出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　控股股東愛(ài)屋企管再度拋出減持計(jì)劃，擬在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)最高減持3%的股份。值得一提的是，來(lái)伊份剛剛完成股份回購(gòu)。

　　控股股東“迫切”減持背后，是來(lái)伊份持續(xù)下滑的業(yè)績(jī)，去年公司首次陷入虧損，今年一季度營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)下滑。

　　前幾年公司試圖通過(guò)加盟商擴(kuò)張帶動(dòng)增長(zhǎng)，但是門(mén)店增長(zhǎng)并沒(méi)有帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，近幾年大量關(guān)店，收入減少的同時(shí)，盈利能力也承受著很大壓力。

　　來(lái)伊份控股股東擬最高減持3%股份

　　6月9日，來(lái)伊份披露了控股股東減持計(jì)劃，控股股東上海愛(ài)屋企業(yè)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“愛(ài)屋企管”）擬在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)（2025年7月1日~2025年10月1日）通過(guò)包括但不限于集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易等方式減持其持有的公司股份合計(jì)不超過(guò)10，032，724股，即不超過(guò)公司總股本的3%。

　　目前愛(ài)屋企管持有來(lái)伊份52.96%的股份，加上一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司股份62.79%的股份。

　　來(lái)伊份2016年登陸上交所，2019年控股股東持股解除限售，隨即拋出減持計(jì)劃。從2019年到2023年5月，控股股東不斷減持。上次減持是在2023年5月，愛(ài)屋企管通過(guò)大宗交易減持1.96%的股份，套現(xiàn)9193.8萬(wàn)元。因?yàn)槔塾?jì)減持幅度達(dá)到5%，超比例賣(mài)出來(lái)伊份股份1.185%（已剔除被動(dòng)稀釋0.1053%），未履行限售義務(wù)，違反《中華人民共和國(guó)證券法》第六十三條第二款的規(guī)定。證監(jiān)會(huì)對(duì)其采取了責(zé)令改正的監(jiān)管措施。

　　值得一提的是，從2022年12月到2024年9月，來(lái)伊份股價(jià)跌去六成多。2023年8月，來(lái)伊份開(kāi)始拋出回購(gòu)計(jì)劃，擬回購(gòu)3500萬(wàn)元-7000萬(wàn)元的股份，用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。2024年6月來(lái)伊份又拋出新一期回購(gòu)計(jì)劃，擬回購(gòu)不低于3000萬(wàn)元（含）且不超過(guò)6000萬(wàn)元的股份。

　　2025年1月，公司召開(kāi)董事會(huì)將回購(gòu)的部分股份用途由“用于實(shí)施員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)”變更為“注銷(xiāo)并減少公司注冊(cè)資本”。6月5日，來(lái)伊份發(fā)布公告，稱已經(jīng)回購(gòu)3022.36萬(wàn)元的股份。

　　在回購(gòu)進(jìn)展公告發(fā)布不久，控股股東就拋出了減持計(jì)劃。而從2024年9月低點(diǎn)算起，公司股價(jià)已經(jīng)上漲50%左右。

　　渠道失守業(yè)績(jī)不斷下滑 盈利能力受考驗(yàn)

　　控股股東“急于”減持套現(xiàn)，與公司不斷下滑的業(yè)績(jī)，以及休閑零食行業(yè)日益增加的競(jìng)爭(zhēng)有很大關(guān)系。

　　2025年1月，來(lái)伊份主動(dòng)提前終止第二期員工持股計(jì)劃，主因是員工持股計(jì)劃業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為“以公司2023年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2024年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于3%或以公司2023年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2024年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于20.00%“。而2024年度公司收入下滑15.26%，并陷入虧損，考核目標(biāo)未能達(dá)標(biāo)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)第二期員工持股計(jì)劃的初衷。

　　事實(shí)上，在兩年前的2023年1月，來(lái)伊份也以同樣的原因主動(dòng)提前終止第一期員工持股計(jì)劃。第一期設(shè)定的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為“以公司2021年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2022年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于25%且2022年凈利潤(rùn)為正值”。而2022年公司營(yíng)收僅增長(zhǎng)5.03%。

