來源：李迅雷金融與投資”　　

　　研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢、部署下半年經(jīng)濟工作的政治局會議于7月30日如期召開。該會議之所以萬眾矚目，因為這不僅為下半年經(jīng)濟政策的出臺提供依據(jù)，還為下一個五年的經(jīng)濟發(fā)展提出了總體思路和框架。當(dāng)然，普羅大眾關(guān)注的還是樓市、股市，以及各類商品的價格走勢會怎樣，對自己的生活經(jīng)營活動或資產(chǎn)配置會帶來怎樣的影響。本文對會議文件作簡要解讀。

　　下半年還會降息嗎？

　　利率是資金的價格，降息有利于穩(wěn)樓市、穩(wěn)股市。但不同于4月25日的政治局會議，這次政治局會議沒有提“適時降準(zhǔn)降息”。那么，是否意味著下半年不會降準(zhǔn)降息了？這倒未必，因為背景很重要。4月25日的時候，美中的貿(mào)易戰(zhàn)的激烈程度堪比上甘嶺，這個時候需要降準(zhǔn)降息來提振信心，需要穩(wěn)股市和樓市，且把穩(wěn)股市放在第一位。如今呢？中美貿(mào)易談判還在進行中，關(guān)稅稅率比四月份大幅下降，上半年GDP增速達到5.3%，上證綜指已經(jīng)反彈到了3600點，故沒有必要在這個時候發(fā)出強烈的逆周期調(diào)節(jié)信號。

　　當(dāng)然，會議提出“貨幣政策要保持流動性充裕，促進社會綜合融資成本下行。用好各項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加力支持科技創(chuàng)新、提振消費、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等”，其中有“綜合融資成本下行”，降低融資成本最好的辦法就是降息，畢竟如今的貨幣政策已經(jīng)從過去的“穩(wěn)健”改為“適度寬松”。

　　如果美聯(lián)儲下半年降息呢？如果下半年經(jīng)濟下行壓力增大呢？去年7月30日也沒有提降準(zhǔn)降息，但9.26政治局會議就提出了要實施有力度的降準(zhǔn)降息。

　　房價還要不要穩(wěn)？

　　閱讀此次政治局會議新聞通稿全文，沒有出現(xiàn)“房地產(chǎn)”三個字。而在4月25日政治局會議上則提出“加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，加大高品質(zhì)住房供給，優(yōu)化存量商品房收購政策，持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢”。這應(yīng)該是歷次政治局會議通稿中第一次沒有出現(xiàn)“房地產(chǎn)”三個字。那么，是不是就不用“穩(wěn)樓市”了？

　　顯然不能這么理解。一季度房價出現(xiàn)了短暫的回穩(wěn)，這當(dāng)然是好事，也希望能“鞏固”，但畢竟房地產(chǎn)仍處在人口老齡化加速背景下的長周期回落階段，得尊重市場規(guī)律。如果一定要穩(wěn)住房價，需要怎樣規(guī)模的財政支出和與之配套的貨幣政策？所以，不提房地產(chǎn)，并不是房地產(chǎn)不重要了，或者放棄穩(wěn)樓市的目標(biāo)了。而是因為房地產(chǎn)處在下行周期的哪個階段不好判斷，政策如何發(fā)力存在難點。

　　股價還能繼續(xù)上漲嗎？

　　記得去年的9.24之前，上證綜指跌破2800點，如今超過3600點，累計漲幅超過30%。這次政治局會議提出“增強國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”，這是對前期穩(wěn)股市政策取得成效的肯定，且同時希望回穩(wěn)向好的勢頭能鞏固下去。

　　上證綜指自2021年達到3700點以來的四年時間里，第一次出現(xiàn)幅度較大的反彈。比較日經(jīng)指數(shù)1995-6月至1996年6月出現(xiàn)了上漲了55%，似乎有一定的可借鑒之處：日本1991年房地產(chǎn)價格步入高點后泡沫破滅，由于日本央行降息拖后，日本股市也一直沒有出現(xiàn)有像樣的反彈，直到1995年日本銀行出資約2萬億?元設(shè)立平準(zhǔn)基金救市，9月份日本央行又將政策利率下調(diào)從1%下調(diào)至0.5%，才催生了這輪強勁反彈。

