長(zhǎng)。

　　3） 消費(fèi)服務(wù)業(yè)：飲料乳品、家電、家具、飾品、美容護(hù)理等

　　二季度消費(fèi)服務(wù)行業(yè)盈利在擴(kuò)消費(fèi)政策提振、電商平臺(tái)大促、五一端午等多重假日刺激下有望延續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)。從社零表現(xiàn)來(lái)看，糧油食品、家電、家具、金銀珠寶等零售延續(xù)較高景氣，相關(guān)領(lǐng)域盈利有望持續(xù)改善。

　　具體來(lái)看，飲料乳品受益于旺季消費(fèi)回暖，生鮮乳價(jià)格同比降幅持續(xù)收窄，5月乳制品產(chǎn)量同比增幅擴(kuò)大，盈利有望觸底回暖；1-5月份農(nóng)副食品加工生產(chǎn)端保持改善趨勢(shì)，糧油食品零售中樞上移；家電受益于“以舊換新”加力擴(kuò)圍，疊加“618”大額補(bǔ)貼，內(nèi)需表現(xiàn)亮眼，5月家用電器音像器材零售同比增幅擴(kuò)大至53.0%，空冰洗彩四周滾動(dòng)零售額同比中樞較一季度明顯抬升，掃地機(jī)器人等智能家電需求持續(xù)回暖；家具零售在地產(chǎn)消費(fèi)偏弱的背景下仍然實(shí)現(xiàn)了較高增長(zhǎng)，4、5月家具零售同比增速均超20%，主要受益于國(guó)補(bǔ)政策提振，智能衛(wèi)浴、定制衣柜等需求明顯修復(fù)，供給端企業(yè)持續(xù)降費(fèi)提效，盈利有望修復(fù)。但需要關(guān)注家電、家具出口在關(guān)稅頻繁調(diào)整、外需放緩之下或有承壓，對(duì)業(yè)績(jī)形成一定拖累。此外受益于金價(jià)上漲，4、5月份金銀珠寶零售保持20%以上增速；文娛用品零售同比增幅顯著擴(kuò)大至30%以上，預(yù)計(jì)中報(bào)飾品、美容護(hù)理部分領(lǐng)域增速有望改善 。

　　4）  其他：貴金屬、燃?xì)?、電力、農(nóng)化制品、化學(xué)制品（氟化工）等

　　貴金屬板塊，由于二季度俄烏、中東等地緣政治沖突不斷，中美關(guān)稅摩擦與和談事件反復(fù)，政策不確定性升級(jí)，央行持續(xù)購(gòu)金，黃金占外匯儲(chǔ)備比例提升，同時(shí)供給剛性，避險(xiǎn)需求和投機(jī)需求推動(dòng)金價(jià)持續(xù)上漲，預(yù)計(jì)中報(bào)盈利有望持續(xù)較高增長(zhǎng)。部分小金屬受益于階段性的出口限制和供給約束，價(jià)格上行有望帶動(dòng)中報(bào)業(yè)績(jī)改善。

　　燃?xì)庵饕芤嬗趪?guó)際氣價(jià)中樞回落，城燃企業(yè)成本下行，同時(shí)順價(jià)機(jī)制落地，購(gòu)銷價(jià)差回歸正常區(qū)間，推動(dòng)企業(yè)毛差修復(fù)，二季度盈利有望改善。電力方面，容量電價(jià)補(bǔ)償機(jī)制落地，相關(guān)收入或有提升，同時(shí)用電需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，全國(guó)重點(diǎn)電廠日均發(fā)電量同比降幅收窄，供給端受益于煤價(jià)下行，成本下降驅(qū)動(dòng)盈利改善。

　　部分農(nóng)化制品、化學(xué)制品（氟化工產(chǎn)品等）受益于下游需求回暖或供給受限，價(jià)格同比較高增長(zhǎng)或有改善，相關(guān)盈利有望實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。其中，硫酸銨價(jià)格創(chuàng)近一年新高，磷酸一銨價(jià)格高位震蕩，價(jià)格中樞較一季度環(huán)比抬升，鉀肥庫(kù)存持續(xù)下滑，降至歷史低位，R22近一年漲幅超25%，R134a近一年漲幅超45%。

　　綜合以上：

　　? 1-4月工業(yè)企業(yè)盈利有所改善，但5、6月隨著出口增速的收窄，盈利預(yù)計(jì)邊際放緩；

　　? 結(jié)合工業(yè)企業(yè)盈利、庫(kù)存周期、合同負(fù)債增速、二季度行業(yè)中觀景氣度等維度，預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績(jī)有望延續(xù)較高增速或的領(lǐng)域主要集中在：1）TMT領(lǐng)域，半導(dǎo)體、光學(xué)光電子、消費(fèi)電子、運(yùn)營(yíng)商、軟件等領(lǐng)域受益于消費(fèi)類景氣邊際回暖，算力租賃訂單持續(xù)落地，半導(dǎo)體周期復(fù)蘇與國(guó)產(chǎn)替代加速，業(yè)績(jī)有望改善；2）中游制造領(lǐng)域，部分領(lǐng)域景氣度有所回暖，中報(bào)盈利或有改善，如汽車、光伏、自動(dòng)化設(shè)備等；3）消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域，受益于擴(kuò)消費(fèi)政策提振、電商平臺(tái)大促、五一端午等多重假日刺激，有望延續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，其中飲料乳品、農(nóng)副產(chǎn)品、家電、家具、飾品、美容護(hù)理等零售領(lǐng)域盈利有望持續(xù)改善；

　　? 此外貴金屬、燃?xì)?、電力、農(nóng)化制品、氟化工等領(lǐng)域需求穩(wěn)健增長(zhǎng)或回暖，疊加供給剛性或受限，中報(bào)業(yè)績(jī)有望邊際改善。

　　? 行業(yè)評(píng)分熱力圖與行業(yè)配置推薦

　　根據(jù)行業(yè)中觀景氣、宏觀周期、籌碼、估值、換手率、政策、賽道價(jià)值等維度對(duì)重點(diǎn)行業(yè)評(píng)分，本期得分較高的行業(yè)主要有工業(yè)金屬、汽車零部件、乘用車、光伏設(shè)備、電池、家用電器、醫(yī)療服務(wù)、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)設(shè)備、保險(xiǎn)、電力、燃?xì)獾刃袠I(yè)。

　　結(jié)合自上而下行業(yè)產(chǎn)能出清、新消費(fèi)崛起與定量評(píng)分結(jié)果，本期推薦關(guān)注電子（半導(dǎo)體）、機(jī)械（自動(dòng)化設(shè)備）、醫(yī)藥生物（化學(xué)制藥）、國(guó)防軍工、有色金屬（工業(yè)金屬、貴金屬、小金屬）、計(jì)算機(jī)等重點(diǎn)行業(yè)。

　　3、7月賽道和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)重點(diǎn)關(guān)注

　　7月重點(diǎn)關(guān)注五大具備邊際改善的賽道：固態(tài)電池、國(guó)產(chǎn)算力、非銀金融、國(guó)防軍工、創(chuàng)新藥。

　　4、總結(jié)

　　風(fēng)格層面，我們認(rèn)為7月市場(chǎng)風(fēng)格可能整體偏大盤風(fēng)格為主，成長(zhǎng)價(jià)值或相對(duì)均衡。具體來(lái)說(shuō)，第一，從歷史來(lái)看，近十年7月市場(chǎng)風(fēng)格相對(duì)均衡，大盤風(fēng)格略占優(yōu)。第二，外部流動(dòng)性方面，7月將公布的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)可能導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期形成修正，對(duì)短期市場(chǎng)或有擾動(dòng)。第三，央行季度例會(huì)提到“用好用足存量政策，加力實(shí)施增量政策”，關(guān)注7月政治局會(huì)議的表述變化。第四，市場(chǎng)交易和增量資金層面，近期在以伊沖突緩和后，A股權(quán)重板塊上漲，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體回暖?；谝陨?，我們認(rèn)為7月大盤風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格或相對(duì)均衡。

