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　　國家發(fā)改委已安排超3000億元支持2025年第三批“兩重”建設項目；房地產(chǎn)投資增量更多來自城中村改造、危房改造、城市管線改造等城市更新行動。制造業(yè)的投資機會在于，政策端支持工業(yè)企業(yè)技術改造、制造業(yè)轉型升級

　　文|《財經(jīng)》記者 孫穎妮

　　編輯|王延春

　　忙碌之中，2025年的日歷已悄然翻過一半。上半年，三大投資既有亮點又有隱憂。下半年投資蘊藏哪些機會？

　　近日，在四川阿壩紅原縣，海拔超3600米的西寧至成都鐵路四川段站房工程開工建設，這標志著該線路站房工程全面開工。西寧至成都鐵路是中國“八縱八橫”高鐵網(wǎng)重要組成部分，全線建成通車后，將助力沿線經(jīng)濟社會發(fā)展。

　　今年以來，全國各地全力推進重大投資項目建設。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至今年5月底，全國已有24個地區(qū)發(fā)布2025年重點工程項目相關投資計劃，重點項目合計超1.9萬個，總投資額合計達57.5萬億元。

　　作為穩(wěn)增長的關鍵支撐，上半年的投資情況引發(fā)市場關注。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1月-2月、1月-3月、1月-4月、1月-5月全國固定資產(chǎn)投資同比增長分別為4.1%、4.2%、4.0%、3.7%，整體呈逐步放緩趨勢。

　　其中1月-5月較1月-4月回落0.3個百分點，刷新今年以來最低水平，低于市場預期（萬得一致預期為4.0%），顯示出投資端動能有所走弱。市場測算，5月當月固定資產(chǎn)投資同比增速為2.9%，同樣為年內最慢。5月固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長0.05%，較4月回落0.43個百分點，創(chuàng)去年8月以來新低。首席經(jīng)濟學家李超認為，5月投資低于預期可能是中美關稅戰(zhàn)導致市場主體對中長期不確定性產(chǎn)生擔憂。

　　分領域來看，上半年基建投資和制造業(yè)投資總體維持較高增長，房地產(chǎn)投資則持續(xù)回落。

　　不過，5月三大投資增速皆有所下降。1月-5月，基礎設施投資同比增長5.6%，較1月-4月回落0.2個百分點，制造業(yè)投資增長8.5%，較1月-4月回落0.3個百分點，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10.7%，較1月-4月回落0.4個百分點。

　　財信金控首席經(jīng)濟學家伍超明團隊分析，1月-5月三大投資增速呈現(xiàn)出“基建制造業(yè)支撐減弱、地產(chǎn)降幅擴大”的同步放緩特征，外需受到關稅沖擊、國內增量政策出臺預期降低以及內需不足矛盾進一步凸顯、對微觀主體投資擴產(chǎn)能力和意愿構成明顯制約是主要原因。

　　展望下半年，三大投資蘊藏新商機?；ㄍ顿Y方面，國家發(fā)展改革委近日安排超3000億元支持2025年第三批“兩重”建設項目。至此，今年8000億元“兩重”建設項目清單已全部下達完畢。國家發(fā)改委表示，“硬投資”方面，8000億元支持1459個項目，涉及長江流域生態(tài)修復、長江沿線重大交通基礎設施、西部陸海新通道、高標準農(nóng)田、重大水利工程、城市地下管網(wǎng)、“三北”工程、醫(yī)院病房改造等重點領域。

　　“軟建設”方面，在重點領域加快推出一批改革創(chuàng)新舉措，包括優(yōu)化長江沿線鐵路投融資模式，建立健全城市地下管網(wǎng)運行維護管理機制，完善國家物流樞紐規(guī)劃布局，完善人才培養(yǎng)與經(jīng)濟社會發(fā)展需要適配機制，探索“風電光伏+治沙”新模式等。

　　預測，2025年廣義和狹義基建增速分別為8.69%和4.03%。特別重視中西部基建投資機會，戰(zhàn)略腹地、新疆、西藏區(qū)域值得期待。傳統(tǒng)基建（交通、水利）與新型基建（數(shù)字、綠色）投資比例優(yōu)化，數(shù)字化改造、低空經(jīng)濟、智慧管廊等“新質生產(chǎn)力”領域占比提升。

