7月25日，淡水泉投資舉行2025年中線上策略會(huì)。創(chuàng)始人趙軍攜投委會(huì)成員李天、周期工業(yè)組張慶澤、TMT組佟雨珂，共同給出下半年投資路線圖：盡管外部環(huán)境存在不確定性，但A/H股市場(chǎng)仍將呈現(xiàn)豐富的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，并重點(diǎn)布局三大方向：優(yōu)質(zhì)中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值重估、中國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的全球化以及科技自主可控。

　　此外，還將重點(diǎn)關(guān)注基本面邊際改善疊加增量政策帶來(lái)的機(jī)會(huì)，一些調(diào)整充分的經(jīng)濟(jì)敏感類(lèi)資產(chǎn)，如果有邊際改善預(yù)期或者增量政策，也可能成為股價(jià)的催化。例如雅江水電站激發(fā)了投資者對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的改善預(yù)期，“反內(nèi)卷”政策對(duì)低位資產(chǎn)的催化。同時(shí)，淡水泉提醒投資者也需關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。一是如果股價(jià)過(guò)于領(lǐng)先于基本面變化，漲幅過(guò)快可能引發(fā)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；另外中美關(guān)系目前維持在相對(duì)平衡狀態(tài)，也不排除會(huì)有波折。過(guò)去幾年不確定性是常態(tài)，還是要通過(guò)快速行動(dòng)、快速反應(yīng)去應(yīng)對(duì)外部變化。

　　“啞鈴型”市場(chǎng)下的配置邏輯

　　回顧上半年，淡水泉指出市場(chǎng)機(jī)會(huì)呈現(xiàn)“啞鈴型”特征，一類(lèi)是過(guò)去幾年表現(xiàn)較好的價(jià)值紅利類(lèi)資產(chǎn)，這類(lèi)資產(chǎn)在今年整體表現(xiàn)并不突出，但內(nèi)部分化，銀行股表現(xiàn)一枝獨(dú)秀；另一類(lèi)是新興成長(zhǎng)類(lèi)資產(chǎn)，這類(lèi)資產(chǎn)呈現(xiàn)快速輪動(dòng)特征，年初是AI算力、，之后則是由新消費(fèi)和創(chuàng)新藥接力。

　　回顧上半年經(jīng)濟(jì)情況。首先，政府部門(mén)在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長(zhǎng)方面持續(xù)發(fā)力，但企業(yè)和居民部門(mén)的信心仍有待修復(fù)。其次，從價(jià)格指數(shù)來(lái)看，股價(jià)企穩(wěn)回升，房?jī)r(jià)和物價(jià)（CPI/PPI）尚未完全扭轉(zhuǎn)。最后，出口成為過(guò)去一段時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)總需求的主要拉動(dòng)，下半年在美國(guó)全球加征關(guān)稅的背景下存在不確定性，還需進(jìn)一步觀察。

　　外圍資金方面，美國(guó)例外論的松動(dòng)或?qū)⑼苿?dòng)全球資本的再平衡。在經(jīng)歷4月關(guān)稅極限壓力測(cè)試后，美國(guó)、歐洲、亞洲等新興市場(chǎng)都從下跌中得以恢復(fù)，投資者也重新展現(xiàn)出對(duì)股票市場(chǎng)的熱情，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球基金在中美兩個(gè)市場(chǎng)投資比例的變化情況，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的配置自2021年見(jiàn)頂后，近一年出現(xiàn)了低位企穩(wěn)的征兆，后續(xù)海外資金的系統(tǒng)性回歸有賴于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性