　　行業(yè)層面，展望7月份，中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期是該階段關(guān)注的重點(diǎn)，工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)、行業(yè)所處庫(kù)存周期位置以及高頻景氣指標(biāo)或能為中報(bào)前瞻提供一定的參考。預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績(jī)有望延續(xù)較高增速或改善的領(lǐng)域主要集中在：1）       TMT領(lǐng)域，半導(dǎo)體、光學(xué)光電子、消費(fèi)電子、運(yùn)營(yíng)商、軟件等領(lǐng)域受益于消費(fèi)類景氣邊際回暖，算力租賃訂單持續(xù)落地，半導(dǎo)體周期復(fù)蘇與國(guó)產(chǎn)替代加速，業(yè)績(jī)有望改善；2）中游制造領(lǐng)域，部分領(lǐng)域景氣度有所回暖，中報(bào)盈利或有改善，如汽車、光伏、自動(dòng)化設(shè)備等；3）消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域，受益于擴(kuò)消費(fèi)政策提振、電商平臺(tái)大促、五一端午等多重假日刺激，有望延續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，其中飲料乳品、農(nóng)副產(chǎn)品、家電、家具、飾品、美容護(hù)理等零售領(lǐng)域盈利有望持續(xù)改善；此外貴金屬、燃?xì)?、電力、農(nóng)化制品、氟化工等領(lǐng)域需求穩(wěn)健增長(zhǎng)或回暖，疊加供給剛性或受限，中報(bào)業(yè)績(jī)有望邊際改善。

　　綜合以上，行業(yè)配置方面重點(diǎn)圍繞中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期增速較高或者有所改善的領(lǐng)域布局，行業(yè)推薦重點(diǎn)關(guān)注：電子（半導(dǎo)體）、機(jī)械（自動(dòng)化設(shè)備）、醫(yī)藥生物（化學(xué)制藥）、國(guó)防軍工、有色金屬（工業(yè)金屬、貴金屬、小金屬）、計(jì)算機(jī)等。

　　賽道選擇層面，7月重點(diǎn)關(guān)注五大具備邊際改善的賽道：固態(tài)電池、國(guó)產(chǎn)算力、非銀金融、國(guó)防軍工、創(chuàng)新藥。

　　04

　　流動(dòng)性與資金供需

　　1、國(guó)內(nèi)政策與宏觀流動(dòng)性

　　? 國(guó)內(nèi)流動(dòng)性：央行再加碼中期流動(dòng)性投放，資金面整體寬松

　　6月央行主動(dòng)呵護(hù)流動(dòng)性意愿較強(qiáng)，資金面整體寬松。5月央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)凈投放4249億元。繼6月5日宣布開(kāi)展1萬(wàn)億元3個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)后，央行于6月13日再度公告，將于6月16日以固定數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展4000億元6個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)操作。6月25日開(kāi)展3000億元1年期MLF操作，對(duì)沖1820億元到期量后，凈投放1180億元，為自3月以來(lái)連續(xù)第4個(gè)月超額續(xù)作。央行繼續(xù)通過(guò)逆回購(gòu)、MLF、買斷式逆回購(gòu)等中短期流動(dòng)性管理工具滿足流動(dòng)性需求，主動(dòng)呵護(hù)流動(dòng)性的意愿較強(qiáng)，資金利率低位波動(dòng)，臨近月末有所收斂。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際放緩情形下，貨幣政策寬松環(huán)境有望繼續(xù)維持，7月資金面有望繼續(xù)維持寬松。

　　? 外部流動(dòng)性：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，美元指數(shù)繼續(xù)回落

　　下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能進(jìn)一步放緩，主要受到關(guān)稅政策不確定性對(duì)美國(guó)需求和投資的抑制，且6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的調(diào)整進(jìn)一步顯示了未來(lái)的滯脹風(fēng)險(xiǎn)。相比今年3月的預(yù)測(cè)，6月的經(jīng)濟(jì)展望中，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步調(diào)低了2025年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期（1.7%→1.4%），調(diào)高了PCE預(yù)期（2.7%→3%），調(diào)高了核心通脹預(yù)期（核心PCE： 2.8%→3.1%），同時(shí)調(diào)高了2025年的失業(yè)率預(yù)期（4.4%→4.5%）。

　　在關(guān)稅的不確定影響下，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)未來(lái)的降息路徑分歧加大。美聯(lián)儲(chǔ)仍保持了對(duì)年內(nèi)降息2次的預(yù)期，但預(yù)測(cè)年內(nèi)不降息的官員人數(shù)增加3人至7人，預(yù)測(cè)年內(nèi)降息2次的為8人，表明美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)降息預(yù)期的分歧。6月議息會(huì)議后，市場(chǎng)對(duì)7月不降息的預(yù)期從85.5%提升至90%以上，對(duì)9月降息的預(yù)期從56.4%小幅提升至57.9%，且繼續(xù)維持年內(nèi)兩次降息預(yù)期，整體降息預(yù)期變化不大。

　　美國(guó)一季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比終值 -0.5%，預(yù)期 -0.2%，初值 -0.2%，降幅高于市場(chǎng)預(yù)期，疊加美聯(lián)儲(chǔ)官員戴利釋放鴿派信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)7月降息預(yù)期有所升溫。往后去看，關(guān)稅的影響在美國(guó)通脹和增長(zhǎng)數(shù)據(jù)可能逐漸得到體現(xiàn)，在美國(guó)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐前后，市場(chǎng)將修正對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月的降息預(yù)期，或增大美元指數(shù)、美債收益率的波動(dòng)，從而構(gòu)成對(duì)A股的階段性擾動(dòng)。但考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩趨勢(shì)，下半年美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息概率仍較大。

　　2、股市資金供需

　　6月股票市場(chǎng)可跟蹤資金凈流入，各類增量資金相對(duì)均衡。資金供給端，新發(fā)偏股基金規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大；市場(chǎng)震蕩上行，ETF凈贖回規(guī)模收窄；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善，融資資金凈流入規(guī)模擴(kuò)大。資金需求端，重要股東凈減持規(guī)模擴(kuò)大；IPO發(fā)行規(guī)模小幅回落，再融資規(guī)模持平前期，資金需求規(guī)模低位穩(wěn)定。6月主力增量資金方面，各類增量資金相對(duì)均衡。

　　? 外資

　　6月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所升溫，美元指數(shù)下行，外資交易活躍度有所回升， 6月日均成交額從5月前值1388億元上升至1494億元。

　　? 基金發(fā)行與ETF申贖

　　6月偏股類公募基金發(fā)行規(guī)模明顯回升，6月主動(dòng)與被動(dòng)偏股基金發(fā)行份額451億份，較5月前值295億份繼續(xù)回升。2025年5月，股票型公募基金份額25年4月末減少462億份，混合型基金份額減少265億份，二者合計(jì)減少727億份。考慮到當(dāng)月新成立份額后，估算5月偏股類老基金凈贖回1022億份，凈贖回比例為1.56%。6月ETF凈贖回100億份，對(duì)應(yīng)凈流出203億元。

　　結(jié)構(gòu)上，6月寬基指數(shù)ETF以凈贖回為主，凈贖回規(guī)?？壳暗闹饕獮闇?00、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板ETF，中證500及上證50ETF小幅凈申購(gòu)。

　　? 私募基金

　　基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年5月，私募基金管理規(guī)模5.54萬(wàn)億元，管理只數(shù)8.4萬(wàn)只，分別較2025年4月增加299億元和減少844只，5月私募基金管理規(guī)模繼續(xù)回升。

　　? 融資資金

　　截至2025年6月26日，融資余額1.83萬(wàn)億元，當(dāng)月融資凈流入373億元，融資余額占A股流通市值的比例為2.42%，處于2016年以來(lái)的82.69%分位，融資融券平均擔(dān)保比例回升至273%。

　　? 限售解禁與股東增減持

　　6月重要股東增持255億元，減持437億元，凈減持182億元，凈減持規(guī)模較2025年5月前值133億元明顯回升。按照截至2025年6月27日收盤價(jià)估算，2025年7月解禁規(guī)模為2567億元，解禁規(guī)模較2025年6月擴(kuò)大，不同板塊解禁規(guī)模來(lái)看，主板592億元、創(chuàng)業(yè)板890億元、科創(chuàng)板1070億元、北證15億元。考慮到2025年7月解禁規(guī)模明顯回升，未來(lái)重要股東二級(jí)市場(chǎng)凈減持規(guī)模有望小幅回升。