　　房地產(chǎn)投資方面，中指研究院認為，預計下半年房地產(chǎn)政策將圍繞穩(wěn)定預期、激活需求、優(yōu)化供給、化解風險等方面全力落實已出臺政策，推動市場止跌回穩(wěn)。具體來看，推進城中村和危舊房改造是釋放住房需求的重要抓手。房地產(chǎn)投資增量更多來自城市更新行動，包括城中村改造、危房改造、城市管線改造等。新模式方面，“好房子”建設加速，相關基礎性制度有序推進，“好城市+好房子”具備結構性機會。隨著環(huán)境保護和可持續(xù)發(fā)展意識的提升，綠色建筑和智能家居等新型房地產(chǎn)項目成為市場的新寵。

　　認為，房地產(chǎn)市場向存量市場轉變趨勢明顯，對此科技賦能物業(yè)管理等賽道生態(tài)將迎來變革。例如，在當前AI+浪潮迭代升級背景下，“機器人+物業(yè)”未來有望賦能物業(yè)管理行業(yè)有效降本增效。此外，核心城市份額提升以及去化率明顯較高，故而房企投資持續(xù)聚焦在高能級城市，在三四線城市投資偏謹慎。

　　浙商宏觀預測，接下來制造業(yè)投資機會主要在三個方面。

　　第一，重大項目投資形成產(chǎn)業(yè)鏈正反饋機制。例如，風力發(fā)電機組包含塔筒、葉輪等設備零件，涉及上下游各類型制造業(yè)企業(yè)，實現(xiàn)更多上下游企業(yè)共贏。

　　第二，技術改造投資的積極性和主動性受到激發(fā)。預計政策端或更多鼓勵支持工業(yè)企業(yè)技術改造、加快制造業(yè)轉型升級等，對企業(yè)智能化改造、數(shù)字經(jīng)濟項目引進給予獎補。

　　第三，高技術制造產(chǎn)業(yè)集群催化投資聚變效應。培育和發(fā)展新質生產(chǎn)力的過程中，高技術制造業(yè)的投資動能或在中長期得到延續(xù)。

　　創(chuàng)新基礎設施成地方投資重點

　　基建投資是固定資產(chǎn)投資的重要支撐，在“兩重”建設項目推動下，上半年基建投資總體維持較高增長。1月-2月、1月-3月、1月-4月、1月-5月基建投資同比增長分別為5.6%、5.8%、5.8%、5.6%。

　　近日，在貴州省盤州市境內的盤興高鐵建設工地上，機器轟鳴，盤興高鐵500米長鋼軌鋪設任務加緊進行。據(jù)悉，盤興鐵路建成之后，貴陽至興義兩小時左右可達，徹底改變兩地之間的交通格局。

　　今年以來，各地大型基建投資項目密集啟動，成為地方穩(wěn)增長的重點。數(shù)據(jù)顯示，截至5月30日，有21個省份公布了前四個月基礎設施投資情況，其中16個省份的同比增速達雙位數(shù)，占到已公布省份的七成以上。增速排名靠前的青海、河北、內蒙古、海南、福建、北京、天津，同比增速分別達43.8%、37.4%、36.2%、31.4%、24.5%、21.9%和21.8%。

　　基建投資增長有助于對沖房地產(chǎn)投資下滑的影響。例如，一季度，遼寧省GDP（國內生產(chǎn)總值）同比增長5.2%，全國排名連升兩位，基建投資發(fā)揮了重要作用。其間，遼寧省固定資產(chǎn)投資同比增長7.8%，其中，基礎設施投資增長13.8%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降22.7%。

　　《財經(jīng)》研究梳理發(fā)現(xiàn)，上半年基建投資主要集中在水利、交通、能源、數(shù)字基礎設施及空天產(chǎn)業(yè)等領域。推動新質生產(chǎn)力、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新型基礎設施成為地方基建投資的重點內容?；ㄍ顿Y整體呈現(xiàn)出技術導向（如超算中心、低空經(jīng)濟、大模型、科技場景）、綠色轉型（如風電、高效煤田）、側重民生安全（地下管網(wǎng)、防洪工程相關的建設）的特征。

