中金發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋來凱醫(yī)藥-B（02105）給予跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)27.02港元，基于DCF估值法，較當(dāng)前股價(jià)有43.7%的上行空間。公司是一家全球化的生物醫(yī)藥科技公司，深耕代謝、腫瘤等疾病領(lǐng)域，是國內(nèi)減脂增肌賽道的新銳。市場(chǎng)認(rèn)為禮來Bimagrumab的數(shù)據(jù)強(qiáng)勢(shì)，該行認(rèn)為其已經(jīng)揭示了ActRII靶點(diǎn)減脂增肌的成藥潛力，公司LAE102則有望在選擇性、給藥便利、安全性等方面做出差異化優(yōu)勢(shì)，該行看好該管線國際化臨床和商業(yè)價(jià)值解鎖的潛力。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　全球以GLP-1受體激動(dòng)劑（GLP-1RA）為代表的減重藥物市場(chǎng)快速擴(kuò)容

　　根據(jù)弗若斯特沙利文測(cè)算，2024年GLP-1RA市場(chǎng)規(guī)模達(dá)147億美元，占全球肥胖超重藥物市場(chǎng)的86.6%，其預(yù)計(jì)到 2034年這一占比將提升至93.9%，其市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到541億美元。

　　GLP-1RA減重具有潛在肌肉流失問題，激活素受體II（ActRII）有望實(shí)現(xiàn)減脂增肌

　　研究結(jié)果顯示，使用GLP-1RA減肥的患者中，所減體重里瘦體重的占比或高達(dá)40%以上，引發(fā)對(duì)肌肉流失的擔(dān)憂。靶向ActRII具備減脂+增肌的潛力，瞄準(zhǔn)更高質(zhì)量的減重的臨床需求。2023年全球GLP-1RA龍頭之一的禮來以19.25億美金收購VersanisBio公司獲得ActRIIA/B抗體Bimagrumab，2025年6月Bimagrumab讀出數(shù)據(jù)，其單藥或聯(lián)用GLP-1RA減脂增肌療效優(yōu)異。

　　公司是國內(nèi)減脂增肌賽道先行者

　　LAE102是來凱自主研發(fā)針對(duì)ActRIIA的單克隆抗體，具備促進(jìn)肌肉再生和減少脂肪的潛力，開發(fā)靜脈注射和皮下注射。LAE102中國和美國I期臨床研究正在全速推進(jìn)，其中2024年11月，公司公告與禮來簽訂協(xié)議合作推進(jìn)美國針對(duì)肥胖的臨床試驗(yàn)；中國臨床進(jìn)度領(lǐng)先，公司公告預(yù)計(jì)2025年9月能夠取得多劑量遞增試驗(yàn)初步數(shù)據(jù)。

　　潛在催化劑：LAE102多劑量遞增研究數(shù)據(jù)有望讀出，海外臨床數(shù)據(jù)有望讀出。