　　? IPO及再融資

　　以發(fā)行日期為參考，2025年6月有6家公司IPO，合計(jì)募資規(guī)模52億元，較5月前值98億元有所回落。按上市日期統(tǒng)計(jì)，6月定增發(fā)行募資規(guī)模81億元，較5月前值有所回升。展望7月，IPO發(fā)行規(guī)模仍然有望保持穩(wěn)定，資金總需求規(guī)模維持低位穩(wěn)定。

　　3、小結(jié)

　　7月增量資金或有望溫和凈流入，融資資金有望延續(xù)凈流入。6月央行主動(dòng)呵護(hù)流動(dòng)性意愿較強(qiáng)，資金面整體寬松，7月資金面有望維持寬松。美國(guó)一季度GDP降幅高于市場(chǎng)預(yù)期，疊加美聯(lián)儲(chǔ)官員戴利釋放鴿派信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)7月降息預(yù)期有所升溫。6月股票市場(chǎng)可跟蹤資金凈流入，各類增量資金相對(duì)均衡。資金供給端，新發(fā)偏股基金規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大；市場(chǎng)震蕩上行，ETF凈贖回規(guī)模收窄；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善，融資資金凈流入規(guī)模擴(kuò)大。資金需求端，重要股東凈減持規(guī)模擴(kuò)大；IPO發(fā)行規(guī)模小幅回落，再融資規(guī)模持平前期，資金需求規(guī)模低位穩(wěn)定。展望2025年7月，二級(jí)市場(chǎng)可跟蹤資金有望繼續(xù)溫和凈流入，結(jié)構(gòu)上融資資金有望延續(xù)凈流入。

　　05

　　企業(yè)盈利和中觀景氣：關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)持續(xù)改善領(lǐng)域

　　1、A股中報(bào)盈利前瞻

　　? 工業(yè)企業(yè)盈利：TMT逆勢(shì)改善，資源品、必需消費(fèi)、中游設(shè)備保持正增長(zhǎng)

　　1-5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)負(fù)，5月當(dāng)月同比轉(zhuǎn)負(fù)。1-5月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額27204.3億元，同比轉(zhuǎn)負(fù)至-1.1%（前值1.4%），受有效需求不足、價(jià)格拖累等因素影響，單5月同比轉(zhuǎn)負(fù)至-9.1%，前值3.0%。1-5月?tīng)I(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比增長(zhǎng)2.7%（前值3.2%），營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率4.97%，同比下降0.19個(gè)百分點(diǎn)。參考工業(yè)企業(yè)盈利二季度盈利相比一季度預(yù)計(jì)增幅收窄。

　　細(xì)分行業(yè)來(lái)看，1-5月盈利增速相對(duì)較高的行業(yè)主要包括：1）裝備制造業(yè)，1-5月利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.2%，拉動(dòng)全部規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)2.4個(gè)百分點(diǎn)，軍工訂單逐步放量，航空航天相關(guān)設(shè)備制造、船舶及相關(guān)裝置行業(yè)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)68.1%和85.0%；2）TMT行業(yè)盈利累計(jì)同比增幅擴(kuò)大至11.9%；3）消費(fèi)類需求受國(guó)補(bǔ)政策提振，智能消費(fèi)設(shè)備制造行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)101.5%。以舊換新政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，消費(fèi)品制造業(yè)其他家用電力器具制造、家用廚房電器具制造行業(yè)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)31.2%、20.7%，必需消費(fèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)，農(nóng)副食品加工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)38.2%，酒飲茶制造利潤(rùn)增幅擴(kuò)大。

　　? 中報(bào)業(yè)績(jī)前瞻

　　整體看，1-4月工業(yè)企業(yè)盈利有所改善，但5、6月隨著出口增速的收窄，盈利預(yù)計(jì)邊際放緩。結(jié)合工業(yè)企業(yè)盈利、庫(kù)存周期、合同負(fù)債增速、二季度行業(yè)中觀景氣度等維度，預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績(jī)有望延續(xù)較高增速或的領(lǐng)域主要集中在：1）TMT領(lǐng)域，半導(dǎo)體、光學(xué)光電子、消費(fèi)電子、運(yùn)營(yíng)商、軟件等領(lǐng)域受益于消費(fèi)類景氣邊際回暖，算力租賃訂單持續(xù)落地，半導(dǎo)體周期復(fù)蘇與國(guó)產(chǎn)替代加速，業(yè)績(jī)有望改善；2）中游制造領(lǐng)域，部分領(lǐng)域景氣度有所回暖，中報(bào)盈利或有改善，如汽車、光伏、自動(dòng)化設(shè)備等；3）消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域，受益于擴(kuò)消費(fèi)政策提振、電商平臺(tái)大促、五一端午等多重假日刺激，有望延續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，其中飲料乳品、農(nóng)副產(chǎn)品、家電、家具、飾品、美容護(hù)理等零售領(lǐng)域盈利有望持續(xù)改善；此外貴金屬、燃?xì)?、電力、農(nóng)化制品、氟化工等領(lǐng)域需求穩(wěn)健增長(zhǎng)或回暖，疊加供給剛性或受限，中報(bào)業(yè)績(jī)有望邊際改善。

　　? 前期表現(xiàn)、交易集中度和月度效應(yīng)

　　前期表現(xiàn)：過(guò)去兩個(gè)月整體跑輸萬(wàn)得全A指數(shù)主要集中在：1）消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域的白酒、調(diào)味發(fā)酵品、酒店餐飲、商貿(mào)零售、家居用品等；2）順周期領(lǐng)域，房地產(chǎn)、工程機(jī)械、裝修建材、鋼鐵、基礎(chǔ)建設(shè)等。化學(xué)制藥、醫(yī)療服務(wù)、保險(xiǎn)、傳媒、農(nóng)化制品、工業(yè)金屬、石油石化等板塊跑贏萬(wàn)得全A。

　　交易集中度：近期市場(chǎng)成交情況分化明顯，從不同行業(yè)換手率歷史分位數(shù)和成交額占比來(lái)看，化學(xué)制藥、石油石化、軍工電子、航運(yùn)港口、美容護(hù)理、計(jì)算機(jī)設(shè)備、通用設(shè)備、通信設(shè)備、燃?xì)獾认鄬?duì)擁擠，而食品加工、房地產(chǎn)、煤炭、基礎(chǔ)建設(shè)、家用電器、白酒等領(lǐng)域交易占比相對(duì)較低。

　　日歷效應(yīng)：

　　由于每年例如業(yè)績(jī)預(yù)告、兩會(huì)、政治局會(huì)議、業(yè)績(jī)考核等等具有季節(jié)性效應(yīng)，每個(gè)月的行業(yè)有一定的季節(jié)性，也可以作為行業(yè)選擇的參考。每年7月，相對(duì)較高概率出現(xiàn)超額收益的行業(yè)主要集中在國(guó)防軍工、農(nóng)林牧漁、基礎(chǔ)化工、美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)、有色、鋼鐵等。

　　1.6月行業(yè)景氣度總覽及細(xì)分領(lǐng)域變化

　　6月份景氣較高的領(lǐng)域主要集中在資源品、部分消費(fèi)服務(wù)和信息技術(shù)領(lǐng)域，其中資源品板塊原油、多數(shù)工業(yè)金屬價(jià)格上漲，中游制造領(lǐng)域工程機(jī)械銷售放緩，消費(fèi)服務(wù)板塊空冰洗彩零售額四周滾動(dòng)均值同比增幅收窄，金融地產(chǎn)中商品房銷售累計(jì)同比降幅擴(kuò)大，公用事業(yè)燃?xì)鈨r(jià)格上行。

　　? 上游資源品：水泥價(jià)格下行，工業(yè)金屬價(jià)格多數(shù)上漲

　　6月份南華工業(yè)品價(jià)格月環(huán)比上行2.9%。鋼材方面，6月鋼材成交量環(huán)比下行，重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量下行。鋼坯價(jià)格上行，螺紋鋼價(jià)格下行，港口鐵礦石庫(kù)存、唐山鋼坯庫(kù)存上行，主要鋼材品種庫(kù)存均下行。煤炭方面，6月秦皇島港山西優(yōu)混平倉(cāng)價(jià)、京唐港山西主焦煤庫(kù)提價(jià)均下行，焦煤期貨價(jià)格、焦炭期貨價(jià)格均上行，焦炭庫(kù)存上行，秦皇島港煤炭庫(kù)存、京唐港煉焦煤庫(kù)存下行。