　　下半年市場(chǎng)展望：主要看好三類(lèi)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　7月以來(lái)，主要指數(shù)向上突破，顯著提升了市場(chǎng)對(duì)下半年的樂(lè)觀預(yù)期。淡水泉投資主要看好三類(lèi)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：優(yōu)質(zhì)中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值重估：不僅有市場(chǎng)變化帶來(lái)的估值切換，也有中國(guó)資產(chǎn)吸引力提升后帶來(lái)全球資金增配；中國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的全球化：很多優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的頭部公司因?yàn)榫邆涓鼉?yōu)秀的全球化能力，展現(xiàn)出較強(qiáng)的個(gè)股阿爾法；科技自主可控：關(guān)注卡脖子領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇，以及伴隨AI技術(shù)突破帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　此外，重點(diǎn)關(guān)注方向還包括基本面邊際改善疊加增量政策帶來(lái)的機(jī)會(huì)，一些調(diào)整充分的經(jīng)濟(jì)敏感類(lèi)資產(chǎn)，如果有邊際改善預(yù)期或者增量政策，也可能成為股價(jià)的催化。例如雅江水電站激發(fā)了投資者對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的改善預(yù)期，“反內(nèi)卷”政策對(duì)低位資產(chǎn)的催化。抓機(jī)會(huì)的同時(shí)，也需關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。一是如果股價(jià)過(guò)于領(lǐng)先于基本面變化，漲幅過(guò)快可能引發(fā)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；另外中美關(guān)系目前維持在相對(duì)平衡狀態(tài)，也不排除會(huì)有波折。過(guò)去幾年不確定性是常態(tài)，還是要通過(guò)快速行動(dòng)、快速反應(yīng)去應(yīng)對(duì)外部變化。

　　在泛消費(fèi)領(lǐng)域，淡水泉將圍繞消費(fèi)新趨勢(shì)以及出海，持續(xù)挖掘機(jī)會(huì)。在科技領(lǐng)域，淡水泉認(rèn)為下半年AI依然會(huì)是科技板塊重要的投資主線。板塊來(lái)看，下半年AI機(jī)會(huì)將體現(xiàn)在：1）海外算力方面，目前景氣度較高，我們更多關(guān)注結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的機(jī)會(huì)，如GPU組網(wǎng)形式的變化、ASIC和GPU的占比變化；2）國(guó)產(chǎn)算力領(lǐng)域，盡管目前仍處于相對(duì)被壓制的狀態(tài)，但長(zhǎng)期來(lái)看我們認(rèn)為存在機(jī)會(huì)。在中美博弈的大背景下，互聯(lián)網(wǎng)大廠和政府國(guó)央企的持續(xù)投入，國(guó)產(chǎn)自主可控大模型和GPU將會(huì)是趨勢(shì)；3）AI應(yīng)用領(lǐng)域，當(dāng)前處于百花齊放的狀態(tài)，很多公司都在加入一些AI的功能，我們看好那些主業(yè)基本面趨勢(shì)好、同時(shí)AI對(duì)其能有加成作用的公司。

　　而汽車(chē)領(lǐng)域，淡水泉看好三個(gè)方向：高端化、智能化、出海。首先，中高端自主品牌正迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升的黃金期。其次，智能化決定了汽車(chē)的差異化，車(chē)企通過(guò)智能駕駛功能提升品牌溢價(jià)，通過(guò)訂閱模式升級(jí)自身商業(yè)模式，消費(fèi)者也通過(guò)智能駕駛感受到科技改變生活，駕乘體驗(yàn)大大提升。出海方面，中國(guó)汽車(chē)出口超越日本居全球第一，歐洲市場(chǎng)取代美國(guó)成為出海主戰(zhàn)場(chǎng)，中國(guó)汽車(chē)的全球影響力正在實(shí)實(shí)在在地有所增強(qiáng)。在新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上，未來(lái)機(jī)會(huì)集中在少數(shù)頭部企業(yè)，“唯有強(qiáng)者留其名”，腰部或尾部企業(yè)會(huì)面臨到較大的壓力。

　　

　　在不確定性常態(tài)化的時(shí)代，淡水泉將延續(xù)中觀配置框架，動(dòng)態(tài)平衡成長(zhǎng)與價(jià)值，重點(diǎn)關(guān)注基本面邊際改善和政策催化帶來(lái)的機(jī)會(huì)。