標(biāo)志著產(chǎn)品力正推動全球電氣化進(jìn)程

　　全面東移并加速

　　中國已經(jīng)是全球新能源車市場的絕對重心。隨著小米SU7和YU7逐步超越Tesla的Model 3和Model Y，歐洲開始暫緩電氣化推進(jìn)進(jìn)程（奔馳和奧迪近期都調(diào)整了電動化戰(zhàn)略，選擇推后了停售內(nèi)燃機(jī)汽車的計劃），后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈全面轉(zhuǎn)向中國已經(jīng)是大勢所趨。展望未來，不管是機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，還是無人機(jī)產(chǎn)業(yè)，其相關(guān)基礎(chǔ)技術(shù)、核心供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)和市場應(yīng)用的基本盤主要在中國。此外，小米YU7更重要的意義是證明了中國制造的好產(chǎn)品可以在一定的性價比基礎(chǔ)上通過產(chǎn)品力來“掙錢”，而并非一味通過能源載體形式、智能化形式或價格來卷份額。此次YU7并算不上絕對意義上的便宜，例如，Max版本存在大量選配，全選后總價已接近40萬元，可能還面臨明年交付時購置稅減免政策變化和國補政策變化，但這也不妨礙產(chǎn)品大賣。產(chǎn)品力和對用戶真實需求的捕捉是下個階段中國引領(lǐng)全球電氣化進(jìn)程的核心推動力，而不再僅局限于效率、成本或是產(chǎn)品形式。

　　預(yù)計下一個階段的行情邏輯是

　　電氣化領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈變現(xiàn)能力的提升，

　　以及AI智能化領(lǐng)域的追趕

　　YU7火爆的同時，“反內(nèi)卷”的風(fēng)也在吹，這意味著電氣化領(lǐng)域從超前投資擠壓全產(chǎn)業(yè)鏈利潤，逐步要開始向重塑產(chǎn)業(yè)格局和變現(xiàn)的階段過度，無論是政府引導(dǎo)還是行業(yè)協(xié)調(diào)，抑或是好產(chǎn)品背后的產(chǎn)能正在不斷淘汰和替代一般產(chǎn)品背后的產(chǎn)能，對應(yīng)的都是先進(jìn)制造業(yè)整體利潤率的企穩(wěn)抬升。根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，2021年至2024年，制造產(chǎn)業(yè)（機(jī)械、國防軍工、電力設(shè)備及新能源、家電）上市公司歸母凈利潤在全部A股中的占比從7.4%下降至6.7%，而上市公司數(shù)量增加260家；同期銀行業(yè)的利潤占比從39.5%上升至41.2%，上市公司數(shù)量僅增加1家。這個趨勢終歸會有一個轉(zhuǎn)折點，例如，對于市場關(guān)注度很低的新能源領(lǐng)域，競爭格局和邏輯也在局部環(huán)節(jié)開始發(fā)生一些變化。AI智能化領(lǐng)域中國仍在追趕，近期海外推理token使用量激增，但國內(nèi)DeepSeek活躍用戶則出現(xiàn)明顯回落，4月和5月分別環(huán)比-13.35%和-17.24%，但國內(nèi)極高的用戶基數(shù)也意味著巨大的潛在市場空間。

　　三季度A股科技企業(yè)IPO重啟，

　　科技領(lǐng)域產(chǎn)品催化頻出，

　　有望接力創(chuàng)新藥和新消費

　　2025年6月18日，中國證監(jiān)會主席吳清在2025論壇上提出進(jìn)一步深化科創(chuàng)板改革的“6+1”政策措施，標(biāo)志著科技企業(yè)赴A上市重新回歸常態(tài)化。下半年，燧原科技、壁仞科技等算力芯片企業(yè)IPO的概率較高。由于此類企業(yè)的估值高度依賴國產(chǎn)先進(jìn)制程的產(chǎn)能和良率，在三季度可能又會成為全市場關(guān)注的焦點。中信證券研究部電子組認(rèn)為，近期中芯國際通過集中資源調(diào)整工藝配方等方式提升良率，一季度突發(fā)的良率波動問題已得到控制，未進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)期7~8月后其財務(wù)影響將消除。此外，AI模型方面，GPT-5可能在Q3發(fā)布，DeepSeek R2的進(jìn)展也值得關(guān)注；端側(cè)AI方面，Meta在9月即將發(fā)布的Hypernova可能把AI眼鏡的主題正式升級為AR眼鏡，帶來新的主題催化和標(biāo)的；AI硬件方面，更多華為晟騰服務(wù)器的采購公告，可能會帶來國產(chǎn)算力鏈的補漲。

　　預(yù)計AI和軍工是三季度

　　尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會的重心

　　1）現(xiàn)階段海外AI已經(jīng)形成了 “推理算力提升→用戶產(chǎn)生粘性→更大推理需求→更多推理算力需求”的閉環(huán)，帶來更多商業(yè)化空間和應(yīng)用，海外算力鏈依舊是底倉配置選擇，PCB、光模塊、ASIC芯片等值得繼續(xù)關(guān)注。國產(chǎn)鏈在市場情緒階段性催化下也會有所表現(xiàn)，雖然短期內(nèi)受頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資本開支不及預(yù)期的影響波動較大，但國內(nèi)IDC頭部公司長期空間廣闊；此外，半導(dǎo)體先進(jìn)制程的產(chǎn)能受限是目前制約國內(nèi)算力的重要因素，隨著未來國產(chǎn)算力需求提升，增量空間同樣廣闊。2）軍工行業(yè)三季度最大的看點是“十五五”規(guī)劃的預(yù)期及中國軍貿(mào)的催化。6月25日北約峰會當(dāng)中，成員國領(lǐng)導(dǎo)人決定在2035年前將年度國防開支提高至GDP的5%（目前為2%），在愈發(fā)復(fù)雜的環(huán)境下，全球在下個五年可能會步入新的軍備競賽階段，中國的軍貿(mào)出口亦值得關(guān)注。除此之外，今年9月3日將在首都天安門舉行盛大閱兵式對行業(yè)而言是重要的事件催化。3）中報季還可以沿著業(yè)績確定性強(qiáng)或籌碼出清相對徹底兩個思路進(jìn)行配置，結(jié)合中信證券研究部行業(yè)分析師的反饋，我們梳理中報業(yè)績好確定性強(qiáng)的板塊有風(fēng)電、游戲、寵物、小金屬、稀土、券商；從持倉出清的角度，新能源（鋰電、光伏）里部分板塊估值已經(jīng)跌到合理區(qū)間，比如鋰電設(shè)備、鋰電池、光伏逆變器。

　　風(fēng)險因素

　　中美科技、貿(mào)易、金融領(lǐng)域摩擦加?。粐鴥?nèi)政策力度、實施效果或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動性超預(yù)期收緊；俄烏、中東地區(qū)沖突進(jìn)一步升級；我國房地產(chǎn)庫存消化不及預(yù)期；特朗普政策側(cè)重點超預(yù)期。