　　6月全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)下行，長(zhǎng)江、華北、華東、西北、西南、中南地區(qū)水泥價(jià)格指數(shù)均下行，東北地區(qū)水泥價(jià)格指數(shù)上行；玻璃期貨價(jià)格下行。

　　6月國(guó)際原油價(jià)格上行，化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)上行。截至6月27日，6月Brent原油現(xiàn)貨價(jià)格月環(huán)比上行7.62%，WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格月環(huán)比上行7.60%。截至6月27日，6月化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)月環(huán)比上行1.12%。無(wú)機(jī)化工品期貨價(jià)格多數(shù)下跌，有機(jī)化工品多數(shù)上漲，其中甲醇、甲苯、二甲苯等價(jià)格漲幅居前，二乙二醇、天然橡膠等價(jià)格下跌。

　　6月工業(yè)金屬價(jià)格多數(shù)上漲，庫(kù)存多數(shù)下行。銅、鋁、錫、鈷、鉛價(jià)格環(huán)比上行，鋅、鎳價(jià)格環(huán)比下行；銅、鋁、鋅、錫、鉛庫(kù)存下行，鎳庫(kù)存上行。貴金屬方面，黃金期現(xiàn)價(jià)格下行，白銀期現(xiàn)價(jià)格上行。小金屬方面，銻價(jià)格下行，稀土價(jià)格上行。

　　? 中游制造業(yè)： 5月汽車產(chǎn)銷三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄，主要企業(yè)工程機(jī)械銷售當(dāng)月同比增幅多數(shù)放緩

　　2025年5月汽車產(chǎn)量同比增幅擴(kuò)大、銷量同比增幅擴(kuò)大，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，5月份，汽車產(chǎn)銷分別完成264.85萬(wàn)輛和268.63萬(wàn)輛，環(huán)比分別上升1.14%和3.74%，產(chǎn)量同比增幅擴(kuò)大至11.65%，銷量同比增幅擴(kuò)大至11.15%，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅分別收窄至10.79%、9.71%。1-5月份累計(jì)汽車產(chǎn)銷分別完成1282.60萬(wàn)輛和1274.80萬(wàn)輛，同比分別上漲12.7%和10.9%。

　　5月主要企業(yè)工程機(jī)械銷售當(dāng)月同比增幅多數(shù)放緩。主要企業(yè)裝載機(jī)銷量同比增幅收窄15.06個(gè)百分點(diǎn)至7.24%，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄9.79個(gè)百分點(diǎn)至14.68%；主要企業(yè)叉車銷量增幅擴(kuò)大6.77個(gè)百分點(diǎn)至11.8%，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄12.43個(gè)百分點(diǎn)至9.44%；主要企業(yè)壓路機(jī)銷量同比增幅收窄19.20個(gè)百分點(diǎn)至17.00%，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄4.13個(gè)百分點(diǎn)至22.90%； 主要企業(yè)汽車起重機(jī)銷量同比跌幅擴(kuò)大4.62個(gè)百分點(diǎn)至-8.10%，三個(gè)月滾動(dòng)同比跌幅擴(kuò)大 6.67 個(gè)百分點(diǎn)至-9.66%；主要企業(yè)內(nèi)燃機(jī)銷量同比增幅擴(kuò)大 0.39 個(gè)百分點(diǎn)至 12.31%，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄 8.67 個(gè)百分點(diǎn)至 12.10%。

　　? 消費(fèi)服務(wù)：5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增幅擴(kuò)大，6月空冰洗彩零售額四周滾動(dòng)均值同比上行

　　5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額41325.8億元，同比增幅擴(kuò)大1.3個(gè)百分點(diǎn)至6.40%。5月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比與4月持平為-0.1%，食品類CPI同比降幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)至-0.4%。

　　6月主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價(jià)格下行，白酒批發(fā)價(jià)格總指數(shù)下行，名酒批發(fā)價(jià)格總指數(shù)下行。豬肉批發(fā)價(jià)下行，生豬均價(jià)上行，仔豬均價(jià)與上周持平，自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)上行，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)下行。肉雞苗平均價(jià)格下行，全國(guó)雞肉市場(chǎng)價(jià)下行。玉米期貨價(jià)格下行，棉花期貨價(jià)格上行，壽光蔬菜價(jià)格指數(shù)上行。

　　6月票房收入、觀影人次、電影上映場(chǎng)次周均值月環(huán)比均上行。

　　6月中國(guó)日均成交量下行26.1%，盛澤絲綢指數(shù)下行0.02%。6月空冰洗彩零售額四周滾動(dòng)均值同比上行，但增幅有所收窄，7月空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)計(jì)劃排產(chǎn)量環(huán)比均下行。

　　5月民航正班客座率為84.6%，當(dāng)月環(huán)比上行0.1個(gè)百分點(diǎn)。5月上海港口集裝箱吞吐量為465.08萬(wàn)TEU，當(dāng)月同比增幅擴(kuò)大至10.18%。

　　? 信息技術(shù)： 5月集成電路出口金額同比增幅擴(kuò)大，LCD 出貨量三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄

　　5 月集成電路出口金額同比增幅擴(kuò)大，進(jìn)口金額同比增幅收窄，當(dāng)月貿(mào)易逆差收窄。5 月集成電路出口金額為 168.58億美元，當(dāng)月同比增幅擴(kuò)大 13.21 個(gè)百分點(diǎn)至 33.43%，累計(jì)同比增幅擴(kuò)大 4.00 個(gè)百分點(diǎn)至 17.50%，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大 4.64 個(gè)百分點(diǎn)至 20.51%；5 月集成電路進(jìn)口金額為 336.69 億美元，當(dāng)月同比增幅收窄 2.23 個(gè)百分點(diǎn)至8.87%，累計(jì)同比增幅擴(kuò)大 0.70 個(gè)百分點(diǎn)至 6.10%，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大 1.50 個(gè)百分點(diǎn)至 7.84%。當(dāng)月貿(mào)易逆差環(huán)比收窄 12.66%至 168.12 億美元。

　　6月液晶電視面板價(jià)格月環(huán)比下行，液晶顯示器價(jià)格多數(shù)持平。液晶電視面板方面，6月32寸液晶電視面板、43寸液晶電視面板、55寸液晶電視面板價(jià)格分別為38.00美元/片、64.00美元/片、128.00美元/片，同比分別下行5.00%、1.54%、5.88%，環(huán)比分別下行2.56%、1.54%、1.54%。液晶顯示器方面，截至6月23日，23.8寸液晶顯示器面板價(jià)格持平44.80美元/片，7寸平板電腦面板價(jià)格持平為7.70美元/片。

　　5月LCD 出貨量三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄。5月份TV LCD 出貨量為19.60百萬(wàn)個(gè)，月環(huán)比上行4.81%，同比降幅收窄至-7.11%，三個(gè)月滾動(dòng)同比由正轉(zhuǎn)負(fù)至-8.73%（前值為0.65%）；NB LCD 出貨量為36.50百萬(wàn)個(gè)，月環(huán)比上行 11.96%，同比增幅收窄至10.27%，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄 9.15個(gè)百分點(diǎn)至15.58%；LCD 顯示器出貨量為14.30 百萬(wàn)個(gè)，月環(huán)比上行 9.16%，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)至 -2.72%，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄 4.52個(gè)百分點(diǎn)至 0.49%。

　　? 金融地產(chǎn)：A股成交額上行，5月商品房銷售額累計(jì)同比降幅擴(kuò)大 

　　貨幣市場(chǎng)凈投放；隔夜SHIBOR利率月環(huán)比下行，1周/2周SHIBOR利率月環(huán)比上行，6個(gè)月/1年期/3年期國(guó)債到期收益率月環(huán)比下行。截至6月27日，隔夜SHIBOR月環(huán)比下行8bp，1周/2周SHIBOR月環(huán)比上行7bp/9bp。債券收益率方面，6個(gè)月/1年期/3年期國(guó)債到期收益率較上月末分別下行12bp/11bp/10bp。

　　A股換手率、成交額上行。截至6月27日，上證A股換手率五日均值月環(huán)比上行0.21個(gè)百分點(diǎn)至1.03%；滬深兩市日成交額五日均值月環(huán)比上行33.5%。