　　業(yè)內專家認為，在中央“加快發(fā)展新質生產(chǎn)力”“壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”的戰(zhàn)略導向下，地方基建投資也在發(fā)生戰(zhàn)略轉向，加速向支撐未來產(chǎn)業(yè)升級的核心基礎設施傾斜，通過“超前布局未來產(chǎn)業(yè)基礎設施”，培育經(jīng)濟發(fā)展新動能，重構區(qū)域經(jīng)濟競爭力。

　　低空經(jīng)濟就是一個典型案例，從去年開始，低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)持續(xù)火熱，《財經(jīng)》注意到，今年以來，多地將低空新基建作為重點推進項目。近日，四川省發(fā)展和改革委員會等部門印發(fā)《支持低空經(jīng)濟發(fā)展的若干政策措施》。明確支持加快建設通用機場對新建、改擴建A類通用機場項目，按照項目可行性研究報告批復估算投資的10%給予省級財政性資金一次性補助。

　　前不久，全國低空經(jīng)濟領域都被來自紹興市越城區(qū)的“全國第一大單”震撼刷屏。2025年3月，浙江省公共資源交易中心平臺上發(fā)布項目公告——紹興市越城區(qū)全域低空新基建一期工程總承包項目，總投資規(guī)模達20.5億元。該項目不僅創(chuàng)下全國低空經(jīng)濟領域公開招標項目的最高紀錄，同時也是全國首個以“全域低空新基建”命名的總承包項目，是低空經(jīng)濟從“試點探索”邁向“全域落地”的關鍵一步。

　　根據(jù)規(guī)劃，越城區(qū)計劃用三年時間，總投資50億元，在全域布局建設5個大型起降場、10個中型起降場以及200個小微起降場，形成覆蓋全域、功能復合、智慧互聯(lián)的“512”低空基礎設施網(wǎng)絡。

　　5月以來基建投資有所回落。市場測算，5月當月基建投資（不含電力）同比增速為5.1%，較上月下行0.7個百分點，與當月和基建相關的高頻數(shù)據(jù)以及建筑工地資金到位率表現(xiàn)偏弱相印證。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為，在近期政府債持續(xù)處于發(fā)行高峰期的背景下，5月基建投資減速回落背后的原因可能有兩個：一是前期政府債發(fā)行以置換債為主，用于項目建設的專項債發(fā)行規(guī)模相對較低；二是或與項目落地節(jié)奏有一定關聯(lián)。最后，5月“關稅戰(zhàn)”降溫，也可能在一定程度上降低了基建投資穩(wěn)增長的迫切性。

　　接下來基建投資的走勢如何？不久前，國家發(fā)展改革委副主任趙辰昕在新聞發(fā)布會上曾表示，力爭今年6月底前下達2025年“兩重”建設和中央預算內投資全部項目清單，同時設立新型政策性金融工具，解決項目建設資本金不足問題。

　　《財經(jīng)》記者注意到，近期，多地召開相關工作會議，謀劃儲備新型政策性金融工具項目，新興產(chǎn)業(yè)、綠色發(fā)展等領域受到重點關注。中國首席經(jīng)濟學家溫彬認為，隨著資金陸續(xù)到位，后期基建投資增速仍有望反彈。

　　伍超明認為，面對外部關稅沖擊和國內地產(chǎn)消費回升偏慢的形勢，既定財政政策加緊加快發(fā)力已成必然，但短期增量財政政策出臺的可能性有所下降，加上政策重心或更多轉向穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、促消費等領域，預計2025年廣義基建投資增速有望增長9%左右，繼續(xù)發(fā)揮托底經(jīng)濟作用。

　　展望下半年，機構預計多個領域將領跑基建投資。交通基建方面，鐵路、城軌、機場擴建、戰(zhàn)略通道等重大項目是主要投資領域。

　　中國國家鐵路集團宣布，2025年將全面完成國家鐵路投資任務，高質量推進國家重點工程，力爭完成基建投資5900億元，投產(chǎn)新線2600公里。

　　水利與能源方面，相關機構預計，2025年-2030年中國水利建設市場規(guī)模將保持12%年均增速，2025年投資額有望突破1.2萬億元，其中智慧水利占比將達25%。

