出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　文/夏蟲工作室

　　核心觀點：科創(chuàng)板募39億后，為何又想港股二次上市？值得注意的是，公司持續(xù)多年虧損，自身業(yè)務造血較差。與此同時，公司的毛利率持續(xù)下降背后是基本盤業(yè)務疑似接近腰斬，其核心競爭力或待考。在公司業(yè)績持續(xù)承壓之際，公司通過外延并購增厚業(yè)績。此外，云天勵飛與閃極科技推出的相關AI眼鏡疑似遭遇滑鐵盧，AI眼鏡業(yè)務成色也待考。

　　2025年以來，A股上市公司赴港股上市持續(xù)升溫，其中云天勵飛也已啟動赴港上市計劃。

　　值得注意的是，云天勵飛港股二次上市稱有助于公司多元化融資渠道。

　　云天勵飛公告稱，為進一步提高公司綜合競爭力，提升公司國際品牌形象，同時更好地利用國際資本市場，多元化融資渠道，公司擬在境外發(fā)行股份（H股）并在香港聯(lián)合交易所有限公司（以下簡稱“香港聯(lián)交所”）上市。

　　自身造血能力差？核心競爭力待考

　　云天勵飛以人工智能算法、芯片技術為核心，并具備算法芯片化能力，研發(fā)和銷售面向應用場景的人工智能產(chǎn)品及解決方案。

　　公司于2023年4月4日登陸科創(chuàng)板，此次發(fā)行價為43.92元，發(fā)行8，878.343萬股，募資總額為39億元，相比原計劃30億元募資，超募9億元。公司擬募集資金30億元，分別用于城市AI計算中樞及智慧應用研發(fā)項目、面向場景的下一代AI技術研發(fā)項目、基于神經(jīng)網(wǎng)絡處理器的視覺計算AI芯片項目、補充流動資金項目。

　　截止2024年年末，公司城市AI計算中樞及智慧應用研發(fā)項目募投進度為49.73%、基于神經(jīng)網(wǎng)絡處理器的視覺計算AI芯片項目的進度為37.8%、面向場景的下一代AI技術研發(fā)項目進度為56.34%。

　　需要指出的是，公司上市前后，業(yè)績持續(xù)虧損，仍未見盈利跡象。2024年公司虧損額高達5.72億元，相比23年虧損進一步擴大。公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流也持續(xù)為負。這或說明，公司日常經(jīng)營或需要外部融資支撐相關運營。

　　值得注意的是，公司的毛利率水平相比上市前出現(xiàn)顯著下降，上市前，公司的毛利率超30%以上，而2023年及2024年，公司整體毛利率分別為23.38%、20.94%。

　　根據(jù)公司歷年財報發(fā)現(xiàn)，公司基本盤數(shù)字城市運營管理AI產(chǎn)品及整體解決方案業(yè)務板塊毛利率出現(xiàn)顯著下降，2022年該業(yè)務收入近八成。2022年，該業(yè)務毛利率為26.87%；而2023年則大幅下降至17.38%。2024年年報公司對沒有詳細披露該業(yè)務情況。

　　對于上述業(yè)務毛利率大幅下降，公司稱，公司數(shù)字城市運營管理AI產(chǎn)品及整體解決方案業(yè)務2023年毛利率為17.38%，較2022年度下降9.49個百分點，主要系2023年開拓新業(yè)務場景時，為了擴大業(yè)務場景和行業(yè)接觸面，應對行業(yè)競爭和滿足客戶一攬子交付的需求，采用了讓利的定價策略、外購硬件和外采服務的集成策略承接了部分毛利率相對較低的項目。

　　2023年，公司的毛利率下降，但可比同行卻均呈現(xiàn)上升趨勢。2024年年報顯示，公司行業(yè)場景業(yè)務接近腰斬，毛利率為15.43%。該業(yè)務或包含數(shù)字城市運營管理AI產(chǎn)品及整體解決方案業(yè)務。

　　這說明兩大問題，第一，公司讓利換來的業(yè)務或不具可持續(xù)性；第二，這也進一步拷問公司業(yè)務核心競爭力究竟到底有多強？

　　此外，公司應收款高企。鷹眼預警顯示，公司應收款占比顯著較高。2024年報告期內(nèi)，公司應收賬款與營業(yè)收入比值為79.22%。

　　業(yè)績不夠并購來湊 股權激勵有無利益輸送之嫌？

　　2023年9月，公司發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃（草案）。

　　據(jù)公告顯示，本激勵計劃擬向激勵對象授予不超過1，106.1600萬股的限制性股票，約占本激勵計劃草案公告時公司股本總額35，513.3720萬股的3.1148%。其中，首次授予限制性股票940.2400萬股，占本激勵計劃草案公告時公司股本總額35，513.3720萬股的2.6476%，首次授予部分占本次授予權益總額的85%；預留165.92萬股，占本激勵計劃草案公告時公司股本總額35，513.3720萬股的0.4672%，預留部分占本次授予權益總額的15%。其中，公司高管鄧浩然等授予占比較大，占本次授予總理7.232%。