　　6月土地成交溢價(jià)率月環(huán)比下行，30大中城市商品房成交面積月環(huán)比上行。截至6月22日，100大中城市土地成交溢價(jià)率當(dāng)周值月環(huán)比下行2.57個(gè)百分點(diǎn)，30大中城市商品房成交面積日均值為27.20萬(wàn)平方米，月環(huán)比上行6.4%。1-5月份房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比降幅收窄，房屋竣工面積累計(jì)同比降幅擴(kuò)大；商品房銷售額、商品房銷售面積累計(jì)同比降幅擴(kuò)大；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比降幅擴(kuò)大，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源累計(jì)同比降幅擴(kuò)大。

　　? 公用事業(yè)：我國(guó)天然氣出廠價(jià)上行，全社會(huì)用電量同比增幅收窄

　　我國(guó)天然氣出廠價(jià)上行，英國(guó)天然氣期貨結(jié)算價(jià)下行。截至6月27日，我國(guó)天然氣出廠價(jià)報(bào)4233.2元/噸，月環(huán)比上行0.16%；英國(guó)天然氣期貨結(jié)算價(jià)78.68便士/色姆，月環(huán)比下行11.06%。

　　5月全社會(huì)用電量三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄。5月份，全社會(huì)用電量8096億千瓦時(shí)，同比增幅收窄至4.43%，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)至4.64%。從分產(chǎn)業(yè)用電看，第一產(chǎn)業(yè)用電量119億千瓦時(shí)，同比增幅收窄至8.38%，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)至10.68%；第二產(chǎn)業(yè)用電量5414億千瓦時(shí)，同比增幅收窄至2.11%，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄3.4個(gè)百分點(diǎn)至2.96%；第三產(chǎn)業(yè)用電量1550億千瓦時(shí)，同比增幅擴(kuò)大至9.41%， 三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)至8.93%。

　　? 中觀景氣和行業(yè)推薦小結(jié)

　　盈利方面，5月工業(yè)企業(yè)盈利同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，主要受內(nèi)外需求不足、價(jià)格拖累等因素影響。三個(gè)月滾動(dòng)來(lái)看，大類板塊盈利多有放緩，TMT逆勢(shì)改善，資源品、必需消費(fèi)、中游設(shè)備保持正增。細(xì)分領(lǐng)域中裝備制造業(yè)是盈利的主要拉動(dòng)，TMT制造業(yè)同比增幅擴(kuò)大。結(jié)合工業(yè)企業(yè)盈利、行業(yè)所處庫(kù)存周期位置以及高頻景氣指標(biāo)，預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績(jī)有望延續(xù)較高增速或改善的領(lǐng)域主要集中在：1） TMT領(lǐng)域，半導(dǎo)體、光學(xué)光電子、消費(fèi)電子、運(yùn)營(yíng)商、軟件等領(lǐng)域受益于消費(fèi)類景氣邊際回暖，算力租賃訂單持續(xù)落地，半導(dǎo)體周期復(fù)蘇與國(guó)產(chǎn)替代加速，業(yè)績(jī)有望改善；2）中游制造領(lǐng)域，部分領(lǐng)域景氣度有所回暖，中報(bào)盈利或有改善，如汽車、光伏、自動(dòng)化設(shè)備等；3）消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域，受益于擴(kuò)消費(fèi)政策提振、電商平臺(tái)大促、五一端午等多重假日刺激，有望延續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，其中飲料乳品、農(nóng)副產(chǎn)品、家電、家具、飾品、美容護(hù)理等零售領(lǐng)域盈利有望持續(xù)改善；此外貴金屬、燃?xì)狻㈦娏?、農(nóng)化制品、氟化工等領(lǐng)域需求穩(wěn)健增長(zhǎng)或回暖，疊加供給剛性或受限，中報(bào)業(yè)績(jī)有望邊際改善。

　　景氣方面，6月份景氣較高的領(lǐng)域主要集中在資源品、部分消費(fèi)服務(wù)和信息技術(shù)領(lǐng)域。其中資源品板塊原油、多數(shù)工業(yè)金屬價(jià)格上漲，中游制造領(lǐng)域工程機(jī)械銷售放緩，消費(fèi)服務(wù)板塊空冰洗彩零售額四周滾動(dòng)均值同比增幅收窄，金融地產(chǎn)中商品房銷售累計(jì)同比降幅擴(kuò)大，公用事業(yè)燃?xì)鈨r(jià)格上行。

　　綜合盈利、行業(yè)景氣和交易等維度，7月份行業(yè)配置方面重點(diǎn)圍繞中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期增速較高或者有所改善的領(lǐng)域布局，行業(yè)推薦重點(diǎn)關(guān)注：電子（半導(dǎo)體）、機(jī)械（自動(dòng)化設(shè)備）、醫(yī)藥生物（化學(xué)制藥）、國(guó)防軍工、有色金屬（工業(yè)金屬、貴金屬、小金屬）、計(jì)算機(jī)等。

　　06

　　賽道及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資

　　1、7月賽道和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)重點(diǎn)關(guān)注

　　7月重點(diǎn)關(guān)注五大具備邊際改善的賽道：固態(tài)電池、國(guó)產(chǎn)算力、非銀金融、國(guó)防軍工、創(chuàng)新藥。

　　從中長(zhǎng)期角度，我們建議以周期為軸，供需為錨。關(guān)注新科技周期下，全社會(huì)智能化的進(jìn)展（國(guó)內(nèi)外大模型的持續(xù)迭代、算力基礎(chǔ)設(shè)施與AI生態(tài)的完善、AI商業(yè)模式的落地、以及AI對(duì)消費(fèi)電子、機(jī)器人、智能駕駛等賦能），國(guó)產(chǎn)替代周期下相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控（國(guó)產(chǎn)大模型、國(guó)產(chǎn)AI應(yīng)用與算力、國(guó)產(chǎn)集成電路產(chǎn)業(yè)鏈），以及“雙碳”周期下碳中和全產(chǎn)業(yè)鏈的降本增效（光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、氫能、核電），電動(dòng)化智能化大趨勢(shì)下電動(dòng)智能汽車滲透率增加。

　　（1）未來(lái)一個(gè)月主題投資重要事件前瞻

　　（2）關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與主題變化

　　2、賽道投資關(guān)注方向?qū)ｎ}：火山引擎原動(dòng)力大會(huì)啟動(dòng)，大模型與AI Agent加速升級(jí)

　　2025年6月11-12日，字節(jié)跳動(dòng)旗下的云與AI服務(wù)平臺(tái)火山引擎于北京舉行了新一屆 FORCE 原動(dòng)力大會(huì)。此次大會(huì)聚焦大模型、AI云原生、Agent開(kāi)發(fā)、多模態(tài)理解等前沿領(lǐng)域，深入探討 AI 技術(shù)產(chǎn)業(yè)化路徑。大會(huì)期間，火山引擎發(fā)布了豆包大模型1.6、視頻生成模型Seedance 1.0 pro等新模型，并對(duì) Agent 開(kāi)發(fā)平臺(tái)等AI云原生服務(wù)進(jìn)行了升級(jí)。在模型性能提升上，豆包大模型1.6著重強(qiáng)化推理與多模態(tài)能力，同時(shí)顯著降低成本；視頻生成模型Seedance 1.0 pro在相關(guān)國(guó)際榜單中成績(jī)領(lǐng)先，且具備突出的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。在服務(wù)升級(jí)層面，火山引擎推出了火山引擎MCP服務(wù)等一系列產(chǎn)品，全力助推Agent開(kāi)發(fā)與應(yīng)用，其 AI 云原生全棧服務(wù)在基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)處理、安全防護(hù)等多個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)了迭代更新。

　　? 豆包大模型 1.6 正式發(fā)布，更強(qiáng)模型、更高性價(jià)比

　　豆包大模型1.6系列包含三個(gè)版本，分別是doubao-seed-1.6、doubao-seed-1.6-thinking、doubao-seed-1.6-flash：doubao-seed-1.6：All-in-One 的綜合模型，是國(guó)內(nèi)首個(gè)支持256K 上下文的思考模型，支持深度思考、多模態(tài)理解、圖形界面操作等多項(xiàng)能力。支持選擇開(kāi)啟或關(guān)閉深度思考、自適應(yīng)思考三種方式，其中自適應(yīng)思考模式可根據(jù)提示詞難度自動(dòng)決定是否開(kāi)啟思考，提升效果的同時(shí)大幅減少 tokens 消耗。doubao-seed-1.6-thinking：豆包大模型1.6系列在深度思考方面的強(qiáng)化版本；在代碼、數(shù)學(xué)、邏輯推理等基礎(chǔ)能力上進(jìn)一步提升；支持256K 上下文。doubao-seed-1.6-flash：豆包大模型1.6系列的極速版本，支持深度思考、多模態(tài)理解、256K 上下文；延遲極低，TOPT 僅需10ms；視覺(jué)理解能力比肩友商旗艦?zāi)Ｐ汀?/font>

