界面新聞?dòng)浾?| 何柳穎

界面新聞編輯 | 王姝

7月8日，一則公告帶動(dòng)金涌投資（01328.HK）暴漲533.17%。

該公司公告稱，與AnchorX（一家金融科技公司）于2025年7月4日訂立了一份戰(zhàn)略合作框架備忘錄，AnchorX利用領(lǐng)先的分布式賬本技術(shù)和強(qiáng)化的網(wǎng)絡(luò)安全措施，發(fā)行1：1掛鉤離岸人民幣的穩(wěn)定幣AxCNH。

近段時(shí)間以來(lái)，穩(wěn)定幣熱潮持續(xù)，圍繞人民幣穩(wěn)定幣的討論亦此起彼伏。包括要不要發(fā)行？在哪里流通？又該如何監(jiān)管？

“我認(rèn)為無(wú)論（內(nèi)地）發(fā)不發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣，制度先行，相關(guān)辦法要盡快出來(lái)?！鄙虾?/span>新金融研究院副院長(zhǎng)、上海金融數(shù)字化研究中心主任劉曉春在接受界面新聞?dòng)浾擢?dú)家專(zhuān)訪時(shí)如是強(qiáng)調(diào)。

在劉曉春看來(lái)，人民幣穩(wěn)定幣是主權(quán)貨幣的輔助支付工具，必須納入主權(quán)貨幣的監(jiān)管范圍。

圍繞香港《穩(wěn)定幣條例》的生效影響、穩(wěn)定幣體系是否會(huì)繞開(kāi)SWIFT（環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會(huì)）、有無(wú)削弱貨幣主權(quán)的可能等話題，劉曉春向界面新聞?dòng)浾叻窒砹怂目捶ā?/span>

為人民幣穩(wěn)定幣立規(guī)

8月1日，香港《穩(wěn)定幣條例》即將生效，這標(biāo)志著全球首個(gè)針對(duì)法幣穩(wěn)定幣的全面監(jiān)管框架正式落地。

《穩(wěn)定幣條例》的落地是否意味著穩(wěn)定幣的合法化？劉曉春對(duì)此并不贊同，在他看來(lái)，中國(guó)香港、美國(guó)等為穩(wěn)定幣立法，是為了加強(qiáng)對(duì)穩(wěn)定幣的監(jiān)管。

針對(duì)穩(wěn)定幣設(shè)立法律法規(guī)，劉曉春認(rèn)為需要從兩個(gè)方面來(lái)看待：一是這顯示出穩(wěn)定幣支付在經(jīng)濟(jì)生活中有積極作用；二是當(dāng)中有許多風(fēng)險(xiǎn)需要加強(qiáng)監(jiān)管，因此需要專(zhuān)門(mén)立法監(jiān)管。

“伴隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，需要更多相配套的支付結(jié)算方式，穩(wěn)定幣也許是其中一個(gè)選項(xiàng)，但至于實(shí)際的應(yīng)用范圍，需要再觀察。穩(wěn)定幣并非貨幣本身，只是貨幣的代表，因此對(duì)于它的積極作用以及風(fēng)險(xiǎn)所在，都需要密切關(guān)注?！眲源焊嬖V界面新聞?dòng)浾撸@是對(duì)穩(wěn)定幣立法的背景所在。

也正因此，有必要對(duì)人民幣穩(wěn)定幣設(shè)立法律法規(guī)邊界。

“我認(rèn)為無(wú)論（內(nèi)地）發(fā)不發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣，制度先行，相關(guān)辦法要盡快出來(lái)?！?/span>劉曉春強(qiáng)調(diào)。

這主要基于兩個(gè)考慮因素：一，目前多地都在推進(jìn)立法，表明穩(wěn)定幣技術(shù)在金融領(lǐng)域特別是數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域是有效的；二，中國(guó)香港和美國(guó)的法案有一個(gè)共同的特點(diǎn)，監(jiān)管的都是與各自本幣掛鉤的穩(wěn)定幣，并且涵蓋境內(nèi)境外。