　　與此同時，公司股權激勵解鎖條件僅以營收規(guī)模，并未考核盈利質(zhì)量等因素。據(jù)公告顯示，其解鎖條件如下：2024年，以2022年營業(yè)收入為基數(shù)，2024年營業(yè)收入增長率不低于60%；2025年，以2022年營業(yè)收入為基數(shù)，2025年營業(yè)收入增長率不低于90%。

　　需要指出的是，在公司基本面持續(xù)萎靡下，公司或難以達成上述目標。值得注意的是，2024年公司發(fā)起并購。

　　公司于2024年以1.8億元收購智能穿戴設計企業(yè)岍丞技術，新增了消費級場景業(yè)務。據(jù)了解，云天勵飛的消費級場景業(yè)務涵蓋可穿戴設備產(chǎn)品、智能硬件等，依托公司自研的大模型或系統(tǒng)、軟件應用等為消費級產(chǎn)品提供技術基礎，以硬件形式進行交付。在并購驅(qū)動下，公司24年營收增幅超80%。2024年，公司新增消費級場景業(yè)務，對應營收為4.04億元的收入，占總營收的比例高達44%。

　　AI眼鏡應用場景業(yè)務成色待考

　　2024年11月12日，閃極科技和云天勵飛正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。未來，雙方將各自發(fā)揮優(yōu)勢，圍繞AI智能拍攝眼鏡的研發(fā)和市場推廣展開深度合作，全力打造全球AI硬件生態(tài)新標桿。

　　據(jù)公開資料稱，云天勵飛作為國內(nèi)AI行業(yè)的佼佼者，是首家同時具備AI算法平臺、AI芯片平臺、大數(shù)據(jù)平臺等核心技術能力的邊緣AI領軍企業(yè)。閃極科技團隊由頂級手機、無人機企業(yè)的硬件專家及大模型公司核心創(chuàng)始成員組成，團隊實力雄厚，并擁有全球線上線下一體化的營銷網(wǎng)絡。此前已與LOHO眼鏡、達成戰(zhàn)略合作，此次云天勵飛的加入，進一步證明了閃極科技在行業(yè)內(nèi)的吸引力與發(fā)展?jié)摿?，彰顯了市場對其的廣泛認可。

　　未來，雙方將圍繞“視覺語義大模型+智能拍攝眼鏡”展開深入探索合作，通過技術融合與創(chuàng)新，打造出理解更精準、交互更智能的產(chǎn)品，為用戶帶來全新的智能體驗。

　　由于AI眼鏡業(yè)務預期差，云天勵飛公司股價因AI眼鏡概念一度被市場爆炒。

　　然而，閃極AI拍拍鏡卻遭遇口碑下滑危機。據(jù)悉，閃極AI拍拍鏡因種種原因未能按期交付，廠商多次發(fā)布致歉函延長交付期限，而已交付的產(chǎn)品也飽受詬病，包括拍照效果不佳、藍牙功能不穩(wěn)定、音質(zhì)差以及手機連接問題等。消費者的大量差評和退貨行為，使品牌口碑急劇下滑。

　　公司近期投資者交流會上，投資者曾提問到：AI眼鏡現(xiàn)在風口上，小米眼鏡也即將上市。公司和閃極科技合作的AI眼鏡項目自去年12月份發(fā)布預定火爆后，現(xiàn)在淘寶、京東、抖音等各大平臺都搜不到銷售信息了。請問，是不是閃極科技做的AI眼鏡存在大問題，短時間沒辦法推廣？

　　對此，公司解釋如下，2024年12月，公司與閃極科技、LOHO聯(lián)合推出了國內(nèi)第一款量產(chǎn)AI眼鏡，加速推進公司人工智能技術與智能可穿戴設備的融合發(fā)展。同時，公司通過收購岍丞技術并深度整合其硬件能力，促進公司自研AI大模型的應用推廣，賦能智能設備，進而豐富公司AIoT產(chǎn)品矩陣，通過自主研發(fā)、品牌合作等方式推動智能眼鏡等可穿戴設備在行業(yè)和個人消費等領域的應用。未來，公司將推出多款消費級產(chǎn)品，建立“線上+線下”全渠道營銷體系，以“技術創(chuàng)新+場景深耕”雙輪驅(qū)動，持續(xù)拓展智能硬件新品類，構(gòu)建“硬件+內(nèi)容+服務”生態(tài)閉環(huán)。