　　豆包大模型1.6在推理速度、準(zhǔn)確度與穩(wěn)定性上顯著提升，可支撐更復(fù)雜的業(yè)務(wù)場(chǎng)景落地。例如，有媒體針對(duì)今年的高考全國(guó)新一卷數(shù)學(xué)單科做了測(cè)評(píng)，豆包的成績(jī)是144分，全國(guó)第一。而在高考前，在針對(duì)海淀區(qū)模擬全卷的測(cè)評(píng)中，相比去年的模型，豆包大模型1.6理科成績(jī)顯著提升了154分，文科提升了90分。豆包大模型1.6具有邊想邊搜、DeepResearch 深度研究能力，能獨(dú)立思考、規(guī)劃、使用搜索等各種研究工具。例如豆包 APP 和 PC 端正在小流量測(cè)試的 DeepResearch 功能，可以把過(guò)去需要多名專業(yè)人士花費(fèi)數(shù)天寫成的調(diào)研報(bào)告，縮短到5-30分鐘內(nèi)完成，還能自動(dòng)提煉信息，總結(jié)成網(wǎng)頁(yè)，方便查閱。

　　在多模態(tài)協(xié)同方面， 多模態(tài)理解的核心是“讓模型像人一樣理解世界”。豆包大模型1.6全系列均原生支持多模態(tài)思考能力，讓模型可以理解和處理真實(shí)世界的問(wèn)題。該能力支持了豆包 APP 最新的實(shí)時(shí)視頻通話功能，在企業(yè)端可廣泛應(yīng)用于電商商品審核、自動(dòng)駕駛標(biāo)注、安全巡檢等場(chǎng)景。

　　兩款豆包語(yǔ)音大模型上新。語(yǔ)音正在成為 AI 應(yīng)用和 Agent 的核心交互方式，小米汽車、OPPO、美圖、兒歌多多等企業(yè)已使用豆包語(yǔ)音大模型提升產(chǎn)品創(chuàng)新體驗(yàn)。 今天，豆包·實(shí)時(shí)語(yǔ)音模型全量上線火山方舟，對(duì)企業(yè)客戶開(kāi)放使用。該模型支持自然語(yǔ)言高級(jí)指令控制，具備唱歌表演、聲線模仿、方言演繹等多種能力，語(yǔ)氣、用語(yǔ)、思考方式等擬人感大幅提升，能隨時(shí)打斷與主動(dòng)搭話。其中，豆包語(yǔ)音可以在多地方言之間自由切換，真實(shí)程度大幅提升，此外，火山引擎還發(fā)布了豆包·語(yǔ)音播客模型。只需輸入一句話、網(wǎng)頁(yè)鏈接、長(zhǎng)文本或文檔，語(yǔ)音播客模型即可快速搜索學(xué)習(xí)，生成播客腳本后創(chuàng)作出來(lái)；模型可秒級(jí)生成雙人對(duì)話式播客作品，效果自然，具有互相附和、插話、猶豫等播客節(jié)奏；自帶的深度搜索功能可生成跟進(jìn)熱點(diǎn)話題的播客內(nèi)容。

　　? AI云原生全棧服務(wù)發(fā)布，讓Agent走進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)系統(tǒng)

　　AI 時(shí)代，開(kāi)發(fā)范式將發(fā)生重大變化，調(diào)用中心正在從程序員轉(zhuǎn)移到大模型，這就需要更好的模型和模型工具平臺(tái)。在基礎(chǔ)設(shè)施層，計(jì)算（以 GPU 為核心的計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)）、大數(shù)據(jù)（多模態(tài)）、安全（防御惡意AI）也正在發(fā)生巨變。為此，火山引擎發(fā)布 AI 云原生全棧服務(wù)，幫助企業(yè)加速 Agent 落地。

　　AI基礎(chǔ)設(shè)施： 更強(qiáng)、更易用、更開(kāi)放的AI Infra，使用更簡(jiǎn)易的 Agent 套件、推理套件、訓(xùn)練套件，幫助企業(yè)全鏈路加速 Agent 構(gòu)建。針對(duì) Agent 開(kāi)發(fā)、模型訓(xùn)練和推理，分別發(fā)布了 AgentKit、TrainingKit、ServingKit 三大套件。其中，云原生推理套件 ServingKit 的性能相較于社區(qū)最新版本提升了 2-3 倍，目前已在多個(gè)行業(yè)成功落地應(yīng)用 。

　　數(shù)據(jù)：從支持BI到支持AI。多模態(tài)數(shù)據(jù)湖：新一代AI Native的數(shù)據(jù)基建，幫助企業(yè)在多模態(tài)數(shù)據(jù)處理、檢索和分析場(chǎng)景上，更快、更好地識(shí)別和利用多模態(tài)數(shù)據(jù)資產(chǎn)，成為驅(qū)動(dòng)企業(yè) AI 模型訓(xùn)練與決策的核心設(shè)施。Data Agent：新一代企業(yè)級(jí) AI 數(shù)字專家，具備數(shù)據(jù)主動(dòng)分析、智能洞察、策略生成能力；可將日常取數(shù)速度從小時(shí)級(jí)到分鐘級(jí)，數(shù)據(jù)獲取成本降低80%；復(fù)雜分析效率從周級(jí)到小時(shí)級(jí)，洞察及時(shí)性提升90%；深度分析報(bào)告及營(yíng)銷方案的產(chǎn)出時(shí)間和人力成本都能大幅節(jié)省。

　　安全是一切Agent運(yùn)行的基礎(chǔ)。安全防護(hù)上，火山引擎針對(duì)企業(yè)數(shù)據(jù)和用戶隱私保護(hù)，如何防止惡意攻擊等安全挑戰(zhàn)，火山引擎發(fā)布兩款 AI 安全產(chǎn)品，目前已在聯(lián)想、中國(guó)銀聯(lián)、等眾多企業(yè)落地。AICC 密態(tài)計(jì)算：通過(guò)用戶個(gè)人密鑰加密、CPU/GPU 硬件可信環(huán)境計(jì)算、數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)落盤全密文的方式，在不損失推理效果的前提下，讓企業(yè)像使用私有模型一樣安全合規(guī)的使用云端模型。大模型應(yīng)用防火墻：通過(guò)精調(diào)的小參數(shù)模型、分層漏斗策略、流式送檢機(jī)制，保障精準(zhǔn)攔截攻擊變種，同時(shí)不會(huì)增加推理延遲，為企業(yè)智能體應(yīng)用構(gòu)建安全可信的大模型推理空間。

　　發(fā)布火山引擎MCP服務(wù)，該服務(wù)能夠有效鏈接Agent開(kāi)發(fā)體系、大模型工具生態(tài)和云服務(wù)。與 TRAE、 火山方舟、扣子打通，一鍵選擇200+豐富 MCP 服務(wù)。通過(guò)整合各方資源，簡(jiǎn)化了Agent的開(kāi)發(fā)流程，降低了開(kāi)發(fā)難度，幫助企業(yè)能夠快速搭建出適配自身需求的Agent應(yīng)用。

　　? PromptPilot 發(fā)布：AI “嘴替” 幫助優(yōu)化每個(gè)指令

　　在與大模型交互時(shí)，用戶常常面臨指令表述不清晰、難以精準(zhǔn)獲取所需結(jié)果的問(wèn)題。針對(duì)大模型落地中“需求表達(dá)模糊、Promp（提示詞）調(diào)試低效”等痛點(diǎn)，火山引擎智能算法負(fù)責(zé)人吳迪在會(huì)上分享了面向大模型的智能解決方案平臺(tái)—— PromptPilot（提示詞引導(dǎo)）平臺(tái)。該平臺(tái)如同大模型與開(kāi)發(fā)者間的“智能翻譯官”，無(wú)需專業(yè)知識(shí)即可通過(guò)需求理解、問(wèn)題生成、輸出優(yōu)化三環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn) Prompt 調(diào)試效率提升300%。PromptPilot 旨在將用戶從繁瑣、低效的工作中解放出來(lái)，提供覆蓋 Prompt 生成、調(diào)試、優(yōu)化與迭代全生命周期的自動(dòng)化一站式解決方案。