　　今年我國以中央?yún)R金為主導(dǎo)的類平準(zhǔn)基金已經(jīng)在穩(wěn)股市方面發(fā)揮了積極作用，諸多上市公司回購自己的股票，大股東減持的條件也更加嚴(yán)苛，這對穩(wěn)股市起到了積極作用，但要讓股市繼續(xù)上行，還得有基本面的支持。其中能否采取有力度的降息很重要。1995年日本央行將利率降至0.5%，實際上開啟了零利率時代。

　　反內(nèi)卷會帶來大宗價格持續(xù)反彈嗎？

　　近來諸多大宗商品的期貨價格出現(xiàn)了大幅反彈，這樣的反彈還會持續(xù)嗎？現(xiàn)貨價格能被帶動上漲嗎？這還得從供需關(guān)系去考慮。反內(nèi)卷的著力點是反對無序競爭，而不是單純?yōu)榱颂Ц邇r格，如果只是壓縮供給、淘汰過剩產(chǎn)能，而不是擴大需求，那么，大部分大宗商品的價格還是難以持續(xù)回升。

　　這次政治局會議要求“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭”，相比7月1日中央財經(jīng)委會議要求“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭”，少了“低價”二字，可能是因為7月以來國內(nèi)定價的商品多數(shù)上漲，在有效需求不足的情況下，這會擠占中下游行業(yè)的利潤。

　　會議提出要推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理，主要是包括哪些行業(yè)呢？近期，光伏、水泥、汽車行業(yè)協(xié)會分別采取了自律行動，國家能源局開展煤礦生產(chǎn)情況核查，工信部也明確將實施新一輪鋼鐵、有色金屬、石化、建材、機械、汽車、電力裝備等十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，推動重點行業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能，可關(guān)注政策的落地進展及實際效果。

　　對于市場充分競爭的行業(yè)，估計價格上漲的空間不大，而對于有一定壟斷性、國家管控能力強的行業(yè)，價格的提升空間或會大一些。但從長期看，價格由供需關(guān)系決定，人為管控價格，會導(dǎo)致價格扭曲，對經(jīng)濟反而不利，這應(yīng)該也不是反內(nèi)卷的主要目的。

　　與十年前的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相比，我國已經(jīng)從房地產(chǎn)的上行周期步入下行周期，經(jīng)濟收縮的壓力大于擴張的壓力，故PPI的由負(fù)轉(zhuǎn)正，僅僅靠反內(nèi)卷是不夠的，還得靠需求的擴張，發(fā)揮中央財政加杠桿的功能。

　　宏觀政策走在正確的道路上

　　9.24之后，我國的宏觀經(jīng)濟政策出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)向，即在促消費和改善民生方面的投入明顯增加。這次政治局會議指出，“在保障改善民生中擴大消費需求”，說明改善民生和促消費是一致的。而且，主要靠中央財政發(fā)力。

　　2025年二季度，宏觀杠桿率上升1.9個百分點，從一季度的298.5%提高至300.4%，其中居民部門杠桿率下降0.4個百分點，從一季度的61.5%降至61.1%；非金融企業(yè)杠桿率上升0.3個百分點，從一季度的173.7%提高至174.0%；政府部門杠桿率上升2.0個百分點，從一季度的63.3%提高至65.3%。說明上半年的經(jīng)濟回穩(wěn)，主要靠政府發(fā)力，尤其是中央財政的發(fā)力。

　　其實中央政府加杠桿的空間還很大，因為目前的杠桿率水平大約為26%，美國中央（聯(lián)邦）政府的杠桿率水平為125%左右，且最近又把聯(lián)邦政府的債務(wù)上限提高至41萬億美元。在經(jīng)濟收縮周期中，（民營）企業(yè)和居民部門的行為一定是順周期的，即縮表，故只有政府大力度地采取逆周期政策，才能提振信心，改變預(yù)期，帶動民企和居民部門成功突圍。