中金發(fā)布研報稱，維持（01698，TME.US）25/26年Non-IFRS凈利潤預測不變。當前港股對應23.9/21.0倍、美股對應23.3/20.5倍25/26年Non-IFRS

　　P/E。維持跑贏行業(yè)評級。該行維持港、美股目標價80港元/20.7美元，港、美股均對應26/23倍25/26年Non-IFRSP/E，分別有8.6%/11.8%上行空間。

　　2025年6月10日，騰訊音樂公告擬收購喜馬拉雅，交易交割后，喜馬拉雅將成為騰訊音樂全資附屬公司。根據(jù)該行估算此交易總對價約28.54億美元，實際價格仍需參考最終交割時的定價。

　　中金主要觀點如下：

　　現(xiàn)金和增發(fā)組合收購定價，喜馬拉雅或繼續(xù)維持產(chǎn)品獨立運營

　　此次交易對價主要包括（1）總額12.6億美元的現(xiàn)金；（2）騰訊音樂將發(fā)行的A類普通股形式的股票，其總數(shù)不超過截至交易交割前五個工作日的工作日當天已發(fā)行及發(fā)行在外的普通股總數(shù)的5.1986%；（3）在交割時及之后將分批向創(chuàng)始股東發(fā)行的不超過總股數(shù)0.37%的該等A類普通股。綜合上述，根據(jù)1Q25業(yè)績公告，公司A類和B類攤薄總股數(shù)為30.93億股，結(jié)合北京時間6月10日公司美股收盤價18.51美元/ADR，該行估算合計對價約28.54億美元，實際價格仍需參考最終交割時定價。而喜馬拉雅方面對此回應，此次并購事項若正式交割后，喜馬拉雅也將保持現(xiàn)有品牌不變、現(xiàn)有產(chǎn)品獨立運營不變、核心管理團隊不變、公司戰(zhàn)略發(fā)展方向不變。

　　喜馬拉雅是國內(nèi)頭部長音頻平臺，積累廣泛用戶和較強的品牌效應

　　喜馬拉雅成立于2012年，是國內(nèi)頭部的長音頻平臺，亦在車載等智能終端深入布局。根據(jù)QuestMobile，其2025年4月移動端MAU為7，223萬人。根據(jù)招股書，喜馬拉雅2023年內(nèi)容庫總內(nèi)容時長超6，900年，活躍用戶日均收聽時長為130分鐘；其2023年收入61.63億元，同增1.7%；Non-IFRS歸母凈利潤已同比轉(zhuǎn)正為2.24億元。該行認為，喜馬拉雅在行業(yè)內(nèi)深耕多年，已積累廣泛音頻用戶和較強的品牌效應。

　　長音頻與音樂在用戶和內(nèi)容兩端形成互補，有望為公司ARPPU長期提升空間奠定基礎(chǔ)

　　長音頻用戶或與音樂用戶端互補，根據(jù)QuestMobile，2025年4月喜馬拉雅和QQ音樂用戶重合用戶占QQ音樂僅為9.9%，相對較低。該行認為，長音頻與音樂內(nèi)容亦相互補充，若此收購事項落地，差異化的內(nèi)容權(quán)益幫助付費用戶的精細化運營，是騰訊音樂推動SVIP訂閱滲透率提升的核心驅(qū)動之一，為ARPPU可持續(xù)增長提供支撐。