　　互動(dòng)式引導(dǎo)，讓模糊需求變清晰。PromptPilot 就如同一個(gè) “需求翻譯器”，面對(duì)用戶在需求表達(dá)上的困擾，它能夠通過(guò)互動(dòng)的方式精準(zhǔn)捕捉用戶意圖，并引導(dǎo)用戶明確具體需求。為了幫助用戶定義 “好” 的提示詞，平臺(tái)采用簡(jiǎn)化的 “選擇題” 模式，自動(dòng)生成多樣化的答案選項(xiàng)，用戶只需通過(guò)選擇、對(duì)比和反饋，就能讓模型迅速理解其真實(shí)想法。對(duì)于復(fù)雜任務(wù)，用戶甚至可以介入模型的思考過(guò)程，對(duì)齊理想回答背后的推理邏輯。

　　閉環(huán)迭代，將“Bad Case”轉(zhuǎn)化為“數(shù)據(jù)資產(chǎn)”。當(dāng)模型在升級(jí)過(guò)程中出現(xiàn)“Bad Case”時(shí)，PromptPilot 構(gòu)建的閉環(huán)優(yōu)化體系便會(huì)發(fā)揮作用。它鼓勵(lì)用戶將問(wèn)題案例轉(zhuǎn)化為寶貴的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，每一個(gè)被標(biāo)記的優(yōu)化樣本都將成為推動(dòng)模型持續(xù)進(jìn)化的動(dòng)力 。

　　此外，PromptPilot還具備模擬人類思考的能力，能夠進(jìn)行反思、總結(jié)和錯(cuò)誤分析，通過(guò)多輪自動(dòng)迭代優(yōu)化，找到能夠穩(wěn)定產(chǎn)出最佳結(jié)果的“黃金提問(wèn)”。該平臺(tái)還支持聯(lián)網(wǎng) AI 搜索和自定義領(lǐng)域知識(shí)庫(kù)，進(jìn)一步提升了其智能水平 。

　　與傳統(tǒng)工具相比，PromptPilot 具備四大創(chuàng)新功能。一、它支持多輪對(duì)話優(yōu)化，能夠模擬真實(shí)的對(duì)話流程，實(shí)現(xiàn)即時(shí)反饋和持續(xù)改進(jìn)。平臺(tái)提供的 GSB 比對(duì)模式，使用戶可以直觀地橫向?qū)Ρ炔煌Ｐ偷谋憩F(xiàn)，并輕松實(shí)現(xiàn)一鍵優(yōu)化系統(tǒng)提示詞；二、支持多模態(tài)理解與規(guī)劃，PromptPilot 針對(duì)圖片和視頻場(chǎng)景的提示詞優(yōu)化效果顯著，它能夠?qū)?fù)雜的多模態(tài)任務(wù)自動(dòng)拆解成多個(gè)步驟，搜索最優(yōu)路徑并給出準(zhǔn)確解答；三、支持復(fù)雜工具調(diào)用優(yōu)化，不僅能優(yōu)化喚醒工具的指令，還能主動(dòng)優(yōu)化任務(wù)執(zhí)行中的工具描述，從而提高 Function Call 選擇的準(zhǔn)確率，減少喚醒錯(cuò)誤；四、支持通過(guò) SDK 調(diào)用，用戶接入 SDK 接口后，可自動(dòng)監(jiān)測(cè)用戶交互中的 “不理想回答”（BadCase），并持續(xù)記錄沉淀，開(kāi)啟新一輪的提示詞自動(dòng)優(yōu)化，形成 “監(jiān)測(cè) - 糾錯(cuò) - 進(jìn)化” 的閉環(huán)能力 。

　　? 豆包?視頻生成模型 Seedance 1.0 pro 正式發(fā)布

　　豆包?視頻生成模型 Seedance 1.0 pro 的正式發(fā)布，在視頻生成領(lǐng)域展現(xiàn)出了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，它具備三大特性：無(wú)縫多鏡頭敘事、多動(dòng)作及隨心運(yùn)鏡、穩(wěn)定運(yùn)動(dòng)與真實(shí)美感，在電商、影視、游戲等行業(yè)應(yīng)用前景廣闊。根據(jù)第三方權(quán)威榜單Artificial Analysis的最新結(jié)果，該模型在文生視頻、圖生視頻兩個(gè)維度均超越了業(yè)界主流模型，榮登全球競(jìng)技場(chǎng)榜首 。

　　Seedance 1.0 pro 的價(jià)格是每千 tokens 1分5厘，相當(dāng)于每生成一條5秒的1080P 視頻只需3.67元。假如有1萬(wàn)元預(yù)算，通過(guò) Seedance 1.0 Pro 可制作2，700多條5秒的1080P 視頻，通過(guò) Seedance 1.0 lite 可以制作9，700多條視頻。能夠以極低的成本滿足企業(yè)在廣告宣傳、短視頻創(chuàng)作等場(chǎng)景中的多樣化視頻生成需求，為視頻生成行業(yè)帶來(lái)了全新的發(fā)展機(jī)遇與變革動(dòng)力 。

　　07

　　政策端：6月重要政策梳理

　　6月重要政策梳理：據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止6月25日，6月重要政策約148個(gè)。具體來(lái)看，1）總量政策方面，促消費(fèi)相關(guān)政策延續(xù)發(fā)力；2）資本市場(chǎng)方面，資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展以及金融支持消費(fèi)科創(chuàng)類政策頻發(fā)，6月18日，在陸家嘴金融論壇上，央行，證監(jiān)會(huì)，金融監(jiān)管總局發(fā)布了一籃子金融舉措與措施，積極推動(dòng)金融開(kāi)放合作以及高質(zhì)量發(fā)展；3）產(chǎn)業(yè)政策方面，6月圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力，數(shù)字經(jīng)濟(jì)，整治內(nèi)卷等政策持續(xù)發(fā)布。

　　1、總量政策

　　總量政策方面，6月促消費(fèi)政策密集發(fā)布。具體來(lái)看，6月18日，國(guó)家發(fā)改委和財(cái)政部等相關(guān)部門就“國(guó)補(bǔ)”下一步計(jì)劃回應(yīng)稱，今年國(guó)家安排3000億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金支持消費(fèi)品以舊換新，目前已向地方下達(dá)了共計(jì)1620億元資金，剩余資金將有序下達(dá)。6月24日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、商務(wù)部、金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。《意見(jiàn)》從支持增強(qiáng)消費(fèi)能力、擴(kuò)大消費(fèi)領(lǐng)域金融供給、挖掘釋放居民消費(fèi)潛力、促進(jìn)提升消費(fèi)供給效能、優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境和政策支撐保障等六個(gè)方面提出19項(xiàng)重點(diǎn)舉措。重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要支持居民就業(yè)增收，優(yōu)化保險(xiǎn)保障，積極培育消費(fèi)需求。同日，國(guó)家發(fā)展改革委等五部門發(fā)布《關(guān)于打造消費(fèi)新場(chǎng)景培育消費(fèi)新增長(zhǎng)點(diǎn)的措施》（以下簡(jiǎn)稱《措施》）?！洞胧诽岢?，培育餐飲消費(fèi)新場(chǎng)景。發(fā)展餐飲消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域。挖掘地方特色美食資源，鼓勵(lì)各地發(fā)布餐飲美食指引，因地制宜打造“美食名村”“美食名鎮(zhèn)”，推廣中華傳統(tǒng)飲食文化。地方上，6月以來(lái)，江蘇省、廣西壯族自治區(qū)、深圳市、北京市陸續(xù)推出促消費(fèi)政策。

　　2、資本市場(chǎng)

　　資本市場(chǎng)方面，6月主要圍繞6月18日陸家嘴金融論壇宣布的相關(guān)措施展開(kāi)：央行行長(zhǎng)潘功勝在2025陸家嘴論壇上宣布八項(xiàng)金融舉措：主要包括在上海設(shè)立銀行間市場(chǎng)交易報(bào)告庫(kù)，在上海設(shè)立數(shù)字人民幣國(guó)際運(yùn)營(yíng)中心；在上海“先行先試”結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具創(chuàng)新等。