這也意味著，有必要將掛鉤人民幣的穩(wěn)定幣納入監(jiān)管范圍，這是出于金融安全的考慮。

而對(duì)于人民幣穩(wěn)定幣的發(fā)行與應(yīng)用，有觀點(diǎn)認(rèn)為，可考慮先行試點(diǎn)離岸人民幣穩(wěn)定幣。

劉曉春對(duì)此并不認(rèn)可，因?yàn)檫@涉及到貨幣主權(quán)的問(wèn)題?！皩?duì)于人民幣穩(wěn)定幣的離岸與否，監(jiān)管可以規(guī)定相關(guān)發(fā)行人發(fā)行的人民幣穩(wěn)定幣的使用范圍和區(qū)域，但監(jiān)管必須是統(tǒng)一的，體現(xiàn)主權(quán)的。”

值得關(guān)注的是，在人民幣穩(wěn)定幣的探索過(guò)程中，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)比如銀行可以如何參與其中？

劉曉春向界面新聞?dòng)浾弑硎荆环矫?，未?lái)銀行也可以考慮作為穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)，這與簽發(fā)銀行本票類(lèi)似，但更重要的是，需要與其他參與者共同研究，探索出在哪些場(chǎng)景中使用穩(wěn)定幣要比傳統(tǒng)銀行賬戶轉(zhuǎn)賬更便捷。

另一方面，設(shè)計(jì)好人民幣穩(wěn)定幣與銀行賬戶無(wú)縫對(duì)接的機(jī)制。目前內(nèi)地個(gè)別出口商家收到的穩(wěn)定幣基本都是在香港等境外機(jī)構(gòu)兌換為法幣，再轉(zhuǎn)回內(nèi)地銀行賬號(hào)。若銀行賬戶能與人民幣穩(wěn)定幣無(wú)縫對(duì)接，可以簡(jiǎn)化穩(wěn)定幣與本幣的兌換程序并控制兌換成本，穩(wěn)定幣流通才會(huì)更順暢。

穩(wěn)定幣≠“支付即結(jié)算”

劉曉春告訴界面新聞?dòng)浾撸壳胺€(wěn)定幣的使用主要覆蓋四大領(lǐng)域。

一是加密資產(chǎn)領(lǐng)域的交易支付。伴隨著區(qū)塊鏈、加密貨幣的發(fā)展，內(nèi)部生成了許多交易，但是沒(méi)有便利的流通手段，交易難以活躍。穩(wěn)定幣應(yīng)運(yùn)而生，也正是穩(wěn)定幣的應(yīng)用使得加密資產(chǎn)交易活躍度越來(lái)越高。這和當(dāng)初支付寶推出后，阿里電子商務(wù)取得顯著進(jìn)展是一樣的邏輯。

二是為規(guī)避?chē)?guó)際制裁而進(jìn)行的跨境支付。

三是法定貨幣幣值不穩(wěn)定國(guó)家個(gè)人的支付應(yīng)用。法定貨幣幣值不穩(wěn)定的國(guó)家通常也是外匯嚴(yán)格管制國(guó)家，這些國(guó)家的個(gè)人會(huì)選擇收取穩(wěn)定幣作為工資等，起到儲(chǔ)值、抗通脹的作用，也不受外匯管制限制。

四是非法交易支付，包括跨境洗錢(qián)等。目前穩(wěn)定幣最主流的使用場(chǎng)景應(yīng)該就是虛擬資產(chǎn)交易以及非法交易支付。

從交易邏輯看，穩(wěn)定幣體系會(huì)繞開(kāi)SWIFT嗎？

劉曉春認(rèn)為，一定意義上可以繞開(kāi)，因?yàn)殒溕系慕灰卓梢灾苯油瓿煞€(wěn)定幣的流通。但繞開(kāi)SWIFT并不意味著離開(kāi)結(jié)算系統(tǒng)，在穩(wěn)定幣與法幣進(jìn)行兌換的時(shí)候，同樣要進(jìn)入到法幣的結(jié)算系統(tǒng)。