　　來(lái)伊份是一家休閑零食企業(yè)，2023年公司迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，營(yíng)業(yè)收入下滑9.25%，歸母凈利潤(rùn)下滑44.09%。2024年?duì)I收下滑15.24%，虧損7526.76萬(wàn)元。今年一季度營(yíng)收繼續(xù)下滑1.23%，凈利潤(rùn)大幅下滑79.72%。

　　來(lái)伊份收入不斷下滑的主因是渠道失守。來(lái)伊份此前一直以直營(yíng)門(mén)店為主，2017年左右直營(yíng)門(mén)店收入增長(zhǎng)停滯，因?yàn)楸９┬枨蟪霈F(xiàn)，特渠（主要是團(tuán)購(gòu)）收入大增，同時(shí)加盟商批發(fā)渠道也開(kāi)始大幅增長(zhǎng)，一定程度上成了新的增長(zhǎng)引擎。

　　但是2023年特渠需求開(kāi)始消退，特渠收入一舉減少38.54%。同時(shí)公司對(duì)虧損的電商渠道進(jìn)行調(diào)整，由自運(yùn)營(yíng)及代運(yùn)營(yíng)模式轉(zhuǎn)為經(jīng)銷(xiāo)模式，導(dǎo)致電商渠道收入也大幅萎縮34.58%。

　　2024年，電商渠道繼續(xù)萎縮，加盟商批發(fā)渠道也開(kāi)始熄火，微增3.92%。而核心收入來(lái)源的門(mén)店零售一舉下滑21.39%。

　　來(lái)伊份解釋營(yíng)收下滑原因時(shí)稱，主要系公司部分區(qū)域門(mén)店收入下降且對(duì)部分低效門(mén)店進(jìn)行調(diào)整導(dǎo)致直營(yíng)收入受影響同比下降。具體來(lái)看，直營(yíng)門(mén)店數(shù)量從1910家大幅下滑至1485家，加盟門(mén)店數(shù)量從1775家減少至1600家。

　　事實(shí)上，來(lái)伊份的線下門(mén)店增長(zhǎng)停滯從2017年左右就開(kāi)始了。2017年左右公司提出“萬(wàn)家燈火”計(jì)劃，計(jì)劃加大加盟店拓展，以此驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。但是在門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)的同時(shí)，門(mén)店收入并未明顯增長(zhǎng)。從2020年開(kāi)始，直營(yíng)門(mén)店數(shù)量開(kāi)始進(jìn)入下滑通道。

　　來(lái)伊份面臨的主要問(wèn)題為，加盟模式起步晚且推進(jìn)緩慢，沒(méi)有抓住行業(yè)紅利期。近幾年在線上流量見(jiàn)頂?shù)那闆r下，休閑零食企業(yè)紛紛瞄準(zhǔn)線下，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)激烈，線下拓展困難。

　　在直營(yíng)門(mén)店為主的經(jīng)營(yíng)模式下，公司需要持續(xù)支付高昂的運(yùn)營(yíng)成本，其“畸高”的費(fèi)用率極大拉低了凈利率。從2018年到2021年公司凈利率一直在1%以下，扣非凈利率均為負(fù)值。2022年凈利率增長(zhǎng)至2.33%，2023年再度下滑到1.56%，2024年再度成為負(fù)值。

　　2021年來(lái)伊份銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到32%，近幾年有所下滑不過(guò)仍在28%左右，管理費(fèi)用率更是持續(xù)走高，從11%左右增至13%。

　　值得一提的是，近幾年加盟店數(shù)量不斷增長(zhǎng)，占比已經(jīng)達(dá)到52%，但是費(fèi)用率不僅沒(méi)有下降，反而在繼續(xù)走高。

　　今年一季度來(lái)伊份毛利率已經(jīng)降至34.64%，同比降低近7個(gè)百分點(diǎn)。在營(yíng)業(yè)收入下滑的情況下，應(yīng)收賬款及存貨均在增長(zhǎng)。

　　來(lái)伊份經(jīng)營(yíng)效率本身就比較低，在2024年A股10家休閑零食上市公司中，來(lái)伊份人均創(chuàng)收73.43萬(wàn)元，排倒數(shù)第一。而、、等公司在100萬(wàn)元左右，遠(yuǎn)高于來(lái)伊份。在收入持續(xù)減少、毛利率不斷下滑的背景下，公司的盈利能力勢(shì)必承受著更大壓力。