　　金融監(jiān)管總局局長(zhǎng)李云澤表示正在大力推進(jìn)金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資、科技企業(yè)并購(gòu)貸款等相關(guān)試點(diǎn)，不斷探索科技金融發(fā)展的新路徑。養(yǎng)老金融大有可為，2035年銀發(fā)經(jīng)濟(jì)規(guī)模有望達(dá)到30萬(wàn)億。支持外資機(jī)構(gòu)在理財(cái)投資、資產(chǎn)配置、保險(xiǎn)規(guī)劃等方面加大布局。銀行保險(xiǎn)領(lǐng)域限制性措施已基本取消，探索在更寬領(lǐng)域、更大幅度上加大開(kāi)放力度。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清在2025陸家嘴論壇上表示，加力推出進(jìn)一步深化改革的“1+6”政策措施：“1”在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層，并且重啟未盈利企業(yè)適用于科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，更加精準(zhǔn)服務(wù)技術(shù)有較大突破、持續(xù)研發(fā)投入大、商業(yè)前景廣闊的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)，在強(qiáng)化信息披露、加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理方面作出安排?！?”就是在科創(chuàng)板推出六項(xiàng)措施：對(duì)于適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度；面向優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制；擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用；支持在審未盈利科技企業(yè)面向老股東開(kāi)展增資擴(kuò)股等活動(dòng)等。

　　央行副行長(zhǎng)、外匯管理局局長(zhǎng)朱鶴新表示，穩(wěn)健拓展金融市場(chǎng)互聯(lián)互通，優(yōu)化合格境外投資者制度；建立健全更加便利、更加開(kāi)放、更加安全、更加智慧的外匯管理體制機(jī)制；開(kāi)展綠色外債政策試點(diǎn)；完善境內(nèi)企業(yè)境外上市資金管理，近期將新投放一批QDII額度。

　　3、產(chǎn)業(yè)政策

　　產(chǎn)業(yè)政策方面，新質(zhì)生產(chǎn)力政策，雙碳政策持續(xù)發(fā)布：

　　1）新質(zhì)生產(chǎn)力：工信部等部門對(duì)人工智能整體產(chǎn)業(yè)鏈上下游出臺(tái)了一系列促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的舉措，上海、廣州、杭州人工智能政策頻出。中央層面，5月30日，工業(yè)和信息化部發(fā)布《算力互聯(lián)互通行動(dòng)計(jì)劃》，提出到2026年構(gòu)建完備的算力互聯(lián)互通標(biāo)準(zhǔn)體系，并于2028年基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)公共算力標(biāo)準(zhǔn)化互聯(lián)，打造“算力互聯(lián)網(wǎng)”新格局。該計(jì)劃聚焦設(shè)施互聯(lián)、資源互用、業(yè)務(wù)互通與應(yīng)用融合，推動(dòng)高性能傳輸協(xié)議、算力標(biāo)識(shí)、算網(wǎng)調(diào)度等關(guān)鍵技術(shù)突破，建設(shè)國(guó)家級(jí)與區(qū)域級(jí)算力平臺(tái)，支撐超算互聯(lián)網(wǎng)和中國(guó)算力網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)化升級(jí)。6月9日，工信部與民政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展智能養(yǎng)老服務(wù)機(jī)器人結(jié)對(duì)攻關(guān)與場(chǎng)景應(yīng)用試點(diǎn)工作的通知》，啟動(dòng)2025—2027年智能養(yǎng)老服務(wù)機(jī)器人攻關(guān)與應(yīng)用試點(diǎn)計(jì)劃。地方上，6月3日，上海市經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)組織2025年上海市促進(jìn)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展（工業(yè)服務(wù)業(yè)發(fā)展）項(xiàng)目申報(bào)，聚焦人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等新技術(shù)，支持企業(yè)加大軟、硬件投入，開(kāi)展AI本地計(jì)算集群部署、云服務(wù)器租賃、設(shè)備購(gòu)置，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)級(jí)多模態(tài)數(shù)據(jù)。6月5日，廣東省人工智能與機(jī)器人產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟將成立，意味著產(chǎn)業(yè)鏈整合和技術(shù)攻關(guān)進(jìn)入加速階段。同日，杭州市人工智能創(chuàng)新高地建設(shè)動(dòng)員會(huì)4日召開(kāi)，進(jìn)一步明確了打造人工智能創(chuàng)新高地的目標(biāo)與路徑，為杭州在人工智能領(lǐng)域的發(fā)展注入強(qiáng)大動(dòng)力。

　　2）雙碳：圍繞“雙碳”目標(biāo)的相關(guān)政策持續(xù)推進(jìn)，聚焦綠色能源體系建設(shè)、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展及生態(tài)保護(hù)三個(gè)方向：中央層面，5月30日，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于有序推動(dòng)綠電直連發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知》以及，《深化提升“獲得電力”服務(wù)水平 全面打造現(xiàn)代化用電營(yíng)商環(huán)境的意見(jiàn)》，明確綠電直連相關(guān)定義。同時(shí)，自2025年7月1日起施行，全面推進(jìn)“三零三省”用電服務(wù)升級(jí)，打造辦電便捷化、供電高質(zhì)化、用電綠色化、服務(wù)普惠化、監(jiān)管協(xié)同化的用電新生態(tài)。6月4日，國(guó)家能源局發(fā)布關(guān)于組織開(kāi)展新型電力系統(tǒng)建設(shè)第一批試點(diǎn)工作的通知，聚焦新型電力系統(tǒng)有關(guān)前沿方向，依托典型項(xiàng)目開(kāi)展單一方向試點(diǎn)，依托典型城市開(kāi)展多方向綜合試點(diǎn)，探索新型電力系統(tǒng)建設(shè)新技術(shù)、新模式，推動(dòng)新型電力系統(tǒng)建設(shè)取得突破。地方上，6月4日，四川省經(jīng)濟(jì)和信息化廳印發(fā)《四川省氫能產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2025—2035年）》，到2027年，高端氫能裝備性能及關(guān)鍵核心技術(shù)取得新突破。6月11日，廣東省人民政府辦公廳印發(fā)《廣東省全域“無(wú)廢城市”建設(shè)工作方案》。6月18日，福建省發(fā)展和改革委員會(huì)印發(fā)《福建省氫能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃（2025—2035年）》，其中，2025至2030年為起步發(fā)展期

　　08

　　附錄

　　? 估值

　　? 整體情況

　　今年六月末萬(wàn)得全A指數(shù)絕對(duì)估值水平為15.56X（處于2010年以來(lái)54.7%分位），相比五月末上行0.63x。

　　今年六月末非金融及兩油萬(wàn)得全A絕對(duì)估值水平為22.09X（處于2010年以來(lái)51.0%分位），相比五月末上行0.60x。

　　? 板塊變化

　　今年六月末創(chuàng)業(yè)板指絕對(duì)估值水平為29.4X（處于2010年以來(lái)11.0%分位），相比五月末上行2.0x。

　　今年六月末北證50指數(shù)絕對(duì)估值水平為49.2X（處于歷史以來(lái)100.0%分位），相比五月末上行1.4x。

　　今年六月末大盤指數(shù)絕對(duì)估值水平為12.0X（處于2010年以來(lái)64.7%分位），相比五月末上行0.59x。

　　今年六月末中盤指數(shù)絕對(duì)估值水平為19.9X（處于2010年以來(lái)31.6%分位），相比五月末上行0.87x。

　　今年六月末小盤指數(shù)絕對(duì)估值水平為23.1X（處于2010年以來(lái)37.1%分位），相比五月末上行0.2x。

　　今年六月末滬深300指數(shù)絕對(duì)估值水平為12.4X（處于2010年以來(lái)61.5%分位），相比五月末上行0.6x。

　　今年六月末中證500指數(shù)絕對(duì)估值水平為22.2X（處于2010年以來(lái)37.0%分位），相比五月末上行0.8X 。

　　今年六月末絕對(duì)估值水平為27.0X（處于2010年以來(lái)49.5%分位），相比五月末上行1.3X。

　　? 行業(yè)變化

　　分行業(yè)來(lái)看，國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)、電子、美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)的估值水平高于其他行業(yè)，銀行、建筑裝飾、石油石化、煤炭、非銀金融估值水平較低，其中銀行的估值水平處于末位。

　　? 全球?qū)Ρ?/font>

　　與世界其他主要股市相比，全部A股的估值處于中等偏上水平。

　　全球?qū)Ρ?/font>