中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，（01818）為國(guó)內(nèi)金企龍頭，成長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)公司2025~2026年EPS分別為0.92元、1.10元，CAGR為62%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)/E為20.2x，再次覆蓋招金礦業(yè)給予跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)27港元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)/E

　　27x，相較當(dāng)前有35.3%上行空間。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　明星項(xiàng)目海域金礦蓄勢(shì)待發(fā)，公司有望掀開(kāi)成長(zhǎng)新篇章

　　公司持有海域金礦70%股權(quán)，公司預(yù)計(jì)海域金礦達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)黃金15-20噸，歸屬于公司權(quán)益產(chǎn)量約10.5-14噸，其或?qū)⒊蔀閲?guó)內(nèi)最大在產(chǎn)黃金礦山之一。該項(xiàng)目品位高、規(guī)模大，達(dá)產(chǎn)后年均單位礦石采選總成本為340元/噸，公司預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益較好，礦山開(kāi)發(fā)早期開(kāi)采高品位礦體（約6克/噸）將獲得更好利潤(rùn)。

　　成功要約收購(gòu)鐵拓礦業(yè)及西金礦業(yè)，國(guó)際化擴(kuò)張揚(yáng)帆起航

　　公司于2024年6月私有化鐵拓礦業(yè)，同時(shí)完成西金礦業(yè)收購(gòu)，國(guó)際化揚(yáng)帆起航。一是鐵拓在科特迪瓦擁有阿布賈露天金礦項(xiàng)目88%的權(quán)益，未來(lái)9年年均產(chǎn)金量5.28噸，公司預(yù)期具備較強(qiáng)盈利能力。二是西金礦業(yè)擁有科馬洪金礦，年產(chǎn)可達(dá)1.77噸。該行預(yù)計(jì)后續(xù)招金或?qū)⒁澡F拓礦業(yè)和西金礦業(yè)為支點(diǎn)持續(xù)擴(kuò)張，加速?lài)?guó)際化進(jìn)程，助力公司開(kāi)創(chuàng)“國(guó)內(nèi)一半、國(guó)外一半”的“雙H”發(fā)展新局。

　　為公司第二大股東，管理層履新，公司管理改善成效顯著

　　一是2022年紫金礦業(yè)成為公司第二大股東，并直接+間接持有海域金礦44%的股權(quán)，與公司實(shí)現(xiàn)體制機(jī)制、投資開(kāi)發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、人才共建和產(chǎn)業(yè)發(fā)展五大協(xié)同；二是2023年管理層履新，公司治理迎來(lái)重塑，費(fèi)用率自2022年至今持續(xù)呈下降趨勢(shì)，內(nèi)生外延加速，盈利釋放動(dòng)能強(qiáng)勁。

　　去美元化與降息交易雙劍合璧，或共驅(qū)金價(jià)上漲

　　一是降息交易已拉開(kāi)帷幕，實(shí)際利率下行或?yàn)榻饍r(jià)上行創(chuàng)造空間，順周期買(mǎi)盤(pán)正流入。2H24以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)呈現(xiàn)邊際弱化趨勢(shì)，驅(qū)動(dòng)實(shí)際利率進(jìn)入下行通道，且以歐美機(jī)構(gòu)持倉(cāng)為主的黃金ETF尚未系統(tǒng)性買(mǎi)入，潛在增長(zhǎng)空間較大。二是去美元化趨勢(shì)或持續(xù)，黃金買(mǎi)盤(pán)方興未艾。2025年全球央行凈購(gòu)金持續(xù)，新興國(guó)家增持黃金需求方興未艾，全球央行仍維持強(qiáng)勁購(gòu)金態(tài)勢(shì)。

　　該行與市場(chǎng)的最大不同

　　市場(chǎng)更關(guān)注短期金價(jià)走勢(shì)和公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但是，該行認(rèn)為公司未來(lái)三至五年內(nèi)生外延增長(zhǎng)的成長(zhǎng)性具備可持續(xù)性，看好公司優(yōu)質(zhì)資源布局轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能擴(kuò)張與長(zhǎng)期業(yè)績(jī)支撐的成長(zhǎng)邏輯。

　　潛在催化劑：金價(jià)上行，公司項(xiàng)目進(jìn)展及產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期。