基于此，劉曉春向界面新聞?dòng)浾邚?qiáng)調(diào)，穩(wěn)定幣“支付即結(jié)算”是錯(cuò)誤的命題。他稱，穩(wěn)定幣雖然可以達(dá)到點(diǎn)對(duì)點(diǎn)支付，但在沒(méi)有兌換為法定貨幣前，結(jié)算并沒(méi)有實(shí)質(zhì)完成。

避免“無(wú)錨印鈔”

目前美元穩(wěn)定幣占比高達(dá)99%，有觀點(diǎn)認(rèn)為，美元穩(wěn)定幣的主導(dǎo)地位會(huì)強(qiáng)化美元的霸權(quán)地位。

在劉曉春看來(lái)，這是倒因?yàn)楣谋硎?，“首先是美元的?qiáng)權(quán)地位，然后才是穩(wěn)定幣美元的強(qiáng)權(quán)?！?/span>

劉曉春向界面新聞?dòng)浾咧赋?，穩(wěn)定幣只是一種支付工具，是貨幣的派生物。而支付只是整個(gè)貨幣流通、貨幣管理的一個(gè)環(huán)節(jié)。一種貨幣的成功，在于整個(gè)貨幣管理體系的成功，而不僅僅是支付方便。因此美元穩(wěn)定幣對(duì)美元的“霸權(quán)”可能有所幫助，但對(duì)美元的霸權(quán)地位并沒(méi)有決定性作用。

“因此，對(duì)于法幣穩(wěn)定幣的討論，不能只就支付環(huán)節(jié)快慢、成本高低做穩(wěn)定幣的優(yōu)劣比較，而是要在貨幣發(fā)行、貨幣流通管理、貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)管理、支付結(jié)算全流程的框架中進(jìn)行分析。”劉曉春表示。

另一方面，如果掛鉤法幣的穩(wěn)定幣發(fā)行泛濫，會(huì)削弱貨幣主權(quán)的有效性嗎？劉曉春認(rèn)為，如果法幣穩(wěn)定幣發(fā)行過(guò)濫，發(fā)行機(jī)構(gòu)又多，的確會(huì)對(duì)貨幣主權(quán)產(chǎn)生負(fù)面影響。

事實(shí)上，從歷史上也能找到一些失敗案例。在19世紀(jì)中葉，美國(guó)曾經(jīng)歷“自由銀行時(shí)代”，當(dāng)時(shí)以很低的門(mén)檻允許各州設(shè)立銀行以及發(fā)鈔，直接導(dǎo)致了發(fā)行混亂，貨幣信譽(yù)也受到挑戰(zhàn)，最終該時(shí)代也落下了帷幕。

也正因此，目前中國(guó)香港、美國(guó)、英國(guó)等多地針對(duì)穩(wěn)定幣的相關(guān)法規(guī)都要求至少1：1的儲(chǔ)備資產(chǎn)，盡可能地避免超發(fā)或者“無(wú)錨印鈔”，但超發(fā)風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

值得一提的是，區(qū)塊鏈發(fā)展至今已17年，當(dāng)中出現(xiàn)了一批新名詞：代幣化、RWA（Real-World Assets，現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化）等，劉曉春認(rèn)為，需要對(duì)這些金融科技名詞祛魅，回歸金融本質(zhì)。

劉曉春向界面新聞?dòng)浾吲e例稱，當(dāng)初股票交易由手工改為電子化交易，表述很清晰，就是將股票交易電子化，其性質(zhì)還是股票交易。穩(wěn)定幣，其實(shí)也就是銀行本票的鏈上化，RWA也就是資產(chǎn)的鏈上化。

劉曉春強(qiáng)調(diào)，金融創(chuàng)新的本質(zhì)，是金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，技術(shù)只是實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新的工具和媒介。需要對(duì)那些動(dòng)輒“顛覆”、“改變金融邏輯”、“去中心化”之類(lèi)的解釋祛魅，讓金融創(chuàng)新回歸金融本質(zhì)，才能有效利用數(shù)字技術(shù)實(shí)現(xiàn)有效的金融創(chuàng)新。