　　城市更新、地下管網(wǎng)與老舊改造方面。國家發(fā)改委副主任劉蘇社表示，預計在未來五年需要改造的城市燃氣、供排水、供熱等各類管網(wǎng)總量將近60萬公里，投資總需求約4萬億元。

　　新能源基建方面，風光儲一體化基地、特高壓輸電通道、油氣管網(wǎng)升級是投資重點。智慧城市方面，綜合管廊覆蓋率提升，配套智能監(jiān)測系統(tǒng)建設加速。數(shù)字基建方面，5G與數(shù)據(jù)中心加快推進。2025年中國有望再新建5G基站70萬個左右。超算中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺投資占比將大幅提升。

　　房地產(chǎn)投資持續(xù)走弱

　　今年以來，房地產(chǎn)投資持續(xù)走弱。1月-2月、1月-3月、1月-4月、1月-5月房地產(chǎn)投資同比增速分別為-9.8%、-9.9%、-10.3%、-10.7%，逐月遞減。房地產(chǎn)投資仍是固定資產(chǎn)投資的“拖累項”，例如，1月-5月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長3.7%，但剔除房地產(chǎn)開發(fā)投資后增速達7.7%。從2022年初以來，房地產(chǎn)投資增速已經(jīng)連續(xù)34個月為負數(shù)。

　　據(jù)測算，5月當月，房地產(chǎn)投資同比增速為-12.0%，累計和當月增速均為年內最差表現(xiàn)。市場認為，5月大幅下降部分原因在于2024年9月的政策紅利逐步消退，未來政策進一步加力的必要性提升。

　　接下來政策如何進一步加力？李超認為，一是供給端政策要加速推進。相比近期以舊換新等政策整體力度前置，地產(chǎn)方面相關政策實施進度明顯偏慢，在國常會“對全國房地產(chǎn)已供土地和在建項目進行摸底”等相關定調指引下，未來推進有望提速。

　　二是需求端政策有望加碼。一方面是一線城市非核心區(qū)域限購可能進一步放開，另一方面是加速推進城市更新。此外，貨幣化安置實施城中村改造也需關注。

　　住建部此前公布的數(shù)據(jù)顯示，僅在全國35個大中城市，需要改造的城中村就有170萬套，從全國其他城市來看量還會很大。全國城市需要改造的危舊房據(jù)調查有50萬套，對應政策同樣具備加碼空間。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青預計，隨著信貸資金來源的改善，疊加上年同期房地產(chǎn)投資基數(shù)已經(jīng)降至較低水平，下半年房地產(chǎn)投資同比降幅有收窄的趨勢。

　　伍超明則預計，在政策加快落實的作用下，房地產(chǎn)需求端有望延續(xù)好轉趨勢，但去庫存是一個過程，尤其在家庭、企業(yè)、政府三張資產(chǎn)負債表受損，預期扭轉需要時間的綜合背景下，房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)也是一個過程。

　　從投資主體看，房地產(chǎn)投資領域中民營企業(yè)占了大頭，因而房地產(chǎn)投資的下降也是民間投資低迷的主要拖累之一。今年以來，民間投資增速在0值附近徘徊，1月-2月、1月-3月、1月-4月、1月-5月民間投資同比增速分別為0.0%、0.4%、0.2%、0.0%。

　　多位專家認為，房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷、需求不足、消費不振、國內價格持續(xù)低迷以及關稅戰(zhàn)導致出口面臨較多不確定性，是民企投資意愿不足的主要原因，政策宜進一步加大對這些薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

　　制造業(yè)投資向“新”發(fā)力

　　上半年，制造業(yè)投資在三大投資中表現(xiàn)最為強勁，整體保持高增長態(tài)勢。1月-2月、1月-3月、1月-4月、1月-5月制造業(yè)投資同比增長分別為9.0%、9.1%、8.8%和8.5%，增速比全部投資分別高4.9個、4.9個、4.8個和4.8個百分點，對全部投資增長的貢獻率均大于50%。

