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　　行至6月，年已將半，各券商緊鑼密鼓舉辦2025年中期策略會。

　　目前，、、等大型券商的中期策略會已結(jié)束，對各產(chǎn)業(yè)的中期展望報告也相繼發(fā)布。

　　就證券行業(yè)而言，券商中國記者注意到，得益于一攬子金融政策的推出和落實，非銀分析師們均認(rèn)為，行業(yè)將迎來更加廣闊的展業(yè)空間。不過，隨著行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，轉(zhuǎn)型已成為各家券商發(fā)展命題。

　　華泰證券非銀分析師沈娟團(tuán)隊表示，當(dāng)前行業(yè)正處于資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的戰(zhàn)略窗口期，但內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性加劇，對券商資產(chǎn)配置能力提出更高要求，投資業(yè)務(wù)或是全年業(yè)績的勝負(fù)手。

　　有分析師預(yù)測上半年證券業(yè)凈利潤增幅超30%

　　2024年，證券行業(yè)實現(xiàn)反轉(zhuǎn)，凈利潤重回正增長。2025年第一季度，漲勢延續(xù)，42家上市券商歸母凈利潤同比增幅超50%。今年以來，降息等政策利好改善市場流動性環(huán)境，資本市場活躍度持續(xù)保持，在此背景下，多位非銀分析師也對證券行業(yè)2025年業(yè)績前瞻給出比較樂觀的預(yù)期。

　　中信證券非銀分析師田良團(tuán)隊認(rèn)為，在2024上半年低基數(shù)環(huán)境下，證券行業(yè)有望在2025年中報繼續(xù)保持較好同比增速，2025年上半年凈利潤同比增速有望達(dá)到37.7%。

　　對于2025年全年，中信證券和華泰證券的非銀分析師均判斷全行業(yè)凈利潤呈正增長之勢，前者預(yù)測年化ROE提升至6%，后者中性情景下預(yù)測2025年行業(yè)ROE為5.9%。

　　在非銀分析師看來，各項資本市場改革政策推出和落地，為證券行業(yè)發(fā)展打開增量空間。華泰證券非銀分析師沈娟團(tuán)隊認(rèn)為，引入中長期資金、大力發(fā)展權(quán)益基金、推動公募基金改革落地，均有助于打造利于長期投資的市場生態(tài)，構(gòu)建“資金－投資－資產(chǎn)”的正向反饋循環(huán)。當(dāng)前資本市場持續(xù)擴(kuò)容，股票總市值突破100萬億元、證券化率進(jìn)一步提升。證券行業(yè)作為資本市場的重要參與者，各項業(yè)務(wù)的成長均與資本市場發(fā)展息息相關(guān)，未來有望迎來更為廣闊的擴(kuò)表和展業(yè)空間。

　　不過，在當(dāng)前證券行業(yè)板塊估值方面，分析師觀點略有分歧。沈娟團(tuán)隊提到，當(dāng)前板塊低估低配，看好頭部券商修復(fù)機(jī)會。中信證券田良團(tuán)隊認(rèn)為，當(dāng)前證券行業(yè)估值已回調(diào)至合理位置，有望在基本面、政策面和流動性利好的支持以及行業(yè)并購重組題材的刺激下，持續(xù)展現(xiàn)自身彈性。

　　增配高股息成自營發(fā)展共識

　　在機(jī)遇之外，分析師也指出了當(dāng)前證券行業(yè)存在的挑戰(zhàn)。國泰海通非銀分析師劉欣琦認(rèn)為，第一季度證券行業(yè)雖然取得高速增長，但經(jīng)營顯著分化。他認(rèn)為，分化與轉(zhuǎn)型已然是券商行業(yè)重要命題。

　　沈娟團(tuán)隊也有類似觀點。他們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)正處于資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的戰(zhàn)略窗口期，但內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性加劇，對券商資產(chǎn)配置能力提出更高要求，投資業(yè)務(wù)或是全年業(yè)績的勝負(fù)手。

　　自2024年“9·24”行情以來，自營和經(jīng)紀(jì)成為支撐券商業(yè)績的主要驅(qū)動，兩融業(yè)務(wù)亦是增量。年內(nèi)，資本市場交投活躍度持續(xù)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)貢獻(xiàn)增量。投行業(yè)務(wù)方面，田良團(tuán)隊認(rèn)為，IPO及再融資明顯復(fù)蘇。在投融資平衡、中概回歸、加強(qiáng)科創(chuàng)企業(yè)支持等宏觀催化下，項目儲備豐富且國際業(yè)務(wù)能力突出的證券公司有望受益。

　　但對于投資業(yè)務(wù)，非銀分析師們都指出，和上年債市的單邊行情不同，今年影響自營業(yè)務(wù)收入的因素已然不同。

　　“行業(yè)依托固收自營簡單擴(kuò)表的時代已經(jīng)過去，自營轉(zhuǎn)型是當(dāng)前重要命題。”劉欣琦認(rèn)為，固收業(yè)務(wù)方面，提升策略交易能力、探索跨境資產(chǎn)配置、增強(qiáng)客需業(yè)務(wù)投入是三大重要轉(zhuǎn)型方向；權(quán)益業(yè)務(wù)方面，增配高股息OCI逐步成為行業(yè)共識。

　　據(jù)田良團(tuán)隊分析，債券自營方面，2025年至今市場利率已處于歷史低位，雖然2025第二季度以來債券市場出現(xiàn)一定上行，但整體波動風(fēng)險逐步加大，存量其他債權(quán)投資的處置節(jié)奏料將成為影響投資收益確認(rèn)的重要因素。權(quán)益市場層面，監(jiān)管積極推進(jìn)權(quán)益市場改革，鼓勵中長期資金入市，推動資本市場持續(xù)向好發(fā)展，市場多類型投資風(fēng)格的收益率差別增大。

　　該團(tuán)隊認(rèn)為，資產(chǎn)配置傾斜權(quán)益，累計其他綜合收益結(jié)轉(zhuǎn)較少的證券公司，2025年投資交易收入同比增速有望保持競爭力。

　　非銀分析師徐一洲亦有類似研判。他認(rèn)為，當(dāng)前債券邊際配置空間收窄，方向性權(quán)益自營成為次優(yōu)解。截至5月9日，10年期國債到期收益率降至1.64%，利率易上難下意味著債券自營投資的資本利得空間收窄，且風(fēng)控指標(biāo)對部分券商金融資產(chǎn)擴(kuò)張形成一定制約；另一方面，兩融業(yè)務(wù)高度取決于市場環(huán)境，股票質(zhì)押受前期風(fēng)險暴露難成券商資產(chǎn)負(fù)債表使用的方向，若場外衍生品監(jiān)管環(huán)境無根本性變化，方向性權(quán)益自營或成為券商為數(shù)不多的可增配方向。

　　他還提到，利率下行帶來券商負(fù)債成本快速下移，為券商增配高股息資產(chǎn)提供更多可能性。

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