　　上半年制造業(yè)投資保持高支撐與國內大規(guī)模設備更新政策加碼有很大關系。數(shù)據(jù)顯示，今年前五個月設備工器具購置投資增長17.3%，拉動全部投資增長2.3個百分點，對投資增長的貢獻率達到63.6%。國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人付凌暉也表示，今年以來，大規(guī)模設備更新政策加力推進，不僅促進了制造業(yè)生產(chǎn)，也有力支撐了投資增長。

　　今年以來，制造業(yè)投資重點向高新技術產(chǎn)業(yè)和先進裝備制造業(yè)傾斜，新質生產(chǎn)力的特點更加突出，這也是今年以來制造業(yè)投資以及整個固定資產(chǎn)投資最大的亮點之一。數(shù)據(jù)顯示，1月-5月，規(guī)模以上高技術制造業(yè)增加值同比增長9.5%。高技術制造業(yè)投資中，航空、航天器及設備制造業(yè)投資增長24.2%，計算機及辦公設備制造業(yè)投資增長21.7%，顯示新質生產(chǎn)力發(fā)展對制造業(yè)投資具有較強拉動作用。

　　此外，人工智能大模型、人形機器人等科技前沿領域實現(xiàn)突破，對產(chǎn)業(yè)升級的促進作用不斷顯現(xiàn)。1月-5月，工業(yè)機器人產(chǎn)量同比增長32%，智能車載設備制造增加值增長26.8%。

　　不過，到了5月，制造業(yè)投資有所下降。數(shù)據(jù)顯示，1月-5月，制造業(yè)投資累計同比增長8.5%，對應5月制造業(yè)投資當月同比增速為7.8%，為2023年12月以來最低值。

　　溫彬認為，受全球需求放緩、對美出口低迷等因素拖累，5月出口未如預期好轉，一定程度上加劇了國內市場“內卷式”競爭的壓力，加上產(chǎn)能利用率仍處低位，制造業(yè)企業(yè)擴大投資的意愿有所回落。與此同時，政策的拉動力度有所減弱。1月-5月設備工器具購置同比增長17.3%，低于1月-4月的18.2%，回落至年內最低水平；拉動全部投資增長2.3個百分點，較1月-4月低0.3個百分點。

　　展望接下來的走勢，證券首席經(jīng)濟學家趙偉認為，下半年，伴隨“搶出口”與設備自然更新周期結束、“反內卷”政策的加碼，制造業(yè)投資或面臨一定下行壓力。但下半年政策有望進一步加碼，包括政策性開發(fā)性金融工具支持服務業(yè)投資，企業(yè)家信心恢復加大生活性服務業(yè)建設，服務業(yè)擴大開放提振服務業(yè)“出口”等，服務業(yè)供需格局均有望改善，適度對沖制造業(yè)壓力。

　　而在王青看來，除了外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化，未來影響制造業(yè)投資的另一個不確定因素仍是國內房地產(chǎn)行業(yè)能否盡快實現(xiàn)軟著陸，進而拉動制造業(yè)產(chǎn)品需求并提振投資信心。

　　另外需要注意的是，盡管制造業(yè)投資向“新”發(fā)力，高技術產(chǎn)業(yè)投資增速較快，但其在總投資中的占比仍然有限，不足以完全抵消傳統(tǒng)投資（尤其是房地產(chǎn)）下滑帶來的巨大缺口。

　　在業(yè)內專家看來，提升投資質量不僅僅是投向高科技產(chǎn)業(yè)，更核心的是投資效率的提升。提升投資效益意味著每一單位投資帶來更高的產(chǎn)出、附加值和全要素生產(chǎn)率增長。只有擴大有效益的投資，才能恢復企業(yè)投資意愿，才能通過高質量供給的形成及其向未來消費的轉化。趙建也認為，有效益的投資要滿足一個重要特征，就是投資的領域最終是否形成了消費，是否形成了投資與消費的良性循環(huán)。

　　多位專家認為，精準發(fā)力，提高投資效益，促進投資轉化為更多消費將成為接下來投資工作的重要方向和原則。